بعد استثمار كبير في الذكاء الاصطناعي، هل ستنفق أمازون، جوجل، وميتا كل التدفق النقدي لديها؟ هل ستؤدي هذه الاستثمارات الضخمة إلى استنزاف السيولة النقدية للشركات الكبرى في مجال التكنولوجيا؟ وما هي التداعيات المحتملة على السوق والمنافسة في المستقبل؟

مع دخول سباق التسلح لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى “المنطقة العميقة”، ظهرت نقطة تحول تثير قلق المستثمرين: من أجل دعم طلبات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، تواجه أمازون، جوجل وMeta مخاطر نفاد التدفق النقدي الحر أو استهلاكه بالكامل.

وفقًا لتقرير بحثي أصدره جي بي مورغان في 5 فبراير 2026، من المتوقع أن تصل الإنفاق الرأسمالي الإجمالي لأربعة عمالقة السحابة الأمريكية — أمازون، جوجل، Meta ومايكروسوفت — إلى 645 مليار دولار في عام 2026، بزيادة سنوية قدرها 56%، مع إنفاق إضافي يصل إلى 230 مليار دولار.

بالنسبة للمستثمرين، قد يكون عام 2026 هو العام الذي يراقبون فيه ميزانيات عملاقة التكنولوجيا عن كثب.

نمو جوجل بنسبة 97% وعجز أمازون النقدي

في موجة البناء هذه، استثمرت جوجل بشكل جريء جدًا.

في عام 2026، تم رفع توجيه الإنفاق الرأسمالي لجوجل إلى 175 مليار إلى 185 مليار دولار، مع معدل نمو سنوي قدره 97%، حيث تتدفق الأموال بشكل جنوني نحو الخوادم والبنية التحتية التقنية.

إذا كانت جوجل لا تزال فقط تنفق “بجنون”، فإن أمازون تعتبر “استهلاكًا للمستقبل”.

في عام 2026، يُقدر توجيه الإنفاق الرأسمالي لأمازون بحوالي 200 مليار دولار (بنمو سنوي قدره 52%). لكن المشكلة الأساسية هي أن النقد الذي تجنيه أمازون لم يعد يكفي لتغطية نفقاتها — وفقًا لمحللي ستاندرد آند بورز ماركت، من المتوقع أن يكون التدفق النقدي التشغيلي (OCF) لأمازون في 2026 حوالي 178 مليار دولار.

وهذا يعني أن الإنفاق الرأسمالي لأمازون سيتجاوز التدفق النقدي التشغيلي، مما يؤدي إلى تدفق نقدي صافٍ سلبي (حرق النقد). بالإضافة إلى ذلك، وفقًا لـ"ذا إنفورميشن"، تتفاوض أمازون أيضًا على استثمار مئات المليارات في OpenAI، مما سيستهلك احتياطياتها النقدية بشكل أكبر.

حالة Meta ليست أقل تشاؤمًا. من المتوقع أن ينمو إنفاقها الرأسمالي بنسبة 75% ليصل إلى 115-135 مليار دولار في 2026. على الرغم من أنها لا تزال أقل مباشرة من أن “تدخل في عجز”، إلا أن هذا الإنفاق الضخم سيكاد يمحو التدفق النقدي الحر لـMeta، مما يجعل وضعها المالي السابق المريح يضيق.

ضغوط على عوائد المساهمين، ومايكروسوفت قد تكون “استثناءً”

عندما ينضب خزان التدفق النقدي، تتعرض خطط عوائد المساهمين لضغوط للتعديل.

على مدى السنوات القليلة الماضية، دعمت عمالقة التكنولوجيا أسعار الأسهم بشكل قوي من خلال عمليات إعادة شراء واسعة النطاق. لكن في عام 2026، قد يتوقف هذا المحرك:

• تقلص عمليات الشراء: في العام الماضي، أنفقت Meta حوالي 26 مليار دولار على عمليات إعادة شراء الأسهم، لكن مع توقع تراجع التدفق النقدي الحر بشكل كبير هذا العام، من المحتمل أن يُجبروا على تقليل عمليات الشراء.

