سعر الفضة يتقلب بنسبة 33% خلال أسبوع واحد! هل تعتبر التعديلات السبعة الحالية على هامش ضمانات CME إشارة على بلوغ القمة؟

انعكاس حاد على شكل حرف V في أسعار الفضة يوم الجمعة.

في توقيت الولايات المتحدة يوم 5 فبراير، أعلن بورصة شيكاغو التجارية (المشار إليها بـ"芝商所") عن رفع نسبة الهامش الأولي لعقود الفضة الآجلة COMEX 5000 من 15% إلى 18%. وهذه هي المرة السابعة التي يتم فيها تعديل ذلك منذ ديسمبر من العام الماضي. أدى هذا الإجراء إلى تراجع سعر الفضة الفوري يوم الجمعة بنسبة تصل إلى 10%، ثم ارتفع مرة أخرى بنسبة تقارب 20% من أدنى مستوى له خلال اليوم، ليغلق بارتفاع قدره 9.7%.

في بداية هذا العام، سجل سعر الفضة أعلى مستوى له على الإطلاق، حيث وصل في 29 يناير إلى 121 دولارًا للأونصة، قبل أن ينخفض بنسبة 26% في يوم واحد في 30 يناير، ويهبط بنسبة 17.5% خلال الأسبوع، مع تقلبات داخلية بلغت 45.84%. لم يتمكن سعر الفضة من الاستقرار بعد ذلك، وتكرر تقلبه عدة مرات هذا الأسبوع، مع تقلبات أسبوعية بلغت 33.03%، وفي النهاية، انخفض بمقدار 8.77% خلال الأسبوع ليغلق عند 77.78 دولارًا للأونصة. وبذلك، تقلصت نسبة الارتفاع منذ بداية العام حتى الآن إلى 8.67%.

وفي الوقت نفسه، ارتد الذهب الفوري بقوة من أدنى مستوى له عند حوالي 4400 دولار للأونصة بعد عمليات البيع الواسعة يوم الاثنين، وارتفعت نسبة الزيادة منذ بداية العام إلى 15.01%. حتى إغلاق 6 فبراير، أغلق عند 4966.61 دولارًا للأونصة، بزيادة قدرها 15.01% منذ بداية العام.

هل تكون القمة التاريخية للسوق بعد تقلبات حادة في أسعار الذهب والفضة قد تشكلت بالفعل؟

السبع مرات رفع الهامش من قبل芝商所

هناك وجهة نظر في السوق تقول إن الذروة التاريخية للفضة غالبًا ما تكون مصحوبة بزيادات متكررة ومكثفة في الهامش من قبل البورصات، كعلامة على اقتراب القمة. وفي حالة سوق الفضة الحالية، فإن تكرار تعديل هامش عقود الفضة الآجلة من قبل芝商所 بسرعة عالية يُعد نادرًا جدًا.

من 12 ديسمبر 2025، قامت芝商所 خلال شهرين فقط بسبع عمليات تعديل لمتطلبات هامش الفضة الآجلة: في 12 ديسمبر 2025، رفع الهامش الأولي من 22000 دولار إلى 24200 دولار؛ في 29 ديسمبر 2025، رفعه إلى 25000 دولار؛ في 31 ديسمبر 2025، زاد بشكل كبير، بنسبة 30%، ليصل إلى 32500 دولار؛ في 12 يناير 2026، حولت الآلية من مبلغ ثابت إلى نسبة 9%؛ في 28 يناير، رفعته إلى 11%؛ في 31 يناير، زادته إلى 15%؛ وأخيرًا في 5 فبراير، رفعته إلى 18%.

وراء هذا التعديل، يكمن أن سوق الفضة يشهد تقلبات شديدة.

تشير البيانات إلى أن الفضة شهدت خلال سبعة أيام تداول 11 مرة تقلبات تزيد عن 5%، مع تقلب شهري يتجاوز 100%.

في يوم الخميس 5 فبراير، هبط سعر الفضة الفوري بنسبة 19%، محوًا جميع مكاسبه منذ بداية العام. وفي صباح يوم الجمعة في آسيا، بسبب نقص السيولة، لم يتمكن السوق من العثور على قاع، وبلغ سعر الفضة أدنى مستوى عند 64 دولارًا للأونصة، مقارنةً بالذروة التاريخية قبل سبعة أيام عند 121.65 دولارًا، وهو تقريبًا نصف السعر.

ومع ذلك، سرعان ما ارتد السعر بعد الهبوط الحاد. حتى إغلاق 6 فبراير، أغلق سعر الفضة عند 77.78 دولارًا للأونصة بارتفاع 9.7%. وفي الوقت نفسه، ارتد الذهب الفوري بقوة من أدنى مستوى له عند حوالي 4400 دولار للأونصة بعد عمليات البيع الواسعة يوم الاثنين، وارتفعت نسبة الزيادة منذ بداية العام إلى 15.01%. حتى إغلاق 6 فبراير، أغلق عند 4966.61 دولارًا للأونصة، بزيادة قدرها 15.01%.

