BlackRock مقابل Strategy: من سيفوز بمعركة تجميع البيتكوين؟

كتابة: جواد حسين

ترجمة: بلوكتشين بلغة بسيطة

أكبر شركة إدارة أصول في العالم وشركة برمجيات منذ 37 عامًا حولت كامل أصولها إلى الأصول الرقمية، تتنافس الآن بشكل غير مسبوق على جمع البيتكوين في سوق التشفير.

في 16 مارس 2026، تمتلك iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابعة لبنك بلاك روك 784,062 بيتكوين. بينما تمتلك Strategy (السابق MicroStrategy) 761,068 بيتكوين.

الفارق بينهما حوالي 22,994 بيتكوين. وبحسب وتيرة شراء Strategy الحالية، قد يختفي هذا الفارق خلال أيام قليلة.

هذه ليست مجرد ملاحظة في تاريخ الأصول الرقمية. إنها واحدة من أكثر القصص المالية تأثيرًا في عام 2026.

كيانان مختلفان من حيث الهيكل، الدوافع، ومستوى المخاطر، يتنافسان على نفس الأصل المحدود. الحد الأقصى لإمداد البيتكوين هو 21 مليون وحدة.

كل عملة يتم شراؤها من قبل هذه المؤسسات لا تنتظر البيع. المنافسة بين بلاك روك وStrategy تسرع من ضغط العرض الذي توقعه متداولون منصات البيتكوين منذ زمن طويل.

بلاك روك مقابل Strategy: من سيفوز بحرب جمع البيتكوين؟

سنستعرض هنا كيف يكدس كل طرف البيتكوين، وما الذي يدفع سرعته في الشراء، وما هي المخاطر التي تواجه كل منهما، وما الذي يعنيه هذا التنافس للمستثمرين خارج السوق. سواء كنت تملك IBIT أو أسهم MSTR أو تمتلك البيتكوين مباشرة، فإن هذا التنافس يؤثر بشكل مباشر على السوق الذي تشارك فيه.

كيانان، نماذج مختلفة تمامًا

بلاك روك وStrategy يمتلكان كميات هائلة من البيتكوين. لكن أسباب امتلاكهما، آليات الشراء، والالتزامات المرتبطة تختلف تمامًا.

كيف تجمع بلاك روك البيتكوين

بلاك روك لا تشتري البيتكوين لنفسها. في يناير 2024، أطلقت صندوق iShares Bitcoin Trust (الرمز: IBIT) في ناسداك، موفرة أداة منظمة للمستثمرين، تتيح لهم التعرض المباشر للبيتكوين من خلال ملكية الأصول مباشرة. عند شراء المستثمرين لأسهم IBIT، يقوم المشاركون المصرح لهم (مؤسسات مالية كبيرة) بشراء البيتكوين في السوق المفتوحة وتسليمها للصندوق. وعند بيع المستثمرين لأسهم IBIT، يتم إعادة شراء البيتكوين من قبل الصندوق وإعادته للسوق.

هذا يعني أن كمية البيتكوين التي تمتلكها بلاك روك تعتمد على طلب المستثمرين. عندما يرغب المستثمرون المؤسسات والأفراد في الحصول على تعرض كامل للبيتكوين عبر حساباتهم التقليدية، تزداد ممتلكات IBIT. وعندما يتحول المزاج إلى التشدد ويبدأ المستثمرون في سحب أموالهم، تنقص الممتلكات. بلاك روك ليست لديها استراتيجية لجم البيتكوين، فهي مجرد وصي. البيتكوين الذي تمتلكه يُعتبر من ناحية اقتصادية ملكًا لمساهمي IBIT، وليس لبلاك روك نفسها.

