لقد رأيت مؤخرًا بيانات مثيرة من Dune حول العملات المستقرة التي تثير الفضول. لطالما سمعنا أن عرض العملات المستقرة قد تجاوز 300 مليار دولار، لكن إلى أي مدى نفهم حقًا هذا الأصل؟ من هم أصحابها، كيف يتم توزيعها، والأهم—ما هو الاستخدام الحقيقي لهذه العملات المستقرة؟

إذا نظرنا إلى مشهد العرض الأحدث (بيانات أبريل 2026)، فإن إجمالي العرض من 15 عملة مستقرة رئيسية على شبكات EVM و Solana و Tron يصل إلى حوالي 304 مليار دولار. لا تزال USDT في الصدارة مع عرض حوالي 189 مليار دولار، تليها USDC بـ 77 مليار دولار. هاتان العملتان تسيطران على 89% من إجمالي سوق العملات المستقرة. لكن المثير للاهتمام، أن العام 2025 كان عامًا للمنافسين. USDS من Sky Ecosystem/MakerDAO قفزت بنسبة 376%، PYUSD من PayPal ارتفعت بنسبة 753%، و RLUSD من Ripple قفزت حتى 1,803% من موقعها الأولي الصغير جدًا. هذا يدل على أن سوق العملات المستقرة بدأ يتنوع.

من ناحية البلوكتشين، لا تزال Ethereum تهيمن بـ 176 مليار دولار (58% من الإجمالي)، تليها Tron بـ 84 مليار، و Solana بـ 15 مليار، و BNB Chain بـ 13 مليار. هذا التوزيع مستقر نسبياً خلال العام الماضي.

أما الآن، من هو الحقيقي الذي يخزن هذه العملات المستقرة؟ تظهر بيانات Dune أن CEX (البورصات المركزية) هي أكبر مالك بـ 80 مليار دولار، مرتفعة من 58 مليار قبل عام. المحافظ الضخمة (Whale wallets) تخزن 39 مليار، في حين أن بروتوكولات الزراعة العائدية (yield farming) تخزن 9.3 مليار (تقريبًا ضعف). والأكثر إثارة، أن عناوين المصدر (issuer addresses) ارتفعت بمقدار 4.6 مرات لتصل إلى 10.2 مليار دولار، وهو انعكاس مباشر للعرض الجديد الذي دخل السوق.

هناك 172 مليون عنوان فريد يمتلك على الأقل واحدة من هذه العملات المستقرة الـ15. USDT موجودة في 136 مليون عنوان، و USDC في 36 مليون. لكن هنا مفاجأة—تركيز الملكية يختلف بشكل كبير حسب العملة. بالنسبة لـ USDT و USDC، فإن العشرة الأوائل من المحافظ تمتلك فقط 23-26% من العرض، مع مؤشر HHI أقل من 0.03 (توزيع جيد). لكن بالنسبة للمنافسين مثل USDS، العشرة الأوائل من المحافظ تمتلك 90% من العرض (مؤشر HHI 0.48)، و USD0 هو الأكثر تطرفًا، حيث تمتلك العشرة الأوائل 99% (مؤشر HHI 0.84). هذا مهم لأنه يوضح أن تفسير بيانات العرض يجب أن يختلف لكل عملة.

من ناحية المعاملات، تظهر بيانات يناير 2026 أن حجم تحويل العملات المستقرة وصل إلى 10.3 تريليون دولار—أي أكثر من ضعف ما كان عليه قبل عام. لكن توزيع حجم المعاملات يختلف تمامًا عن توزيع العرض. على سبيل المثال، الشبكة الأساسية، حجم المعاملات فيها 5.9 تريليون دولار، رغم أن العرض فقط 4.4 مليار. Ethereum سجل 2.4 تريليون، Tron 682 مليار، و Solana 544 مليار.

من حيث العملة، تهيمن USDC بحجم 8.3 تريليون دولار—أي تقريبًا خمسة أضعاف USDT، رغم أن عرضها أصغر بمقدار 2.7 مرة. هذا يدل على أن USDC يتداول بشكل أسرع ويُستخدم بشكل أكثر نشاطًا.