• ضغوط على الأرباح الموزعة: دفعت جوجل وMeta في السنة المالية الماضية حوالي 10 مليارات و5 مليارات دولار على التوالي كأرباح موزعة. من المفترض أن تكونا قادرين على تحمل هذه التكاليف هذا العام، لكن ذلك سيضغط أكثر على التدفق النقدي المتوتر أصلًا.

أما أمازون، فلن تواجه نفس المشكلة، لأنها لم تقم بإعادة شراء الأسهم منذ 2022 ولم توزع أرباحًا على الإطلاق. ومع عجز التدفق النقدي في 2026، فإن احتمالية إعادة تشغيل عمليات الشراء ضئيلة جدًا.

وفي مواجهة فجوة التمويل، بدأت الشركات العملاقة في استغلال مرونة ميزانياتها:

• جوجل: على الرغم من الزيادة الكبيرة في الإنفاق، لا تزال جوجل في وضع “صفر ديون صافية” (نقد 1270 مليار دولار > ديون 470 مليار دولار). أشارت وكالة ستاندرد آند بورز (S&P) إلى أنه حتى مع زيادة 2000 مليار دولار من الديون الصافية، لن يؤدي ذلك إلى خفض تصنيفها الائتماني من فئة AA+.

• أمازون: على الرغم من عجز التدفق النقدي، إلا أن أمازون لا تزال تمتلك 1230 مليار دولار نقدًا حتى نهاية العام الماضي، وأصدرت في نوفمبر من العام الماضي سندات بقيمة 150 مليار دولار. مؤخرًا، قدمت طلب تسجيل لدى SEC للاستعداد لإصدار ديون على نطاق واسع.

وفي ظل أصوات “حرق النقود”، أظهر مايكروسوفت مرونة مالية فريدة.

على الرغم من أن الإنفاق الرأسمالي المتوقع في السنة المالية 2026 (حتى يونيو) قد يتجاوز 1030 مليار دولار (بنمو يزيد عن 60%)، إلا أن المحللين يتوقعون أن تظل قادرة على توليد حوالي 660 مليار دولار من التدفق النقدي الحر، وهو ما يكفي لتغطية نفقاتها الضخمة.

ومع ذلك، على الرغم من أن مايكروسوفت من المحتمل أن تولد تدفقًا نقديًا حرًا كبيرًا، إلا أنها تواجه قيودًا لا تواجهها الشركات الأخرى — وهي التزام أعلى بدفع الأرباح الموزعة. دفعت مايكروسوفت في السنة المالية الماضية 24 مليار دولار على الأرباح، ورفعت هذا العام نسبة الأرباح الموزعة بنسبة 10%.

الخلاصة: حذار من “فخ أوراكل”

بالنسبة للمستثمرين، سيكون عام 2026 هو العام الذي يركزون فيه على الميزانيات.

أوراكل (Oracle) قدمت تحذيرًا خطيرًا — من أجل تمويل بناء مراكز البيانات، ارتفعت ديونها الصافية إلى 88 مليار دولار، أي أكثر من ضعف EBITDA الخاص بها. هذا السلوك المفرط في استنزاف الميزانية العمومية قد أدى إلى عقوبات السوق، حيث انخفض سعر سهمها هذا العام بنسبة 27%.

الآن، أصبح فاتورة 645 مليار دولار على الطاولة.

عندما تحاول عمالقة وادي السيليكون استخدام التدفق النقدي الحالي، أو حتى الديون المستقبلية، لشراء تذكرة لحقبة الذكاء الاصطناعي، وإذا لم يتحول هذا المقامرة الكبرى إلى نمو حقيقي في الإيرادات في المستقبل، فإن أزمة التدفق النقدي في 2026 قد تكون مجرد مقدمة لإعادة تقييم القيمة.