أزمة Blue Owl قد تحفز سوقاً صاعدة جديدة للبيتكوين — دروس عام 2008

آخر الأحداث في الأسواق المالية تثير مخاوف جدية بين المستثمرين. أعلنت شركة رأس المال الخاص Blue Owl Capital هذا الأسبوع عن بيع أصول بقيمة 1.4 مليار دولار بشكل عاجل استجابة لزيادة مطالبات المستثمرين بسحب مراكزهم. هذا الإشارة قد تنذر باضطرابات واسعة قد تؤدي في النهاية إلى سوق صاعدة جديدة للعملات المشفرة، بما في ذلك البيتكوين.

تشبه الحالة الحالية ظروف ما قبل الأزمة في عام 2007، حين انهارت أولى صناديق التحوط Bear Stearns، والتي تطورت لاحقًا إلى انهيار مالي عالمي. محمد الإريان، المدير السابق لأكبر شركة استثمارية Pimco، أشار مباشرة إلى وجود تشابه بين أزمة السيولة الحالية وانهيار أغسطس 2007. وفقًا لتقييمه، مشاكل Blue Owl هي بمثابة “الكناري في منجم الفحم”، التي تحذر من اضطرابات أشد في النظام المالي.

عندما تصبح إشارات التحذير أساسًا للمخاطر النظامية

انخفضت أسهم Blue Owl حوالي 14% خلال أسبوع، وتراجعت الآن بنسبة 50% عن مستويات العام الماضي. ومعها، تراجعت أسهم لاعبين كبار آخرين في الاستثمار الخاص — Blackstone، Apollo Global، وAres Management — جميعهم يعانون من خسائر كبيرة. تثير هذه الأحداث ذكريات حية لمن شهدوا أزمة 2008 المالية.

تُظهر التاريخ نمطًا واضحًا لتطور الأزمة النظامية. في أغسطس 2007، انهارت صندوقان تحوط من نوع Bear Stearns بسبب تركيز الخسائر على الأوراق المالية المرتبطة برهون عقارية فرعية. وفي الوقت نفسه، قام البنك الفرنسي BNP Paribas بتجميد سحب الأموال من ثلاثة صناديق خاصة به، معلنًا عدم قدرته على تقييم الأصول العقارية الأمريكية. توقفت أسواق الائتمان فجأة، وتلاشت السيولة، وتحول الحادث المحلي إلى انهيار مالي عالمي. نفس الآلية قد تتكرر اليوم، لكن بدلاً من الرهون العقارية المشكوك فيها، ستكون أدوات ائتمان القطاع الخاص هي مصدر المشكلة.

من إنقاذ البنوك إلى سياسة التخفيف الكمي: نشأة البيتكوين

ردت الحكومة الأمريكية والنظام الاحتياطي الفيدرالي بشكل واسع من خلال إنقاذ النظام المصرفي، واتباع سياسة أسعار فائدة صفرية (ZIRP)، وبرنامج التخفيف الكمي المستمر (QE). هذا التدخل المكثف من قبل البنوك المركزية هو الذي مهد الطريق لإنشاء البيتكوين في بداية 2009.

مبتكر البيتكوين (أو مجموعة المبدعين) تحت اسم مستعار ساتوشي ناكاموتو، عبّر عن احتجاجه على النظام المالي القائم مباشرة في كتلة التكوين. عندما تم توليد أول كتلة بيتكوين في 3 يناير 2009، أدخل ناكاموتو اقتباسًا من صحيفة The Times of London لنفس اليوم: “المستشار على حافة حزمة إنقاذ ثانية للبنوك”. لم يكن الأمر مجرد لحظة تقنية، بل كان بيانًا سياسيًا. كانت العملة الرقمية، التي كانت تساوي تقريبًا لا شيء ومعروفة فقط لعدد محدود من التشفيرين، بمثابة بديل للنظام المالي الذي أظهر بالفعل هشاشته البنيوية.

لماذا غالبًا ما تسبق الاضطرابات قصيرة الأمد ارتفاعات طويلة الأمد

لكن لا ينبغي الاعتقاد أن التوتر في قطاع الائتمان الخاص سيرفع البيتكوين تلقائيًا. على المدى القصير، عادةً ما تؤدي تشديد شروط الائتمان إلى ضرب الأصول عالية المخاطر، بما في ذلك العملات المشفرة. عندما يبحث المستثمرون في حالة من الذعر عن السيولة، فإنهم يبيعون مراكزهم المضاربة أولاً.

