على أعتاب انفجار خيارات الشبكة

نص: Delphi Digital

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

حجم سوق خيارات العملات المشفرة يتجاوز بكثير ما يدركه الكثيرون. سجلت حجم تداول المشتقات المشفرة في بورصة شيكاغو للسلع (CME) ارتفاعًا بنسبة 46% عن الرقم القياسي التاريخي الذي تم تحقيقه العام الماضي. يحتاج المستثمرون المؤسسيون إلى أدوات إدارة مخاطر واضحة للتحوط من مراكزهم الكبيرة، وتعد الخيارات الأداة الوحيدة التي توفر هذه الوظيفة في سوق العملات المشفرة.

إعادة تشكيل المشهد

بحلول منتصف عام 2025، بلغ إجمالي العقود غير المغطاة لخيارات البيتكوين 65 مليار دولار، متجاوزًا لأول مرة العقود غير المغطاة للعقود الآجلة. العقود الآجلة هي أدوات ذات رفع مالي، بينما تسمح الخيارات للصناديق بتحديد حد خسارتها من خلال دفع علاوة، مقابل مراكز البيتكوين التي تبلغ قيمتها 500 مليون دولار. يشير هذا التحول إلى أن الأدوات التي تتمتع بوظيفة تحديد المخاطر بدأت تدريجيًا تحل محل الأدوات ذات الرفع المالي البحت.

يركز هذا النمو بشكل رئيسي على منصتين. لطالما كانت Deribit منصة رئيسية لتداول خيارات العملات المشفرة لسنوات، وبعد استحواذ Coinbase عليها بمبلغ 2.9 مليار دولار في عام 2025، حصلت على دعم على مستوى المؤسسات. ومن ناحية أخرى، أطلقت منصة IBIT خياراتها في نهاية عام 2024، مما أدخل رأس مال التمويل التقليدي إلى هذا المجال. سوق الخيارات يتوسع بسرعة، لكن الغالبية العظمى من التداولات لا تزال تتم عبر وسطاء.

الخيارات على السلسلة لا تزال في مرحلة النمو

حصة سوق المشتقات اللامركزية ارتفعت خلال عامين من 2% إلى أكثر من 10%. أثبت Hyperliquid أن البورصات اللامركزية (DEX) يمكن أن تتنافس مع البورصات المركزية من حيث السرعة والشفافية. ومع ذلك، لم تظهر بعد مشاريع تمثيلية على مستوى مماثل للخيارات على السلسلة.

@DeriveXYZ لا تزال الرائدة في بروتوكولات الخيارات على السلسلة، حيث تجاوز حجم التداول الاسمي للخيارات خلال الـ30 يومًا الماضية 700 مليون دولار. أطلق البروتوكول في أغسطس 2021 باسم Lyra كمزود سوق تلقائي للخيارات (AMM)، وبعد فترة السوق الهابطة، أعيد بناؤه بالكامل في 2023، وهو الآن مبني على OP Stack Layer 2 الخاص به، ويقدم دفتر أوامر مركزي بدون رسوم وقود.

غيرت هذه إعادة البناء بشكل جذري آلية التسعير. يضع مزودو السيولة عروضهم مباشرة على دفتر الأوامر، مما يقلل الفارق ويجعل التسعير أكثر دقة، ويدعم حجم تداول أكبر. يمكن للمتداولين الاستفادة من عدم وجود رسوم وقود وتنفيذ في أقل من ثانية.

نظام هامش الضمان لمحفظة البروتوكول يحظى أيضًا باهتمام المؤسسات. يقيم النظام مخاطر المراكز بشكل شامل من خلال تحليل السيناريوهات. على سبيل المثال، إذا كان المتداول يمتلك مراكز طويلة وقصيرة على نفس الأصل، فلن يخصم النظام هامشًا لكل جانب بشكل منفصل.

الضمانات المطلوبة للتحوط بعد التغطية أقل من مجموع الأجزاء بشكل بسيط، وهو المنطق السائد في تداول المشتقات المالية التقليدية. كما تقدم Derive على نفس Layer 2 عقودًا دائمة وخدمات اقتراض، ويدعم ضمانات متقاطعة بين المنتجات.

@KyanExchange يسير في اتجاه مماثل بطريقة مختلفة. يجمع المنصة بين محرك مطابقة الأوامر وضمانات المحافظ على السلسلة، ويدعم تنفيذ عمليات متعددة الأقدام في صفقة واحدة ذرية. يمكن للمتداولين تنفيذ استراتيجية “الصقر الحديدي” بنقرات قليلة فقط.

آلية التسوية التي تعتمدها Kyan تختلف أيضًا عن معظم بروتوكولات DeFi. عندما يتم تجاوز حد الضمان، لا تقوم المنصة بتصفية الحساب بالكامل، بل تنفذ تصفية جزئية، وتغلق أقل مركز ممكن لإعادة الحساب إلى مستوى الضمان المطلوب. حاليًا، Kyan في مرحلة اختبار على Arbitrum، ومن المتوقع إطلاقه على الشبكة الرئيسية قريبًا.

من يحتاج إلى الخيارات؟

شركات إدارة الأصول التي تبني منتجات مهيكلة بحاجة ماسة إلى الهيكل الواضح للمخاطر والعوائد الذي توفره الخيارات. على سبيل المثال، صندوق الأسهم ذات العائد المميز من JPMorgan، المبني على استراتيجية تغطية مغطاة، هو واحد من أكبر الصناديق المدارة بنشاط على مستوى العالم. إجمالي إدارة المنتجات ذات العائد المستندة إلى المشتقات يتجاوز تريليونات الدولارات. ومع دخول المزيد من المؤسسات إلى السوق على السلسلة، ستتزايد الحاجة إلى التحوط أيضًا.

حاليًا، يملك أو يخطط العديد من المستثمرين المؤسسيين لامتلاك أو تخصيص أصول رقمية على المدى القصير. العقود غير المغطاة على منصة IBIT تجاوزت حجم عقود ETF الذهبية GLD. بحلول 2025، تعاملت CME مع حجم تداول اسمي لمشتقات العملات المشفرة بقيمة 3 تريليونات دولار.

الفرصة تتبلور

فشلت معظم بروتوكولات الخيارات على السلسلة في البقاء على قيد الحياة في المراحل المبكرة، بسبب عدم اليقين التنظيمي. على سبيل المثال، تعرض Opyn لعقوبات من CFTC بسبب تشغيلها بورصة مشتقات بدون ترخيص. في ذلك الوقت، لم يكن فريق التطوير قادرًا على التنبؤ بما إذا كان المنتج سيُعتبر غير قانوني في الربع التالي.

لكن الوضع يتحسن الآن. في سبتمبر 2025، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بيانًا مشتركًا يسمح للبورصات المنظمة بإجراء تداولات على الأصول الرقمية الفورية. تم تمرير قانون “CLARITY” في مجلس النواب، والذي يهدف إلى إخضاع سوق السلع الرقمية الفورية لرقابة CFTC. لا يزال نسخة مجلس الشيوخ قيد المناقشة، وهي في حالة تعليق. ستطلق مجموعة CME في 29 مايو تداول خيارات العملات المشفرة على مدار الساعة. على الرغم من أن هذا لا يضمن تفوق البروتوكولات على السلسلة، إلا أن البيئة العامة قد شهدت تحولًا جوهريًا.