قالت جيانغ يوتينغ، رئيسة قسم المنتجات المالية والأبحاث في雪球، إنه قبل تجاوز سعر الفضة 120 دولارًا، كانت سوق المعادن الثمينة في حالة من التوتر الشديد، مع قلة وجود مراكز بيع عارية، وبلغت الحالة المزاجية للمستثمرين ذروتها. ومع تكرار رفع الهامش من قبل البورصات وتقييد حجم المراكز المفتوحة، توقف المضاربون عن جني الأرباح، ومع ترشيح ترامب في 30 يناير لقيادة الاحتياطي الفيدرالي كافن ووش، الذي يدعو لتقليص الميزانية وزيادة الدولار، زادت التوقعات بالتشديد، وارتفع الدولار، وتحول المزاج، وحدثت عمليات تصفية قسرية، مما أدى إلى موجة مبيعات جماعية وتدهور السوق بشكل أكبر.

قال أولي هانسن، مدير استراتيجية السلع في بنك ستيتسبان، إنه عندما ترتفع التقلبات، يوسع المتداولون الفرق ويقللون من استخدام الميزانية العمومية، مما يجعل السيولة أكثر هشاشة في أوقات الحاجة. قبل أن تستعيد السوق توازنها، “قد تتشكل دورة تعزز من نفسها من التقلبات”.

الأساسيات طويلة الأمد للفضة لا تزال واعدة

على الرغم من تقلبات الأسعار الحادة على المدى القصير، إلا أن التحديات الهيكلية في سوق الفضة لم تُحل بعد.

من ناحية العرض والطلب الأساسية، تتوقع يو بي إس أن يكون عجز الفضة في 2026 قريبًا من 300 مليون أونصة، مع توقع أن يتجاوز الطلب الاستثماري 400 مليون أونصة. وأشار محللو يو بي إس إلى أن الانخفاض الحاد في سعر الفضة مؤخرًا كان مدفوعًا أكثر بمشاعر النفور من المخاطر وليس بانهيار في الأساسيات، لكن التقلبات الشديدة تجعل المراكز قصيرة الأجل معرضة للخطر.

قالت نيكّي شييلز، رئيسة قسم الأبحاث في شركة MKS PAMP، إنه نظرًا للتقلبات الكبيرة في الفضة، تم تصنيفها فعلاً على أنها “سلعة ميمية”. على الرغم من أن السعر المطلق للفضة ليس رخيصًا، إلا أن توسع قنوات التجزئة زاد من تدفق الأموال المضاربة. وتتوقع أن تتعامل الفضة مع الارتفاع المفرط السابق خلال الأسابيع المقبلة، بدلاً من الارتداد الفوري، وربما تنخفض إلى 60 دولارًا للأونصة.

رأى فاسو مينون، المدير العام لاستراتيجية الاستثمار في بنك تشاينا أوفرسيز، أن على الرغم من أن الحالة المزاجية في السوق تأثرت بشدة مؤخرًا، إلا أن المنطق الهيكلي للاستثمار في الفضة لا يزال سليمًا للمستثمرين القادرين على تحمل التقلبات. وأشار إلى أن خصائص الفضة المختلطة تجعلها أكثر عرضة للصدمات خلال فترات النفور من المخاطر.

قال مينون: “يمكن اعتبار الفضة أصلًا مختلطًا، يجمع بين المعادن الثمينة والمعادن الصناعية وخصائص المضاربة”، وأضاف: “قد تبدو كأصل ميمي، خاصة مع تدفق أموال التجزئة الكبير، لكن تذكر أن هناك عوامل أساسية تدفع السوق”. وضع مينون سعر هدف طويل الأمد للفضة عند 134 دولارًا للأونصة بحلول مارس 2027.

تعتقد يو بي إس أن الأساسيات طويلة الأمد للفضة لا تزال قوية. “انخفاض أسعار الفائدة الاسمية والحقيقية، مخاوف الديون العالمية، تراجع الدولار، وتوقعاتنا بانتعاش الاقتصاد العالمي في 2026، كلها عوامل ستدفع سعر الفضة للارتفاع.” وأوضحت أن بدون طلب استثماري مستمر، سيكون من الصعب على الفضة أن تحافظ على مستوى فوق 85 دولارًا للأونصة. في ظل ارتفاع التقلبات، ترى يو بي إس أن استراتيجية المراهنة على بقاء سعر الفضة فوق حوالي 65 دولارًا للأونصة تبدو أكثر جاذبية في الوقت الحالي.

قالت المحللة في شركة تشاينا أوفرسيز، باي سونا، إن البيانات الأخيرة المتعلقة بالتوظيف في الولايات المتحدة كانت ضعيفة بشكل عام، وأن مفاوضات إيران والولايات المتحدة لا تزال غير مؤكدة، وأن سوق الفضة الفوري لا تزال ضيقة، وأن مرحلة البيع الذعر الأكثر حدة قد انتهت.

