لماذا من المحتمل أن لا تُدرج أسهم كوستكو في محفظتي أبدًا

عند تقييم شركة كوستكو للبيع بالجملة، أواجه تناقضًا ربما يحدد نهجي الاستثماري بالكامل تجاه هذه الشركة. من ناحية، أنا معجب حقًا بما حققته شركة التجزئة—تقديم منتجات عالية الجودة بأسعار تنافسية من خلال نموذج عضوية يخلق ولاءً عبر أربع قارات. ومع ذلك، فإن هذا النجاح هو على الأرجح السبب الذي يجعلني أظل على الهامش كمستثمر.

جوهر المسألة يعود إلى مسألة بسيطة: التقييم. نموذج أعمال كوستكو ممتاز بلا شك، لكن السوق قد قدر هذا التميز بشكل يجعل من الصعب تبرير مراكز جديدة.

فجوة التقييم: لماذا ربما تكلف كوستكو أكثر من اللازم

حاليًا، تتداول كوستكو عند حوالي 54 ضعف الأرباح—مضاعف يبرز عند مقارنته بمنافسيها المباشرين. ف walmart يملك نسبة سعر إلى أرباح تقارب 45، أما أمازون فتقارب 28 مرة أرباح. حتى مع اعتبار أن الشركات ذات النمو غالبًا ما تستحق مضاعفات أعلى، فإن كوستكو ربما لا تتوافق مع هذا التصنيف.

الأرقام تحكي القصة. في الربع الأول من السنة المالية 2026، الذي انتهى في 23 نوفمبر 2025، حققت كوستكو إيرادات بقيمة 67 مليار دولار مع نمو سنوي بنسبة 8%. في حين أن صافي الدخل وصل إلى 2 مليار دولار، مما يعكس توسعًا في الأرباح بنسبة 11%. على الرغم من أن هذه الأرقام محترمة، إلا أنها تمثل على الأرجح الحد الأعلى لما يمكن أن تحققه شركة تجزئة ناضجة. لهذا السبب، فإن مضاعف الأرباح 54 مرة يبدو غير متوافق مع مسار النمو الفعلي—شركة تنمو أرباحها بمعدل منخفض من الأرقام المزدوجة ربما لا ينبغي أن تحظى بمثل هذا المكرر.

واقع النمو: توسع معتدل، أسعار مميزة

ما يجعل تقييم كوستكو تحديًا بشكل خاص هو الت mismatch بين معدل نموها وتوقعات السوق. معدل نمو صافي الدخل بنسبة 11%، رغم أنه قوي لأي عمل، إلا أنه ربما لا يبرر تقييمًا يقارب ضعف تقييم نظرائها. نفس نطاق النمو 8-11% ظهر أيضًا في السنة المالية 2025، مما يشير إلى أن هذا هو معدل النمو الهيكلي للشركة وليس تسارعًا مؤقتًا.

هذا الاتساق هو بالضبط ما يجذب المستثمرين—كوستكو ربما نفذت بشكل أفضل دوليًا من منافسين مثل وول مارت وهوم ديبوت، وتجنب الأخطاء الثقافية والتشغيلية التي أفسدت طموحاتهم الخارجية. ومع ذلك، فإن سجلها الممتاز مفهوم على نطاق واسع من قبل السوق، وربما يشكل الأساس الكامل للمضاعف المميز الحالي.

نظرة تاريخية: انتظار الصفقات التي قد لا تأتي أبدًا

قد يأمل البعض أن التصحيحات السوقية قد تخلق نقاط دخول مناسبة. ومع ذلك، فإن نمط التقييم التاريخي لكوستكو يشير إلى أن المستثمرين الصبورين قد ينتظرون إلى الأبد للحصول على سعر “معقول”. ظل مضاعف السعر إلى الأرباح للسهم فوق 30 منذ عام 2019—سلسلة استمرت سبع سنوات، وهو ما قد يدل على أن هذا هو الوضع الطبيعي الجديد للشركة. وإذا نظرنا إلى الوراء أكثر، لم ينخفض مضاعف الأرباح حتى تحت 20 إلا في عام 2010، أي منذ أكثر من خمسة عشر عامًا.

هذا يشير إلى أنه حتى خلال الانكماشات السوقية الواسعة، ربما تنخفض كوستكو من حيث القيمة المطلقة، لكنها ستحافظ على مكانتها المميزة نسبيًا. وبما أن معظم الأسهم التجارية البديلة ستنخفض أيضًا خلال مثل هذه التصحيحات، فإن ميزة التقييم ربما لن تتحسن بشكل كبير.

حساب الاستثمار: عندما يلتقي الجودة بالسعر المفرط

ما يهم على الأرجح في فرضيتي الاستثمارية هو أنني لا أجدادِ جودة كوستكو أو ميزاتها التنافسية محل نزاع. الشركة تمثل على الأرجح أنجح شركة تجزئة تقليدية من حيث الأداء العالمي والاتساق التشغيلي. ومع ذلك، فإن حسابات الاستثمار ربما تعمل ضد مراكز جديدة عند هذه المضاعفات.

بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل الذين يمتلكون بالفعل أسهم كوستكو، قد يختلف الأمر—الأرباح الحالية، والمشاركة في الأرباح، وتأثير النمو المعتدل قد يبررون الاحتفاظ بمراكز تم تأسيسها منذ سنوات بأسعار تقييم أقل. لكن بالنسبة لاتخاذ قرارات تخصيص رأس مال جديدة، فإن معادلة المخاطر مقابل العائد تميل بشكل غير مواتٍ.

الرسالة الأوسع: التقييمات المميزة تتطلب نموًا مميزًا

مؤخرًا، حدد فريق أبحاث Stock Advisor أفضل عشرة أسهم في سوق الحالية—ولم تكن كوستكو من بينها. التاريخ يُظهر أن عملية الاختيار هذه لها مبرراتها. عندما ظهرت نتفليكس على قائمة Stock Advisor في ديسمبر 2004، كان استثمار بقيمة 1000 دولار سينمو ليصل إلى 424,262 دولار بحلول فبراير 2026. وبالمثل، أوصت Nvidia في أبريل 2005، وحقق استثمار بقيمة 1000 دولار عائدًا قدره 1,163,635 دولار.

على الرغم من أن هذه النتائج استثنائية، إلا أنها توضح أن أفضل الفرص غالبًا ما تأتي من حالات تتوافق فيها التقييمات والنمو بشكل أكثر ملاءمة. بالمقابل، تمثل كوستكو سيناريو حيث ربما تباعدت الجودة والتقييم إلى مستوى غير مستدام.

الخلاصة: شركة ذات جودة، ولكن ربما ليست لي

من المحتمل أن تظل شركة كوستكو للبيع بالجملة شركة أُعجب بها من بعيد. أداؤها موثوق، وحضورها الدولي أقوى من المنافسين، ونموذج العضوية يخلق خنادق تنافسية حقيقية. ومع ذلك، فإن هذه القوة ربما خلقت وضعًا تتداول فيه الأسهم بأسعار توفر هامش أمان محدود للمستثمرين الجدد. سجل الشركة ربما يضمن استمرارية تقييمها المميز، لكن هذا المميز يجعلها نقطة دخول غير جذابة لرأس مال جديد في الوقت الحالي.