عملاق التبغ أليتريا يتراجع في الربع الرابع: تحليل سريع لاقتباس حول التحديات في الأرباح والحجم

أعلنت شركة ألتريا جروب إنك. (MO) مؤخرًا عن أرباح الربع الرابع من عام 2025، مقدمة لمحة سريعة عن أداء الشركة في ظل تراجع حجم التدخين وضغوط الهوامش. على الرغم من أن الإيرادات تجاوزت التوقعات، إلا أن أداء الأرباح الصافية خيب آمال المستثمرين، مما يسلط الضوء على التحديات التي تواجه صناعة التبغ التقليدية.

أبلغت الشركة عن إيرادات صافية قدرها 5,846 مليون دولار، بانخفاض قدره 2.1% على أساس سنوي، ومع ذلك تفوقت على تقديرات إجماع زاكز البالغة 5,002 مليون دولار. ومع ذلك، جاءت الأرباح المعدلة للسهم عند 1.30 دولار، مطابقة لرقم العام السابق لكنها أقل من التقدير الإجماعي البالغ 1.31 دولار. يعكس هذا النقص في الأرباح التوتر المستمر بين قوة التسعير وانكماش الأحجام.

لمحة عن الأرباح الأساسية: ديناميكيات التفوق والإخفاق

تكشف ملخصات الأسعار السريعة لألتريا عن شركة تحقق تفوقًا في الإيرادات لكنها تفشل في تلبية توقعات الأرباح. بلغت الإيرادات بعد خصم الضرائب على الاستهلاك 5,079 مليون دولار، بزيادة قدرها 1.6% عند تعديلها لتأثيرات الضرائب، مما يظهر قدرة الشركة على تمرير زيادات الأسعار إلى المستهلكين.

ومع ذلك، يروي الخط السفلي قصة مختلفة. كان سبب الفشل في تحقيق الأرباح المعدلة بشكل رئيسي هو انخفاض دخل الشركات التشغيلية المعدلة (OCI)—المؤشر الرئيسي لقياس أداء الأعمال الأساسية. لم يعوض انخفاض OCI إلا جزئيًا بمعدلات ضرائب مواتية وتقليل عدد الأسهم، مما يبرز الضعف الأساسي في العمليات الأساسية.

قطاع المنتجات القابلة للتدخين: تسارع تآكل الحجم

واصل قسم المنتجات القابلة للتدخين، الذي يمثل الجزء الأكبر من أعمال ألتريا بقيمة 5,119 مليون دولار في الإيرادات الفصلية، مساره التنازلي. انخفضت الإيرادات في هذا القطاع بنسبة 2.7% على أساس سنوي، مع تراجع أكبر بنسبة 7.9% في حجم شحنات السجائر المحلية.

يعكس تدهور الحجم هذين العاملين المتنافسين: الانخفاض الهيكلي للصناعة بنسبة حوالي 7-8% سنويًا بسبب تحول تفضيلات المستهلكين نحو بدائل مثل منتجات البخار المعطرة التي يمكن التخلص منها، وتطبيع مخزون التجارة. بالإضافة إلى ذلك، أدت ضغوط الدخل الاختياري على مستهلكي النيكوتين البالغين إلى تسريع التحول بعيدًا عن السجائر التقليدية.

انخفض OCI المعدل في المنتجات القابلة للتدخين بنسبة 2.4% ليصل إلى 2,643 مليون دولار، وتقلص هامش OCI المعدل بمقدار 80 نقطة أساس ليصل إلى 60.4%. جاء ضغط الهامش على الرغم من تحسين التسعير، حيث أن الإنفاق الترويجي المرتفع وتكاليف التسوية لكل وحدة فاقما فائدة زيادات الأسعار. تشير هذه الديناميكية إلى أن ألتريا تكافح للحفاظ على حصتها السوقية بدلاً من مجرد جني قوة التسعير.

على جانب أكثر إشراقًا، زادت حجم شحنات السيجار بنسبة 4.2%، مما يدل على بعض النقاط المضيئة ضمن محفظة المنتجات القابلة للتدخين.