الذهب يحتاج إلى الحذر على المدى القصير

شهد سوق الذهب أيضًا انتعاشًا قويًا بعد تقلبات حادة. خلال الأيام القليلة الماضية، ارتد الذهب بقوة من أدنى مستوى عند حوالي 4400 دولار للأونصة بعد عمليات البيع الواسعة يوم الاثنين، وارتفعت نسبة الزيادة منذ بداية العام إلى حوالي 14%. حتى إغلاق 6 فبراير، أغلق عند 4966.61 دولارًا للأونصة، بارتفاع 3.98%.

ومع ذلك، فإن طبيعة هذا الانتعاش يراها المحلل المخضرم في جيسون، فواد رزاق زاده، بحذر. يرى أن التوقعات قصيرة الأجل للذهب لا تزال غير واضحة، وأن المشكلة الكبرى الآن هي ما إذا كانت هذه الفترة من الهدوء مجرد مقدمة للهبوط التالي. لا يمكن إنكار أن هذا الانتعاش قوي، وأنه بعد عمليات البيع المروعة، من المحتمل أن يكون هناك نوع من الارتداد، لكن من المبكر جدًا الحديث عن قاع ثابت. ومع ذلك، فإن هذا لا يبدو إلا كارتداد ضد الاتجاه، وليس بداية مرحلة جديدة من الصعود. من غير المستبعد أن يتعرض السوق لمزيد من عمليات البيع في المدى القصير، مع استمرار النظرة السلبية للذهب.

من الناحية الفنية، أشار رزاق زاده إلى أن كسر مستوى نفسي مهم عند 5000 دولار للأونصة له معنى كبير، ليس فقط لأنه مستوى عددي، بل لأنه يعكس سرعة وقوة الهبوط. حاليًا، يبدو أن سعر الذهب الفوري يتحرك داخل نمط مثلث تصاعدي قصير الأمد — وهو نمط غالبًا ما يُعتبر إشارة لاستمرار الهبوط وليس الصعود. على الجانب الصعودي، توجد مقاومة عند حوالي 5000 دولار، ومستوى مقاومة آخر عند 5100 دولار، ويبدو أن هذه المستويات تمثل مناطق بيع من قبل البائعين أثناء الارتداد. أما على الجانب الهبوطي، فيجب تأكيد كسر الحد السفلي للمثلث التصاعدي، وإذا حدث ذلك، قد يتعرض السعر لمزيد من الهبوط السريع. أما الدعم، فيتمثل في حوالي 4900 و4800 دولار، لكن الخط الدفاعي الرئيسي هو عند 4500 دولار.

من الناحية الأساسية الكلية، يعتقد رزاق زاده أن بعض العوامل التي دفعت سعر الذهب للارتفاع في بداية العام بدأت تفقد زخمها. معظم السيناريوهات الصعودية تدور حول عدم اليقين في السياسة النقدية الأمريكية وتوقعات خفض الفائدة بشكل كبير. بعد ترشيح ترامب لكافن ووش ليكون رئيسًا جديدًا للاحتياطي الفيدرالي، تغيرت النغمة — حيث فسر السوق ذلك على أنه موقف أكثر تشددًا، مما أدى إلى انتعاش قوي للدولار، وهو أمر عادة ما يكون سلبيًا للذهب. ارتفاع الدولار غالبًا ما يكون عائقًا أمام المعادن الثمينة، وإذا استمر هذا الانتعاش، فسيظل يضغط على سعر الذهب.

ومع ذلك، لا تزال هناك العديد من الآراء التي تتوقع ارتفاع الذهب.

أكد محلل المعادن الثمينة في دويتشه بنك، ميشيل هسه، في تقرير حديث، أنه لا يزال يتوقع أن يصل سعر الذهب إلى 6000 دولار للأونصة على المدى الطويل. يرى أن العوامل الأساسية التي تدعم ارتفاع سعر الذهب لا تزال قوية، وأن المنطق وراء استثمار المستثمرين في الذهب والمعادن الثمينة الأخرى لم يتغير. وأشار إلى أن المؤسسات الاستثمارية الكبرى أطلقت إشارات بأنها ستعمل على تنويع محافظها تدريجيًا خلال السنوات القادمة لتقليل الاعتماد على الأصول المقومة بالدولار، ولم يلاحظ أي تغير في هذا الاتجاه حتى الآن.

وفي توقعاته للمستقبل، قال باي سونا، للصحفيين من 澎湃 نيوز، إن السوق قد يكون أكثر حذرًا قبل عيد الربيع، وأن أسعار المعادن الثمينة قد تدخل في نطاق تقلبات تدريجية، لكن الأساسيات طويلة الأمد لا تزال قوية. على المدى المتوسط والطويل، لا تزال أسس سوق المعادن الثمينة قوية، مع احتمالية استمرار خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، واستمرار عدم اليقين الجيوسياسي، وتزايد وتيرة تقليل الاعتماد على الدولار، مع استمرار الطلب من البنوك المركزية والمؤسسات والأفراد، مما يرفع من مستوى الطلب على المعادن الثمينة، ويتيح فرص استثمارية جيدة على المدى المتوسط والطويل بعد استقرار السوق تدريجيًا.