لقد منحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) العملات الرقمية أوضح انتصار لها منذ سنوات، لكن الكثير منه قد يتم عكسه لاحقاً

أخيرًا حصلت صناعة العملات الرقمية على الخطوط الواضحة التي طالبت بها واشنطن لسنوات.

بعد ستة أيام من كشف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة (CFTC) عن إطارها الجديد للعملات الرقمية، بدأ الآن الانتقال إلى عملية النشر الرسمية من خلال السجل الفيدرالي، مما يمنح السوق فهمًا أوضح لماهية هذا التحديث التنظيمي هذا الأسبوع وما لا يزال غير واضح.

في 17 مارس، قالت هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة إن معظم أصول العملات الرقمية ليست أوراق مالية، ووضعت تصنيفًا رسميًا، ومنحت عمليات الستاكينج، والإيردروب، والتعدين، والرموز المغلفة مزيدًا من المرونة التي لم تشهدها السوق منذ سنوات.

ومع ذلك، فإن الإطار الجديد هو قاعدة تفسيرية لا تخلق التزامات قانونية جديدة، ويبدأ سريانه بدون إشعار وتعليق، ويحتفظ بحق التعديل أو التحديث بعد انتهاء فترة التعليقات العامة.

قال رئيس الهيئة بول أتكينز إن الإعلان هو “بداية، وليس نهاية”. كما قال إن الكونغرس هو الوحيد القادر على ضمان مستقبلية القواعد بشكل حقيقي. كلا الأمرين صحيح في آن واحد، والتوتر بينهما هو القصة الحقيقية لهذا الأسبوع.

ما قامت به الوكالات فعليًا

الإصدار في 17 مارس يمثل انقطاعًا حقيقيًا عن عهد الرئيس السابق غاري جينسلر.

أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات رسميًا أن معظم أصول العملات الرقمية ليست أوراق مالية، وأن النسخ المرمزة من الأوراق المالية التقليدية تقع ضمن فئة الأوراق المالية بشكل واضح.

كما أنشأت تصنيفًا من خمسة أجزاء يغطي التعدين باستخدام إثبات العمل، والستاكينج، والتغليف، والإيردروبات المغطاة، ومعاملة الأصول غير المالية التي كانت تُعرض سابقًا بموجب عقود استثمارية.

وهذا الأمر الأخير يحمل وزنًا حقيقيًا: ينص الإصدار على أن الأصل الرقمي غير المالي لا يتعين أن يظل مرتبطًا بعقد استثمار بشكل دائم، ويصف كيف يمكن أن يحدث هذا الانفصال.

التداول في السوق الثانوية هو أحد التطورات الأكثر أهمية خلال السنوات.

منذ الإعلان، بدأ الإطار في الانتقال إلى عملية النشر الرسمية من خلال السجل الفيدرالي، بينما تبعته لجنة تداول العقود الآجلة بموقف عدم اتخاذ إجراء بشأن برنامج المحفظة الذاتية الحفظ Phantom، ونشرت مجموعة من الأسئلة الشائعة حول العملات الرقمية والبلوكتشين في 20 مارس. هذا لا يحول التفسير إلى قانون، لكنه يظهر أن الوكالات تحاول تطبيق الموقف الجديد بسرعة.

انضمت لجنة تداول العقود الآجلة إلى الإصدار وقالت إنها ستدير قانون المبادلة السلعية (Commodity Exchange Act) بطريقة تتوافق مع تفسير هيئة الأوراق المالية والبورصات.

وقعت الوكالتان مذكرة تفاهم جديدة في 11 مارس وأنشأتا مبادرة تنسيق مشتركة. وعلى الورق، فإن منظمي السوق المالي الرئيسيين في واشنطن أكثر توافقًا بشأن العملات الرقمية من أي وقت مضى في تاريخ هذا القطاع.

كما أن الإصدار يتجاوز رسميًا إطار عمل عام 2019 لتحليل عقود الاستثمار للأصول الرقمية، والذي اعتبرته الصناعة مصدر أكبر غموض تنظيمي.

التفسير على مستوى اللجنة بدلاً من إرشادات الموظفين هو ترقية مهمة. هذا ليس خطابًا. وليس رسالة عدم اتخاذ إجراء لمرة واحدة. إنه يحمل وزن قرار جماعي من اللجنة.

النشر الرسمي والإرشادات اللاحقة من الموظفين يعززان الرؤية والتخطيط للامتثال، لكنهما لا يضعان الإطار على أساس قانوني. إنهما يسهلان استخدام السياسة اليوم، وليس عكس ذلك لإلغائها غدًا.

لماذا الحد الأقصى للنجاح محدود

سلم الاستدامة يتدرج من الأكثر ديمومة إلى الأقل، ومعظم الراحة التي حصل عليها هذا الأسبوع تقع في الأسفل.

في القمة يوجد القانون وقرارات المحاكم الملزمة. لا تزال اختبار هووي (Howey) يحكم تحليل عقد الاستثمار، ووضحت هيئة الأوراق المالية والبورصات أنها تحافظ عليه.

مسار العملة المستقرة بموجب قانون GENIUS، الذي أُقر في 18 يوليو، يقف على أساس قانوني. الأجزاء من الصورة هذا الأسبوع التي تتعلق به تعتبر صعبة على لجنة مستقبلية أن تمحوها.

تحت ذلك يأتي تفسير اللجنة. أقوى من إرشادات الموظفين، لكن الإصدار نفسه يقول إنه قابل للتعديل. فئات التصنيف، وتفسيرات الستاكينج والإيردروب والتغليف، ومفهوم فصل عقد الاستثمار، كلها قراءات من اللجنة للقانون القائم، وليست إعادة كتابة من الكونغرس.

