خطة الحوافز التي تبلغ قيمتها $35 مليار دولار لرايان كوهين: هل يمكن لأسهم GameStop أن تبرر الرهان؟

لقد تصدرت GameStop العناوين مرة أخرى، وهذه المرة ليس بسبب تقلبات الأسهم الميمية، بل بسبب استراتيجية تعويض جريئة. كشفت إدارة الشركة عن جائزة محتملة ضخمة تعتمد على الأداء قد تصل إلى 35 مليار دولار إذا حقق الرئيس التنفيذي ريان كوهين أهدافًا طموحة. يعكس هذا التحرك حزمة تعويضات مثيرة للجدل بقيمة تريليون دولار وافق عليها مساهمو Tesla لمؤسسها إيلون ماسك. بينما تستعد GameStop لطلب موافقة المساهمين على الخطة في مارس أو أبريل 2026، يظل المستثمرون يتساءلون عما إذا كانت هذه الهيكلة التحفيزية تشير إلى إمكانية حقيقية للتحول أو مجرد طبقة أخرى من المضاربة على سهم بالفعل غير متوقع.

موازاة GameStop-Tesla: عندما تدفع الحوافز استراتيجية مجلس الإدارة

يُشير توقيت إعلان GameStop إلى أن المجلس يتخذ إرشادات استراتيجية من قرارات التعويض الأكثر بروزًا في عالم التكنولوجيا. أظهر صفقة Tesla مع ماسك أن المجالس مستعدة لتقديم ثروة تحويلية إذا تمكن التنفيذيون من تحقيق نمو استثنائي. في حالة GameStop، يواجه ريان كوهين تحديًا مماثلاً: تقديم نتائج مالية استثنائية، أو عدم الحصول على شيء من هذه الحزمة التحفيزية الخاصة.

بموجب الهيكل، لا يتلقى كوهين راتبًا أساسيًا مضمونًا، أو مكافآت نقدية، أو أسهمًا مملوكة بمرور الوقت من هذه الجائزة المحددة. بدلاً من ذلك، يعتمد التعويض بالكامل على تحقيق عتبات محددة لـ EBITDA ورأس المال السوقي. تقدم GameStop خيارات أسهم لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر تنفيذ 20.66 دولارًا—ما يعادل أكثر من 3.5 مليار دولار من القيمة الاسمية. يتطلب الأمر أن تحقق GameStop 10 مليارات دولار من EBITDA السنوي و100 مليار دولار من رأس المال السوقي. عند هذا المستوى من التقييم، ستكون جائزة كوهين بقيمة تزيد عن 35 مليار دولار.

تُقسّم الخطة إلى أجزاء تعتمد على معالم وسيطة. الجزء الأول—10% من إجمالي الجائزة—يفتح عندما تصل الشركة إلى رأس مال سوقي قدره 20 مليار دولار و2 مليار دولار من EBITDA. يُفترض أن يتماشى هذا الهيكل التدريجي بشكل نظري مع مصالح كوهين المالية مع خلق قيمة للمساهمين بدلاً من تقديم أرباح غير مستحقة بغض النظر عن الأداء.

تحليل التقدم المالي لـ GameStop تحت قيادة كوهين

لتقييم مدى واقعية هذه الأهداف، من الضروري فهم الوضع المالي الحالي لـ GameStop. تولى ريان كوهين منصب الرئيس التنفيذي في أواخر 2023 وأعاد هيكلة نموذج أعمال الشركة بشكل منهجي. تظهر النتائج حتى الآن تقدمًا ملموسًا، ولكنها تبرز أيضًا سبب تساؤل المشككين عن جدوى الأهداف الطموحة للمجلس.

يتكون محفظة GameStop من ثلاثة مصادر رئيسية للإيرادات: مبيعات الأجهزة (أجهزة ألعاب الفيديو)، مبيعات البرمجيات (الألعاب الجديدة والمستعملة)، والمقتنيات. خلال الربع الأول إلى الثالث من 2025، برز قطاع المقتنيات كمحرك للنمو، حيث يمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات مع زيادة ملحوظة في المبيعات. هذا القطاع الجديد يزدهر، مما يشير إلى أن كوهين حدد فرصة توسع قابلة للتنفيذ.