الأكثر إثارة هو تحليل استخدام العملات المستقرة. من بيانات Dune، تم استخدام 5.9 تريليون دولار لتوفير السيولة في DEX—وهذا هو الاستخدام الأكبر. بمعنى أن العملات المستقرة تعمل بشكل رئيسي كبنية تحتية لصناعة السوق على السلسلة. نشاط المبادلة (swap) في DEX بلغ 376 مليار دولار. القروض الفلاش (flash loans) وصلت إلى 1.3 تريليون (مبادلات arbitrage ودوارات التصفية). نشاط الإقراض بلغ 137 مليار. تدفقات CEX (الودائع، السحب، التحويلات الداخلية) بلغت إجمالًا 599 مليار. تدفقات الجسور عبر السلسلة (cross-chain bridge) بلغت 28 مليار. عمليات المصدر (السك، الحرق، إعادة التوازن) بلغت تقريبًا خمسة أضعاف، لتصل إلى 106 مليار.

أما من ناحية سرعة الدوران (velocity)، فإن USDC الأسرع على شبكات L2 و Solana—وفي Base تصل حتى 14 ضعف معدل التداول اليومي، وهو رقم مذهل بالنظر إلى أن العرض صغير نسبيًا. USDT أكثر نشاطًا على BNB و Tron بمعدل دوران يومي 1.4 و0.3 ضعف على التوالي. لكن على Ethereum، USDT فقط 0.2 ضعف—عرض كبير لكن معظمها غير نشط. USDe و USDS لديهما سرعة دوران أقل لأنها مصممة كعملات مستقرة ذات عائد، ومعظم عرضها مقفل في عقود العائد أو بروتوكولات الإقراض.

ما يُغفل غالبًا هو أن البلوكتشين الأساسي أهم من العملة نفسها. على سبيل المثال، PYUSD على Solana لديها معدل دوران يومي 0.6، أي أربعة أضعاف معدلها على Ethereum (0.1). نفس العملة، لكن نمط الاستخدام يختلف تمامًا حسب النظام البيئي.

بعيدًا عن الدولار، تتبع بيانات Dune أكثر من 200 عملة مستقرة تمثل أكثر من 20 عملة ورقية. يوجد 17 عملة مستقرة لليورو، مع عرض 990 مليون دولار، و141 مليون ريال برازيلي، و13 مليون ين ياباني. هناك أيضًا عملات مستقرة مقيمة بالنايرا النيجيرية، الشيلينغ الكيني، الراند الجنوب أفريقي، الليرة التركية، الروبية الإندونيسية، والدولار السنغافوري. إجمالي العرض للعملات غير المرتبطة بالدولار لا يزال صغيرًا (1.2 مليار)، لكن 59 عملة منها حية في ست قارات—تقريبًا 30% من جميع العملات في مجموعة البيانات. البنية التحتية للعملات الورقية المحلية المستقرة قيد الإنشاء، وهذا مهم من أجل الشمول المالي العالمي، خاصة في الأسواق الناشئة التي لم تصل بعد إلى مستوى البنوك الكامل.

هذه البيانات من Dune في الواقع مجرد قمة جبل الجليد. مجموعة البيانات الكاملة تتعقب ما يقرب من 200 عملة مستقرة على أكثر من 30 بلوكتشين، مع تصنيفات متطورة لكل معاملة. يتم رسم كل تحويل إلى محفزه على السلسلة وتصنيفه إلى واحدة من تسع فئات من النشاط. يتم تقسيم كل رصيد بناءً على نوع المالك مع معيار تصنيف يُطبق على جميع السلاسل.

هذا يفتح أسئلة لم نطرحها من قبل: أي المحافظ بدأت تتراكم عملات مستقرة جديدة قبل إطلاقها في البورصات؟ كيف تغير تركيز الحائزين قبل أيام من حدث فك الارتباط؟ كيف تتدفق العملات المستقرة المقيمة بالعملات المحلية؟ وما مدى ارتباط نمط سكّ المصدر (minting/burning) بالضغط السوقي؟

هذه البيانات مصممة لدعم التحليل على مستوى المؤسسات، والأبحاث، وأطر نمذجة المخاطر، ورصد الامتثال. العمق موجود هنا—والآن الأمر متروك لنا لاستكشافه بشكل أعمق.