تلغرام مغلق في $500 مليون أزمة السندات الروسية مع تصاعد العقوبات

تجد Telegram نفسها محاصرة في أزمة مالية متزايدة حيث تبقى حوالي 500 مليون دولار من السندات الروسية غير مفعلة بسبب العقوبات الغربية. هذه الأوراق المالية، الموجودة في دائرة التسوية الوطنية في روسيا، تقع خارج نطاق سيطرة الشركة وحملة السندات، مما يخلق اختناقًا غير مسبوق في السيولة. يبرز هذا الوضع هشاشة الشركات الدولية ذات الروابط القديمة بالمناطق الخاضعة للعقوبات، خاصة بعد غزو روسيا لأوكرانيا في عام 2022.

عندما يتم حجز رأس المال: فهم تجميد السندات الروسية

المشكلة الأساسية تتعلق بالقيود المالية الغربية التي تستهدف دائرة التسوية الوطنية في روسيا. تم قطع قنوات التسوية، مما يمنع التحويلات عبر الحدود وآليات السداد التي عادةً ما تسهل إدارة الديون. تعتبر حيازات Telegram من السندات الروسية من بين مئات المليارات من الأوراق المالية الدولية المجمدة المحتجزة ضمن هذا العزل المالي.

نفذت السلطات الغربية هذه الحواجز للحد من وصول موسكو إلى الأسواق المالية العالمية. ونتيجة لذلك، تواجه الشركات التي تمتلك أدوات دين في نظام NSD قيودًا شللية. لا يمكن للمستودع نفسه نقل الأصول أو تسهيل إجراءات الاسترداد القياسية. أكدت Telegram أنها لا تزال ملتزمة بالوفاء بالالتزامات عند الاستحقاق، لكن اللوجستيات لا تزال معقدة للغاية. لا يمكن لحملة السندات الروسية تلقي سداد مباشر عبر القنوات التقليدية، مما يترك الحل معتمدًا إما على رفع العقوبات أو ترتيبات تسوية بديلة — وهو أمر غير متاح حاليًا.

يمتد هذا التجميد إلى ما هو أبعد من التعقيدات المحاسبية. تمثل السندات الروسية المجمدة مشكلة في كفاءة رأس المال تزيد من تحديات Telegram المالية الأوسع في بيئة تنظيمية معادية بشكل متزايد.

النمو وسط المفارقة: الأداء المالي المتناقض لـ Telegram

على نحو مفارقة، أبلغت Telegram عن زخم تجاري قوي خلال نفس الفترة التي واجه فيها رأس مالها قيودًا. خلال النصف الأول من عام 2025، ارتفعت الإيرادات بأكثر من 65 بالمئة على أساس سنوي، لتصل إلى 870 مليون دولار. دفعت ميزات الاشتراك المميز، وإيرادات الإعلانات، والخدمات المرتبطة بالعملات المشفرة هذا التسارع. استمر تفاعل المستخدمين في الارتفاع مع توسع المنصة عالميًا، وتنويع مصادر الإيرادات بعيدًا عن بنيتها التحتية التقليدية للرسائل.

ومع ذلك، غطت المكاسب المالية الضغوط الأساسية. سجلت الشركة خسارة صافية قدرها 222 مليون دولار خلال نفس الفترة. أدت خسائر الأصول المشفرة وضغوط السوق الأوسع إلى تآكل الربحية على الرغم من الأداء القوي في الإيرادات. يعكس هذا التناقض — توسع الإيرادات مع خسائر صافية — وضعية الشركات في مرحلة النمو التي تتنقل عبر تقييمات أصول متقلبة وضغوط اقتصادية خارجية.

تتجاوز ديون Telegram المستحقة أكثر من 2.4 مليار دولار عبر الأسواق العالمية، مع استحقاقات موزعة حتى منتصف عام 2020. يؤثر تجميد السندات الروسية على جزء فقط من هذا المحفظة، لكنه يشير إلى مخاطر أوسع لأي أوراق مالية عبر الحدود مرتبطة بالمناطق الخاضعة للعقوبات. تواجه الهندسة المالية للشركة الآن قيودًا غير مسبوقة.

ضغوط متزايدة: المشاكل القانونية تزيد من تعقيد معضلة السندات الروسية

تصاعدت التحديات المالية مع إطلاق السلطات التنظيمية الفرنسية تحقيقًا في ممارسات Telegram في مراقبة المحتوى. تركز الاتهامات على عدم إزالة المواد المحظورة بشكل كافٍ، مما يضيف تعرضًا جنائيًا وامتثالياً إلى الميزانية المرهقة بالفعل. ساهم التحقيق في تأخير الاكتتاب العام الأولي المتوقع لـ Telegram — وهو حدث رئيسي لإعادة هيكلة رأس المال.

نقل Pavel Durov، مؤسس Telegram، مقر الشركة إلى دبي وقطع وجودها الروسي الاسمي. ومع ذلك، لا يمكن لهذا الانتقال التشغيلي أن يفك ارتباط الالتزامات المالية القديمة المدمجة في السندات الروسية المحتجزة بسبب العقوبات. تؤكد الشركة أنها تعمل ضمن الحدود التنظيمية وتتعاون مع طلبات إزالة المحتوى القانونية، على الرغم من استمرار التدقيق عبر عدة ولايات قضائية.

تخلق تزامن ثلاث أزمات — تجميد رأس المال من السندات الروسية، وتزايد الالتزامات القانونية، وتأجيل الاكتتاب العام — عاصفة مثالية لاستراتيجية شركة Telegram. يحذر المحللون الماليون من أن الأوراق المالية عبر الحدود المرتبطة بالدول الخاضعة للعقوبات تحمل مخاطر متزايدة. لا تزال مئات المليارات مجمدة على مستوى العالم، مما يشير إلى أن حبس رأس المال قد يستمر لفترة أطول بكثير مما كان متوقعًا في البداية. تعتمد خطة Telegram المستقبلية إما على تطبيع العقوبات أو على آليات إعادة هيكلة مالية مبتكرة غير متاحة حاليًا في الأسواق التقليدية.

يمثل تجميد السندات الروسية ليس مجرد صداع محاسبي، بل هو ضعف هيكلي يكشف كيف أن الانقسامات الجيوسياسية تقوض مباشرة الاستقرار المالي للشركات في العصر الرقمي.