ومع ذلك، تحكي الأعمال الأساسية التقليدية للشركة قصة مختلفة. قطاع البرمجيات، الذي كان دائمًا مركز ربح موثوق، شهد تراجعًا كبيرًا. مبيعات الأجهزة—وهي أكبر أعمال GameStop—لا تزال تتقلص، وإن كان بمعدل أبطأ من البرمجيات. معًا، لا تزال هاتان القطعتان تمثلان أكثر من 70% من إجمالي الإيرادات، مما يجعل تدهورهما مصدر قلق كبير للاستدامة على المدى الطويل.

على الرغم من هذه التحديات، أظهرت GameStop تحسينات تشغيلية ملموسة. تحسنت مقاييس التدفق النقدي للشركة بشكل كبير، وارتفع توليد EBITDA في الاتجاه الصحيح. خلال العشرة أشهر الأولى من 2025، حققت الشركة حوالي 136 مليون دولار من EBITDA. ويبلغ رأس مالها السوقي الحالي حوالي 10.3 مليار دولار حتى أوائل 2026.

سؤال التقييم: هل سهم GameStop استثمار جيد عند المستويات الحالية؟

هنا تصبح الحالة الاستثمارية الأساسية أكثر تعقيدًا. تتداول GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025—مضاعف كبير لشركة تمثل أكبر قطعتين من إيراداتها أكثر من 70% من الدخل، ومع ذلك لا تزال في تراجع هيكلي. على مقاييس التقييم التقليدية، يوحي هذا السعر إما بثقة استثنائية في جهود كوهين للتحول أو بالاعتماد المستمر على ما يسميه مراقبو السوق أحيانًا جاذبية السهم المتقلبة.

لا يزال كوهين ملتزمًا بالمهمة. بالإضافة إلى هذه الحزمة التحفيزية الجديدة، يمتلك بالفعل أكثر من 9% من أسهم GameStop القائمة، مما يربط ثروته الشخصية بمصالح المساهمين. لقد حسّن قيادته بشكل واضح التنفيذ التشغيلي مقارنة بالإدارة السابقة. ومع ذلك، فإن تحسينات التنفيذ وحماس التجزئة لا يخلقان تلقائيًا سردًا استثماريًا مقنعًا عند التقييمات الحالية.

الانتقال من قيمة سوقية حالية قدرها 10.3 مليار دولار إلى 100 مليار دولار اللازمة لفتح كامل جائزة 35 مليار دولار يمثل أكثر من مجرد امتداد نظري. سيتطلب من الشركة إثبات أن نمو المقتنيات يمكن أن يعوض تراجع الأجهزة والبرمجيات، أو التوسع في فئات إيرادات جديدة، أو تحقيق مضاعفات ربحية تضغط على خصم التقييم الحالي. على الرغم من أن ذلك ليس مستحيلًا، إلا أن الاحتمال يعكس إما تفاؤلًا استثنائيًا أو رهانات على أن ديناميكيات السوق وليس القوة الأساسية للأعمال ستدفع السهم للأعلى.

الحكم الاستثماري

لقد أنشأ مجلس إدارة GameStop حزمة تحفيزية تحفز بشكل كبير ريان كوهين على تعظيم قيمة المساهمين. يُظهر الهيكل نفسه توافقًا معقولًا بين تعويض التنفيذيين وأداء الشركة. ومع ذلك، يبقى السؤال عما إذا كان على المستثمرين شراء سهم GameStop عند التقييمات الحالية مسألة منفصلة عن مدى جودة تصميم خطة الحوافز.

يُظهر التحول نحو المقتنيات وعدًا، وقد أثبت كوهين قدرته على الإدارة التشغيلية. ومع ذلك، لا تزال الشركة تتداول بمضاعف مرتفع مقارنة بالأرباح، ولم تتغير التحديات الأساسية التي تؤثر على مبيعات الأجهزة والبرمجيات. يجب على المستثمرين الذين يفكرون في GameStop أن يدركوا أن خطة الحوافز تزيد من احتمالية التزام الإدارة بتحقيق النمو، لكن هذا الالتزام وحده لا يحل التحديات الأساسية للأعمال أو يضمن أداءً تفوقيًا للسهم. ترفع الخطة الرهانات وتوضح قناعة الإدارة، لكن الحالة الاستثمارية تعتمد في النهاية على قدرة GameStop على تحويل أعمالها الأساسية بنجاح قبل أن لا تستطيع موجة المقتنيات وحدها الحفاظ على الزخم.