وفقًا لبيانات SoSoValue، منذ إطلاقه، جذب IBIT تدفقات صافية مجمعة بقيمة 63.21 مليار دولار. فقط من 9 إلى 13 مارس، حصل IBIT على تدفقات صافية بقيمة 600.1 مليون دولار، وهو ما يمثل 78% من تدفقات ETF الأسبوعية للبيتكوين في تلك الفترة. منذ 9 مارس، استمر الصندوق في تدفقات إيجابية يوميًا، مما يعكس الطلب المؤسساتي الذي يدفع بلاك روك لتكديس البيتكوين.

كيف تجمع Strategy البيتكوين

نموذج Strategy هو عكس ذلك تمامًا. فهي لا تنتظر جمع الأموال من المستثمرين، بل تتصرف بشكل نشط وتخصص تمويلًا لشراء البيتكوين. تأتي هذه الأموال من ثلاثة مصادر رئيسية: أدوات الدين القابلة للتحويل (التي يمكن تحويلها إلى أسهم عادية لـ MSTR)، إصدار الأسهم المباشر في السوق (بيع أسهم جديدة مباشرة في السوق)، وأدوات الأسهم الممتازة، مؤخرًا STRC بأسعار فائدة سنوية 11.5%، والتي تُباع للمستثمرين عبر تقديم تمويل مباشر لشراء البيتكوين شهريًا.

عند توفر السيولة، تشتري Strategy البيتكوين عبر منصات تداول المؤسسات (معظمها Coinbase Prime)، وتخزن العملات في محافظ باردة وآمنة. لا تتداول هذه العملات ولا تقوم بالتحوط. هناك تعليمات بسيطة: اشترِ واحتفظ. هذا يعني أن مخزون Strategy من البيتكوين يتزايد باستمرار مع كل تمويل، بغض النظر عن ظروف السوق.

وفقًا لمايكل سايلور، في الأسبوع السابق لمارس 2026، اشترت Strategy 40,332 بيتكوين وأعلنت عن امتلاكها 3% من البيتكوين. حتى منتصف مارس 2026، اشترت الشركة مجمل 88,568 بيتكوين، وهو ما يمثل 3.4% من الإجمالي. هذه الأرقام تعكس سرعة تراكم لم يسبق لها مثيل في شركة مدرجة.

الرقم الحالي: سباق قد يحدث خلال أيام

الفارق الحالي هو بسيط منذ أن تجاوزت بلاك روك مؤقتًا ممتلكات Strategy في يوليو 2025. حتى 16 مارس 2026، تمتلك بلاك روك 784,062 بيتكوين، وStrategy تمتلك 761,068، بفارق 22,994 بيتكوين.

وبحسب وتيرة شراء Strategy الأخيرة، التي تبلغ حوالي 22,337 بيتكوين أسبوعيًا، يمكنها تقريبًا أن تسد الفجوة خلال أسبوع واحد. وإذا استمرت وتيرة الشراء اليومية البالغة حوالي 2,881 بيتكوين، فإن توقف تدفقات IBIT تمامًا قد يستغرق حوالي 7 إلى 8 أيام لتتجاوز ممتلكات بلاك روك الحالية. والأهم أن IBIT لا يتوقف، فهو يستمر في جذب الأموال يوميًا، مما يعني أن Strategy يقترب من تقليص الفارق، لكنه يرفع الهدف في الوقت ذاته.

هذا التنافس، الذي أصبح في منتصف مارس موضوعًا رئيسيًا، يتزامن مع زيادة وتيرة شراء MSTR بشكل يتطابق مع النمو الأسبوعي لبلاك روك. هذا التضييق في الفجوة يتجاوز توقعات معظم المحللين. ذكرت مجلة البيتكوين في 17 مارس أن سعر سهم MSTR يتجه نحو 150 دولارًا، مما يدل على أن السوق يراقب التنافس ويراهن على منطق Strategy.