قطاع التبغ الفموي: استمرار التحديات

أظهر قطاع منتجات التبغ الفموي إشارات مختلطة مع ارتفاع الإيرادات الصافية بنسبة 2% إلى 706 مليون دولار، مدفوعًا بمكاسب التسعير التي فاقت انخفاض الحجم. نمت الإيرادات باستثناء الضرائب على الاستهلاك بنسبة 2.9%، مما يعكس تحقيق أسعار قوي.

ومع ذلك، انخفضت أحجام الشحنات بنسبة 6.3% محليًا، بسبب خسائر الحصة السوقية وتطبيع المخزون. تكشف ملخصات الأسعار السريعة لهذا القطاع عن اتجاه مقلق: فحتى مع رفع ألتريا للأسعار، يواصل المستهلكون تقليل المشتريات. انخفض OCI المعدل في القطاع الفموي بنسبة 4.6%، وتراجع هامش OCI المعدل بمقدار 500 نقطة أساس ليصل إلى 64.5%، مما يعكس ارتفاع نفقات SG&A التي فاقت فوائد التسعير.

قوة الميزانية العمومية وتخصيص رأس المال

أنهت ألتريا الربع الأخير بمبلغ 4,474 مليون دولار من النقد وما يعادله مقابل ديون طويلة الأجل بقيمة 24,140 مليون دولار، محافظة على ميزانية قوية على الرغم من وجود عجز في حقوق المساهمين بقيمة 3,502 مليون دولار (وهو وضع شائع للشركات المدرة للأرباح ذات التوزيعات المنتظمة).

خلال الربع، قامت الشركة بإعادة شراء 4.8 مليون سهم مقابل 288 مليون دولار، مكتملة 17.1 مليون سهم مقابل مليار دولار خلال عام 2025 كاملًا. ومع تبقي مليار دولار تحت تفويض إعادة الشراء البالغ 2 مليار دولار حتى ديسمبر 2026، تواصل ألتريا إعطاء الأولوية لعوائد المساهمين. بلغت مدفوعات الأرباح 1.8 مليار دولار في الربع فقط.

توجيهات 2026: نمو متواضع في الأفق

بالنظر إلى المستقبل، تتوقع ألتريا أن يكون الربح المعدل للسهم في عام 2026 بين 5.56 و5.72 دولارات، مما يمثل نموًا يتراوح بين 2.5% و5.5% من أساس 2025 البالغ 5.42 دولارات. تتوقع الشركة أن يكون النمو في الأرباح متركزًا في النصف الثاني، مما يشير إلى وجود تحديات في الحجم على المدى القصير قبل أن تتضح التحسينات.

تشير التوجيهات إلى ثقة الإدارة في قوة التسعير لتعويض انخفاض الحجم، مع حدوث نمو في الأرباح رغم تدهور شحنات السجائر المستمر. تتوقع الشركة معدل ضرائب فعال معدل يتراوح بين 22.5% و23.5%، ونفقات رأسمالية تتراوح بين 300 و375 مليون دولار، وإهلاك و amortization بحوالي 225 مليون دولار.

أداء السوق وآفاق الاستثمار

ارتفعت أسهم ألتريا بنسبة 1.9% خلال الأشهر الثلاثة الماضية، متأخرة بشكل كبير عن أداء القطاع الأوسع الذي بلغ 16.2%، مما يعكس مخاوف المستثمرين بشأن التحديات الهيكلية في صناعة التبغ التقليدية. تصنيف زاكز رقم 3 (احتفاظ) يعكس هذا التوقع المختلط—تظل الشركة محافظة على مرونتها في الأعمال الأساسية لكنها تواجه ضغوط حجم مستمرة.

للمستثمرين الباحثين عن اقتباس سريع لـ MO: تظل ألتريا استثمارًا عالي العائد على قوة التسعير في سوق يتراجع. ستحدد قدرة الشركة على الحفاظ على الهوامش من خلال التسعير ما إذا كانت ستتمكن من تحقيق التوجيه المتواضع للنمو في 2026 أو ستواجه خيبة أمل أخرى.