البنك المركزي الياباني يُختطف من قبل سعر الصرف: أعلى احتمالية لرفع الفائدة في يوليو، لكن انخفاض الين قد يعيد كتابة جدول الزمن

تتجه اتجاهات سعر الصرف لتصبح متغيرًا رئيسيًا يؤثر على قرارات السياسة النقدية للبنك المركزي الياباني. وفقًا لأحدث التقارير، أظهر استطلاع وكالة بلومبرج أن توقعات الاقتصاديين بشأن توقيت رفع سعر الفائدة القادم للبنك المركزي تتباين، لكن الأهم من ذلك هو أن تراجع الين المستمر يدفع السوق لزيادة توقعات رفع الفائدة مبكرًا. ويعكس ذلك الأزمة الحقيقية التي يواجهها البنك المركزي: الحفاظ على استقرار سعر الصرف يتطلب رفع الفائدة، لكن رفع الفائدة سيؤدي إلى زيادة تكاليف الدين التي أصبحت مرتفعة بالفعل.

تباين التوقعات وتوافق السوق

وفقًا لأحدث استطلاع بلومبرج ل52 اقتصاديًا، تظهر توقعات السوق بشكل واضح حول توقيت رفع سعر الفائدة القادم للبنك المركزي الياباني:

هذا التوزيع مثير للاهتمام. على الرغم من أن يوليو أصبح التوقع الأكثر شيوعًا، إلا أن الدعم الإجمالي له لا يتجاوز 48%، مما يدل على أن السوق ليست واثقة تمامًا من توقيت رفع الفائدة. ويعكس ذلك مشكلة جوهرية: خيارات السياسة للبنك المركزي تتعرض لضغوط متعددة، وقد يتم كسر وتيرة “رفع الفائدة كل نصف سنة” التقليدية.

ضغط سعر الصرف كمحرك رئيسي للسياسة

أهم التفاصيل في الاستطلاع هو أن ثلاثة أرباع المشاركين يعتقدون أن ضعف الين يدفع البنك المركزي الياباني لرفع الفائدة مبكرًا، وأن هذا ليس مجرد تخمين، بل استنتاج مبني على الواقع.

حاليًا، يتداول زوج USD/JPY حول 158.5، قريبًا من أدنى مستوى سجله في يوليو 2024 على مدى عقود. والأهم من ذلك، أن الاقتصادي في بنك سوميتومو ميتسوي ترست، ياماشيما جونجي، أشار إلى نقطة حرجة: إذا انخفض الدولار مقابل الين إلى ما دون 160، فقد يتم تقديم جدول رفع الفائدة بشكل واضح.

وهذا يعني أن سعر الصرف لم يعد مجرد مؤشر يراقبه البنك المركزي، بل أصبح عاملًا مباشرًا يثير تعديل السياسات.

الأزمة الحقيقية التي يواجهها البنك المركزي

وراء هذا الضغط، يكمن موقف البنك المركزي الياباني المزدوج:

ضرورة استقرار سعر الصرف

تراجع الين المستمر لا يهدد فقط استقرار سعر الصرف، بل يرفع أيضًا توقعات التضخم. وفقًا للمعلومات ذات الصلة، فإن ديون الحكومة اليابانية تمثل حوالي 240%-260% من الناتج المحلي الإجمالي، مما يعني أن انخفاض قيمة العملة يؤدي إلى ارتفاع أسعار الواردات، وبالتالي يرفع التضخم العام، ويزيد من ضغط السياسة على البنك المركزي.

تكلفة رفع الفائدة

لكن رفع الفائدة يواجه أيضًا صعوبات. عبء الدين المرتفع في اليابان يعني أن كل زيادة بمقدار نقطة مئوية واحدة في سعر الفائدة ستؤدي إلى زيادة كبيرة في نفقات الفوائد الحكومية. وفقًا للاستطلاع، رفع الاقتصاديين لتوقعات “نقطة النهاية” لمعدل الفائدة في دورة الرفع الحالية إلى متوسط 1.5% — وهو أعلى مستوى منذ نهاية 2023. من 0.75% إلى 1.5%، فإن ارتفاع تكاليف الدين ملحوظ جدًا.

الشروط الحاسمة لرفع الفائدة مبكرًا

معلومة ضمنية أخرى في الاستطلاع هي أن البنك المركزي ربما يفكر بالفعل في مسارات سياسة مختلفة. يتوقع الاقتصاديون بشكل عام أن يظل وتيرة رفع الفائدة كل نصف سنة، ولكن بشرط أن يظل سعر الصرف مستقرًا نسبيًا.

لكن إذا انخفض زوج USD/JPY إلى ما دون 160، فربما يتم كسر هذا الافتراض. وفقًا للمعلومات الحالية، فإن هذا النقطة الحرجة قريبة جدًا من 158.5، ويحتاج فقط إلى تراجع إضافي بمقدار حوالي 1.5 نقطة. ومنذ يوليو 2024، شهد الين ضغط تراجع طويل الأمد، لذلك فإن احتمالية تفعيل هذه النقطة الحرجة ليست منخفضة.

النقاط الرئيسية القادمة

سيكون اجتماع السياسة القادم في 22-23 يناير نقطة مراقبة مهمة. يعتقد غالبية المشاركين أن النقطة الأساسية ستكون تقرير التوقعات الاقتصادية الفصلية الذي سيقوم البنك المركزي الياباني بتحديثه، والذي سيتضمن لأول مرة خطة التحفيز الاقتصادي التي أطلقتها حكومة ميازاوا ساكي. قد يحمل صياغة التقرير، خاصة فيما يتعلق بسعر الصرف والتضخم، إشارات مهمة حول وتيرة رفع الفائدة المستقبلية.

إذا كانت تصريحات البنك المركزي حول مخاطر سعر الصرف أكثر حذرًا، فقد يشير ذلك إلى احتمالية رفع الفائدة مبكرًا بشكل أكبر.

الخلاصة

يُدفع البنك المركزي الياباني تدريجيًا نحو رفع الفائدة مبكرًا بفعل ضغوط سعر الصرف. على السطح، لا تزال توقعات يوليو هي الأكثر انتشارًا، لكن استقرارها يتآكل بسبب تراجع الين. ويعد مستوى 160 في زوج USD/JPY نقطة حرجة، وأصبح في الواقع محفزًا غير مرئي لسياسات البنك المركزي.

بالنسبة للسوق، فإن الأمر لا يقتصر على ما إذا كان البنك المركزي سيرفع الفائدة، بل على كيفية تأثير مسار سعر الصرف على توقيت ذلك. في ظل ظروف تشديد السيولة العالمية الحالية وضغوط سوق الدين الياباني، تتقلص مساحة السياسة للبنك المركزي تدريجيًا. وسيكون بيان الاجتماع القادم، بالإضافة إلى حركة زوج USD/JPY، إشارات رئيسية على ما إذا كان البنك المركزي سيضطر إلى التحرك مبكرًا.