السؤال الأهم ليس فقط من يتجاوز عتبة الملكية، بل كيف تؤثر عمليات الشراء المستمرة لهذين الكيانين على المعروض المتاح في السوق. وفقًا لبيانات Checkonchain، حتى نهاية فبراير 2026، ارتفعت احتياطيات البيتكوين في صناديق ETF الفورية إلى حوالي 1.29 مليون بيتكوين. ومع استحواذ Strategy على 760,000 بيتكوين إضافية، فإن المؤسسات هذ ه استحوذت على أكثر من 2 مليون بيتكوين، مع انخفاض مخزون منصات التداول. هذا الضغط على العرض طويل الأمد يدفع الأسعار للارتفاع، وهو حدث حالي وليس مجرد توقع مستقبلي.

الهيكل المالي وراء النماذج

مزايا الهيكل لبلاك روك

تدير بلاك روك أكبر منتجات استثمار البيتكوين سيولة في العالم. وفقًا لإفصاحاتها، يُعد IBIT من أكثر المنتجات تداولًا في سوق البيتكوين منذ إطلاقه. يدير الصندوق أصولًا تزيد عن 55 مليار دولار من البيتكوين، ويوفر سيولة يومية، ويأخذ رسوم إدارة سنوية قدرها 0.25%. يعتمد على سمعة شركة تدير أصولًا تزيد عن 14 تريليون دولار.

بالنسبة للمستثمرين المؤسساتيين، يزيل IBIT التعقيدات المرتبطة بإدارة البيتكوين. فالبيتكوين يُحتفظ به بواسطة وصي مرخص من قبل بنك نيويورك، وهو Coinbase، الذي يخضع لرقابة قانونية. يمكن للمستثمرين الوصول من خلال حساباتهم الحالية، دون الحاجة لإدارة محافظ أو مفاتيح خاصة أو عمليات دفع. هذا البساطة ذات قيمة كبيرة لدفع تدفقات IBIT من صناديق الثروة السيادية، والأسر، والمؤسسات.

كما تستفيد بلاك روك من عزل هيكلي لا تمتلكه Strategy. فممتلكات IBIT مرتبطة بطلب المستثمرين، وليس بأصول الشركة، مما يعني أن انهيار المزاج السوقي يؤدي إلى سحب الأموال، وليس إلى إفلاس. الشركة نفسها لا تتعرض لمخاطر انهيار سعر البيتكوين. إيراداتها من الرسوم تتراجع، لكن صحتها المالية وعملية الاحتفاظ بالأصول تبقى معزولة.

مزايا هيكل Strategy

مزايا Strategy مقارنة ببلاك روك تكمن في قدرتها على العمل بسرعة بمجرد الحصول على التمويل. شراء IBIT يعتمد على مزاج مئات الآلاف من المستثمرين، بينما يمكن لـ Strategy الشراء في أي وقت بمجرد نجاحها في التمويل.

دراسة VanEck تعتبر الهيكل الدينّي لـ Strategy بمثابة “المحرك الصامت”. حتى بداية 2026، تمتلك الشركة كميات كبيرة من أدوات الدين القابلة للتحويل بدون فائدة، والتي أُصدرت بأسعار فائدة صفرية، وتُستخدم لتمويل شراء البيتكوين. كما لاحظت أن رسوم 0.25% التي يدفعها حملة أسهم IBIT تجعل MSTR أداة منخفضة التكلفة، تتيح استغلال الرافعة المالية بشكل فعال.

نموذج Strategy يستفيد أيضًا من ما يُعرف بـ mNAV (القيمة السوقية مقابل القيمة الدفترية). عندما يتجاوز سعر السوق قيمة البيتكوين التي يمتلكها، يتيح ذلك للشركة إصدار أسهم جديدة بسعر يعكس قيمة البيتكوين، مما يضيف قيمة إضافية للأصول. عندما يكون هناك ارتفاع في العلاوة، يمكن لهذا النموذج أن يسرع من تراكم البيتكوين بشكل كبير. الشركة استثمرت في 2025 حوالي 25.3 مليار دولار، معظمها لشراء البيتكوين.