تحت ذلك تأتي البنية التحتية بين الوكالات. مذكرة التفاهم بين هيئة الأوراق المالية والبورصات وCFTC لا تخلق التزامات قانونية ملزمة، ويمكن لأي طرف إنهاؤها بإشعار كتابي قبل 30 يومًا. التوافق بين الوكالتين اليوم هو واقع سياسي، وليس قانونيًا.

وفي القاع تأتي راحة الموظفين. موقف Phantom بعدم اتخاذ إجراء والأسئلة الشائعة في 20 مارس هي الطبقة الأسهل لإلغائها. فهي مفيدة الآن، لكنها هشة من الناحية الهيكلية.

الفجوة بين شعور المستثمرين بالراحة والمكان الذي توجد فيه الاستدامة القانونية فعليًا هي الضعف الأساسي في إطار هذا الأسبوع.

CryptoSlate Daily Brief

إشارات يومية، بدون ضوضاء.

عناوين تؤثر على السوق وسياق يُقدم كل صباح في قراءة موجزة.

ملخص 5 دقائق أكثر من 100 ألف قارئ

البريد الإلكتروني

احصل على الملخص

مجاني. لا رسائل غير مرغوب فيها. إلغاء الاشتراك في أي وقت.

عذرًا، حدثت مشكلة. يرجى المحاولة مرة أخرى.

لقد تم الاشتراك. مرحبًا بك.

يخدم مفوضو هيئة الأوراق المالية والبورصات فترات ولاية متقطعة مدتها خمس سنوات، ينتهي أحدها كل 5 يونيو، مع إمكانية البقاء لمدة حوالي 18 شهرًا إذا لم يتم تأكيد بديل.

تعمل لجنة تداول العقود الآجلة على نفس الهيكل المتقطع. تحتاج إدارة مستقبلية من 12 إلى 24 شهرًا لإعادة تشكيل اللجنتين، لكن الرئيس يمكن أن يتحرك بسرعة أكبر بدون تصويت كامل من اللجنة على كل قرار.

اعترف أتكينز بذلك مباشرة في نوفمبر 2025، قائلًا إنه سيكون دائمًا هناك خطر أن تعكس لجنة مستقبلية المسار. وكان شهادته أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب في فبراير أكثر حدة: لا يمكن لأي إجراء من هيئة الأوراق المالية والبورصات أن يضمن مستقبلية القواعد بفعالية مثل تشريعات هيكل السوق.

كرر هذه النقطة في 17 مارس، نفس يوم إصدار البيان.

واحدة من مهندسي أكبر انتصار تنظيمي للعملات الرقمية خلال سنوات قضت جزءًا من ذلك اليوم يشرح علنًا لماذا الانتصار غير كامل.

التباين الأوروبي

حالة التفاؤل تتطلب تشريعًا من الكونغرس. مشروع قانون تنظيم السوق الذي قُدم في يناير سيحول جسر التفسير الحالي إلى إطار قانوني، معرفًا متى تكون الرموز أوراقًا مالية أو سلعًا، ويمنح سلطة السوق الفورية للجنة تداول العقود الآجلة.

إذا مر هذا القانون، فإن الوصول إلى البورصات، وتصنيف الرموز، ومعالجات الستاكينج والإيردروب، ستنتقل من تفسير اللجنة إلى أساس لا يمكن لمجلس مستقبل أن يعدله بمذكرة.

الضمانة التي وعد بها أتكينز من خلال تنظيم على نمط “ملاذ آمن” ستكون خطوة وسيطة مهمة: فالتنظيم الرسمي يبني سجلًا إداريًا أكثر سمكًا من إصدار تفسيري، مما يجعل أي تراجع مستقبلي أكثر تعقيدًا من الناحية الإجرائية، حتى لو لم يكن مستحيلًا.

أما السيناريو السلبي فيتطلب فقط أن يبقى الكونغرس عالقًا. توقف مشروع قانون العملات المستقرة في مجلس الشيوخ في فبراير، على الرغم من علامات التقدم الأخيرة.

إذا اتبع تنظيم السوق نفس المسار، فإن وضوح القطاع الجديد يعتمد كليًا على استعداد اللجنة الحالية للتمسك بالموقف.

قامت Citi بالفعل بتسعير هذا الخطر من خلال خفض هدف البيتكوين لمدة 12 شهرًا من 143,000 دولار إلى 112,000 دولار، تحديدًا لأن التشريعات الأمريكية توقفت، مع سيناريو ركود سلبي عند 58,000 دولار.

وول ستريت تميز بالفعل بين التوجيه الجيد والقانون الدائم.

ويصبح التباين أكثر وضوحًا أيضًا بطريقة أخرى. كما أن هيئة الأوراق المالية والبورصات وافقت على تغييرات في قواعد ناسداك لدعم التسوية المرمزة لورقة مالية معينة، مما يعزز فكرة أن واشنطن أصبحت أكثر راحة مع تقنية البلوكتشين داخل بنية السوق المعروفة، رغم أن الكثير من العملات الرقمية لا تزال تعتمد على تفسير قابل للتعديل بدلاً من قانون دائم.

نظام MiCA في الاتحاد الأوروبي ساري منذ ديسمبر 2024، مع قواعد العملات المستقرة منذ منتصف 2024، مما يخلق إطارًا قانونيًا موحدًا لمقدمي خدمات الأصول الرقمية.

السؤال الأساسي في أمريكا لا يزال هو الديمومة. فازت العملات الرقمية بالوكالات، لكنها لم تفز بعد بالقانون.