الصورة الواقعية التي تواجه صناعة التعدين أكثر برودة بكثير من إيمان البيتكوين. الأخبار التي تفيد بأن Bitdeer باعت جميع أكثر من 2400 BTC التي كانت تمتلكها لا تعتبر مجرد قرار إداري لشركة، بل تروي ما يواجهه القطاع بأكمله الآن.

ما يثير الاهتمام هو أن أرباح الشركة في الربع الرابع من عام 2025 وصلت إلى 224.8 مليون دولار، بزيادة قدرها 226% مقارنة بنفس الفترة من العام السابق. كما زادت قوة الحوسبة إلى 71.0 إكساهاش/ثانية، بزيادة 229%، وتحسنت كفاءة معدات التعدين بشكل كبير. ومع ذلك، لماذا يتم بيع جميع BTC؟ المفتاح لحل هذا التناقض يكمن في جوهر شركات التعدين.

كما أشار محللو Messari، أن أكبر 10 شركات مدرجة في القطاع قامت بتعدين حوالي 40,700 BTC، وبيعت حوالي 40,300 منها. أي أن غالبية شركات التعدين ليست مستثمرين في البيتكوين، بل مجرد متاجرين في الطاقة. تحويل الكهرباء الرخيصة إلى بيتكوين ثم تحويلها إلى نقد. هذا هو النموذج التجاري الحقيقي.

بعد نصف الحدث في عام 2024، تواجه شركات التعدين ضغطًا ثلاثيًا. أولاً، على الرغم من أن مكافأة الكتلة انخفضت إلى النصف، إلا أن تكاليف الكهرباء واهتلاك الآلات لم تتغير. نقطة التعادل للعديد من معدات التعدين تقترب الآن من سعر البيتكوين الحالي، واستمرار التشغيل ذاته أصبح في وضع حرج. ثانيًا، عند النظر إلى البيانات المالية، تظهر شركات كثيرة أن الإيرادات تتزايد، لكن الأرباح تتدهور. شركة MARA Holdings زادت مبيعاتها من 656 مليون دولار إلى 907 مليون دولار، لكن خسائرها الصافية وصلت إلى 1.31 مليار دولار. Hut 8 أيضًا، مع زيادة المبيعات، تحولت من ربح قدره 331 مليون دولار إلى خسارة قدرها 248 مليون دولار. ثالثًا، تدهور البيئة الكلية. ارتفاع الرسوم الجمركية والمخاطر الجيوسياسية أدت إلى انخفاض البيتكوين إلى أقل من 65,000 دولار، وضغطت على الأصول ذات المخاطر بشكل عام.

في ظل هذه الظروف، اختارت شركات التعدين مسار التحول. باستخدام عقود الكهرباء الرخيصة وأصول مراكز البيانات، تسعى للانتقال نحو بنية تحتية للحوسبة عالية الأداء (HPC) وذكاء اصطناعي. تركز Bitdeer على معدات التعدين المصممة ذاتيًا وخدمات السحابة للذكاء الاصطناعي، وتسرع شركات أخرى استثماراتها في قطاع الحوسبة عالية الأداء. التحول من التعدين السحابي للبيتكوين ذو الأرباح المنخفضة إلى تأجير قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي ذو الأرباح العالية يبدو نظريًا أكثر فائدة.

لكن الواقع أكثر قسوة. عند النظر إلى الربع الرابع من TeraWulf، فإن إيرادات قطاع الحوسبة عالية الأداء كانت فقط 9.7 مليون دولار، أي أقل من ثلث إجمالي الإيرادات. استقطاب عملاء للذكاء الاصطناعي، وتنفيذ العقود، وتوسيع القدرة الإنتاجية يستغرق وقتًا، بينما تهاجم الضغوط الدائنة وتخفيف الأسهم على الفور. بدأت Hut 8 بجمع 1 مليار دولار من التمويل عبر ATM، وأبرمت عقد ائتمان مع بورصة كبرى بقيمة تصل إلى 400 مليون دولار. أكملت Cipher Digital جمع 3.73 مليار دولار من التمويل. يجب على هذه الشركات أن تدعم دفاتر حساباتها حتى تصبح أعمالها الجديدة مربحة حقًا.

ومن المثير للاهتمام، أن سعر البيتكوين انخفض حوالي 17% خلال شهر، لكن أسعار أسهم شركات التعدين اتخذت مسارات مختلفة. ارتفعت Hut 8 بنسبة 6%، وظلت Core Scientific تقريبًا ثابتة. هذا يشير إلى إعادة تقييم السوق الرأسمالي. لم تعد شركات التعدين مجرد أدوات لرفع سعر البيتكوين، بل بدأت تُنظر إليها كمحتملين لمقدمي بنية الحوسبة للذكاء الاصطناعي.

في المستقبل، ستتغير معايير المستثمرين. لن يكون الأمر متعلقًا بعدد البيتكوين الذي يمتلكه كل شخص، بل بمن يثبت أنه يربط أقل سعر للكهرباء على المدى الطويل، ومن لديه أصول مراكز البيانات الأنسب لتحويلها إلى ذكاء اصطناعي، ومن يمكنه تجاوز الصعوبات خلال فترة التحول في الميزانية العمومية. هذه العوامل ستؤثر على التقييم.

بالنسبة لشركات التعدين، امتلاك البيتكوين ليس إيمانًا، بل استراتيجية. عندما يكون هناك ربح، يتم التعدين، وعندما تدعم التقييم، يتم الاحتفاظ، وعندما يحتاجون إلى تمويل للتحول، يبيعون. بيع Bitdeer بالكامل هو تعبير عن تقليل مخاطر القطاع، ورهان على عصر الذكاء الاصطناعي. تتكرر الدورة، وتظل القصة تتجدد. لكن في كل فصل من فصول الشتاء، البقاء على قيد الحياة هو الأهم من الإيمان.