المخاطر التي يتحملها الطرفان

مخاطر Strategy

مخاطر Strategy حقيقية وموثوقة. ديونها الإجمالية تتجاوز 8.2 مليار دولار، والتزامات الأسهم الممتازة ترفع الحاجة إلى تدفقات نقدية سنوية ملحوظة. STRC وحدها تحمل فائدة سنوية 11.5%. على الرغم من وجود احتياطي إنقاذ لمدة حوالي 23 شهرًا، إلا أن هذا الاحتياطي محدود، ويزداد عبء الدين مع إصدار المزيد من الأسهم.

مؤشر ضغط mNAV هو أحد أبرز المخاطر الحالية. وصل مكرر السوق إلى 3.4 في 2024، وانخفض إلى 1.20 في منتصف مارس 2026. هذا الانخفاض مهم جدًا، لأن العلاوة هي مصدر زيادة قيمة حقوق الملكية. عندما تقترب العلاوة من 1.0 أو أقل، يتوقف “تمويل شراء البيتكوين” عن العمل.

أيضًا، يجب مراقبة الحد الأدنى لخطط Strategy. وفقًا للدراسات، إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض دون 40,000 دولار، ستواجه الشركة صعوبة في إعادة تمويل ديونها؛ وإذا انخفض إلى حوالي 20,000 دولار، فهناك خطر البيع الإجباري للأصول. تصنيف Strategy من قبل المؤسسات الكبرى قد يتحول إلى “غير استثماري” (تصنيف مخاطر عالية)، مما يزيد من تكاليف الاقتراض ويحد من الوصول إلى التمويل المؤسسي.

مخاطر IBIT

مخاطر بلاك روك أقل من حيث القيمة المطلقة، لكنها موجودة. تدفقات IBIT تعتمد على المزاج السوقي، وهو قابل للانعكاس. في فترات الركود، سجل IBIT تدفقات خارجة.

المخاطر الهيكلية لIBIT تأتي من المنافسة مع صناديق ETF أخرى للبيتكوين، مثل FBTC من Fidelity، وGBTC من Grayscale، واللاعبين الجدد. إذا قدمت هذه بدائل رسومًا أقل أو ميزات جذابة، قد يفقد IBIT حصته السوقية. رغم أن الاحتمال منخفض، إلا أن التغييرات التنظيمية قد تؤثر على IBIT بشكل أكبر من تأثيرها على Strategy المباشرة.

أهمية الحفاظ على هيكل سوق البيتكوين

منافسة بلاك روك وStrategy ليست مجرد قصة شركتين، بل تكشف عن ديناميكيات هيكلية في سوق البيتكوين.

كلاهما يساهم في إزالة البيتكوين من التداول. نموذج Strategy الذي يشتري ويخزن العملات في محافظ باردة يتعرض لانهيار، وإلا فإنه يخرج من السوق بشكل دائم. غالبية البيتكوين التي تستوعبها IBIT تُحتفظ بها أيضًا في خزائن الحفظ لفترات طويلة. حاليًا، تسيطر صناديق ETF الفورية وStrategy على حوالي 2 مليون بيتكوين، أي ما يقرب من 10% من المعروض الكلي.

محلل يُعرف باسم بيرنشتاين وصف Strategy بأنها “المقرض النهائي للبيتكوين، كأنه البنك المركزي”. وهذا ليس مبالغة، لأنه يوفر ثقة مؤسسية لمنع انهيار السوق بشكل فوضوي. أما IBIT، فهو بمثابة البوابة والمدخل، يحول الاهتمام المؤسسي إلى طلب فعلي.