أظهرت تجربة COVID-19 في مارس 2020 هذا الآلية. انخفض البيتكوين حوالي 70% من منتصف فبراير إلى منتصف مارس — وهو أكبر هبوط في تاريخ سوق العملات الرقمية. لكن ماذا حدث بعد ذلك؟ نفذ الاحتياطي الفيدرالي برنامج دعم اقتصادي غير مسبوق، وضخ تريليونات الدولارات في الاقتصاد. بدأ البيتكوين في التعافي من مستويات أدنى من 4000 دولار، ووصل خلال أقل من عام إلى أكثر من 65000 دولار.

قد تتكرر السيناريوهات مع أزمة 2007-2008: ضغط أولي على سوق الائتمان، إنكار للمشكلات في مؤشرات الأسهم، عدوى تدريجية لقطاع البنوك، ثم اضطرار البنوك المركزية إلى تنفيذ تدخلات واسعة النطاق في الاقتصاد. إذا كانت Blue Owl بالفعل تمثل “القطعة الأولى من الدومينو”، كما افترض المحللون، فإن سلسلة الأحداث قد تتكرر، لكن بدلاً من الرهون العقارية المشكوك فيها، ستكون أدوات الائتمان الخاصة.

من بديل إلى أصل قياسي: كيف تطور البيتكوين

كان بيتكوين عام 2009 فكرة ثورية — نظام دفع لامركزي مباشر بدون وسطاء ماليين أو إشراف حكومي. كان تحديًا لنظام البنوك القديم، ورفضًا للهيمنة المالية التقليدية.

بعد 17 عامًا، غيرت العملة المشفرة مكانتها تمامًا. اليوم، يُعد البيتكوين أصلًا بقيمة سوقية تتجاوز تريليون دولار. يدرج أكبر مديري الأصول البيتكوين في محافظهم كعنصر أساسي للتنويع. تملك شركات كبرى كميات كبيرة من البيتكوين على ميزانياتها. وتقدم عمالقة التمويل البيتكوين للمستثمرين العاديين عبر صناديق استثمار متخصصة. حتى بعض الدول تفكر في شراء البيتكوين كاحتياطي استراتيجي، مماثلًا للذهب.

الحالة الراهنة للسوق والسيناريوهات المحتملة

على خلفية أخبار Blue Owl، تجاوز البيتكوين الحاجز النفسي عند 70,000 دولار واحتفظ بمعظم مكاسبه. جاء الدفع الأخير بعد إعلان الرئيس الأمريكي دونالد ترامب عن توقف لمدة خمسة أيام في العمليات ضد البنية التحتية للطاقة في إيران، مما خفّض التوترات الجيوسياسية ودعم الطلب على الأصول عالية المخاطر.

ارتفعت العملات الرقمية البديلة أيضًا بنسبة حوالي 5% — بما يشمل إيثريوم، سولانا، ودوغي كوين. كما ارتفعت أسهم شركات تعدين العملات المشفرة بالتزامن مع مؤشرات الأسهم الأوسع (ارتفع S&P 500 و Nasdaq حوالي 1.2%).

يشير المحللون إلى سيناريوهين محتملين. إذا استقرت الضغوط على سوق النفط والنقل الدولي عبر مضيق هرمز، قد يعاود البيتكوين اختبار نطاق 74,000–76,000 دولار. وإلا، وإذا تدهورت الأوضاع الجيوسياسية، قد يعود السعر إلى منتصف النطاق بين 60,000 و65,000 دولار.

لماذا قد يكون السوق الصاعد التالي حتميًا

إذا تحولت مشاكل Blue Owl والائتمان الخاص المرتبطة بها إلى أزمة نظامية، فلن يكون أمام البنوك المركزية خيار سوى التدخل مجددًا. سيتعين عليها تنفيذ تدخلات واسعة، بما في ذلك إنقاذ المؤسسات المالية، وتخفيض أسعار الفائدة إلى الصفر، والتخفيف الكمي. وتُظهر التاريخ أن مثل هذه السياسات تخلق الظروف المثالية لبدء سوق صاعدة جديدة للعملات المشفرة.

في عام 2009، وُلد البيتكوين كاحتجاج على هذا الآلية ذاتها. واليوم، أصبح جزءًا من النظام المالي الذي أنشأه. لكن إذا اضطر هذا النظام مرة أخرى إلى الإنقاذ عبر طباعة النقود، فإن قيمة تلك النقود ستنخفض حتمًا — وسيكون البيتكوين، بطبيعته، أكثر جاذبية من أي وقت مضى للمستثمرين الباحثين عن بدائل للعملة التي تتآكل قيمتها.

السيناريو لسوق صاعدة قوية جديدة لم يعد مجرد خيال، بل أصبح نتيجة منطقية لتطور الأحداث. يبقى فقط انتظار ما إذا كانت الأحداث ستتطور وفقًا لنموذج 2008.