اختيارات المستثمرين: IBIT، MSTR، أم التملك المباشر؟

لماذا تختار IBIT

مناسب للمستثمرين الذين يرغبون في التعرض للبيتكوين دون التعامل مع التعقيدات التشغيلية، مخاطر الشركات، أو التقلبات المرتبطة بالرافعة المالية. يوفر علاقة 1:1 مع سعر البيتكوين (مع رسوم 0.25%)، ويمكن أن يُدرج في حسابات التقاعد، أو محافظ الجمعيات، أو المؤسسات.

لماذا تختار MSTR

للمستثمرين الذين يسعون لزيادة الرافعة المالية ومستعدون لتحمل مخاطر إضافية مقابل عوائد أعلى. عندما يرتد سعر البيتكوين بشكل حاد، يكون أداء MSTR ملحوظًا، لأنه مدمج في هيكل رأس مال الشركة مع الرافعة المالية. لكن، في سوق هابطة مستمرة، تتضاعف مخاطر MSTR وتزيد من احتمالية الخسائر.

لماذا التملك المباشر للبيتكوين

التملك المباشر يلغي رسوم السنة والمخاطر المرتبطة بالشركة، ويمنح المستثمر السيطرة الكاملة. هو الخيار الأنظف من الناحية الهيكلية للمستثمرين الذين يثقون في إدارة محافظهم الخاصة ويريدون الاعتماد على أنفسهم.

ماذا يحدث بعد تجاوز Strategy لبلاك روك؟

عندما تتجاوز ممتلكات Strategy ممتلكات بلاك روك، سيكون ذلك علامة رمزية مهمة. سيكون أول مرة تتجاوز فيها شركة مالية مدرجة ممتلكات البيتكوين التي تمتلكها أكبر صندوق ETF مؤسسي في العالم. وفقًا للاتجاه الحالي، قد يحدث ذلك خلال الأسابيع القادمة.

لكن هذا الدعم العام يغير الديناميكيات الأساسية. لن تتوقف الاحتفالات، والأهم أن حجم التزام المؤسسات تجاه البيتكوين وصل إلى أعلى مستوى خلال أقل من ثلاث سنوات، وهو أسرع نمو في فئة الأصول المالية المؤسسية على الإطلاق.

رؤية أوسع: اعتماد الشركات بشكل أكبر

بالإضافة إلى ذلك، تتنوع نماذج الشركات لامتلاك البيتكوين. في بداية 2026، تمتلك شركة Metaplanet اليابانية أكثر من 10,000 بيتكوين؛ وتملك Tesla حوالي 11,509 بيتكوين؛ ويمتلك كبار المستثمرين حوالي 8,883 بيتكوين؛ وSpaceX يمتلك حوالي 8,285 بيتكوين.

القيمة المحاسبية الجديدة التي أقرها FASB في 2025 أزالت أكبر عقبة أمام الشركات لامتلاك البيتكوين، حيث يمكن الآن الإبلاغ عن التغيرات في القيمة العادلة على أساس ربع سنوي. كما أن البيئة السياسية الأمريكية تدعم ذلك، حيث أصدرت SEC في 17 مارس تصنيف البيتكوين كسلعة رقمية، موفرة إرشادات تنظيمية واضحة.

الخلاصة: نموذجان، أصل واحد، واتجاه واحد

منافسة بلاك روك وStrategy تعكس جوابين مختلفين لنفس المنطق الاستثماري: العرض المحدود للبيتكوين، والطلب المتزايد، وأفضل وقت للتراكم هو قبل أن يصل السوق إلى ذروته في الدورة القادمة.

بلاك روك يرد عبر التوزيع: أنشأت منتجًا ديمقراطيًا يشارك فيه مئات المستثمرين.

أما Strategy، فهي تعتمد على الإيمان: تستخدم كل أدواتها المالية لوقف الشراء، ولا تنتظر مزاج السوق.

الفرق ليس في من يملك أكثر في النهاية، بل في تأثير هذين الكيانين على هيكل السوق على المدى الطويل. هذه القوة هائلة وتتسارع، ولا توجد حالياً أسباب للذعر.