## شكل جديد للأوراق المالية المشتقة: كيف تتحدى الخيارات مكانة العقود الدائمة في السوق

إذا كانت سنة 2024 تنتمي للعقود الدائمة، فهل ستكون سنة 2026 سنة الخيارات؟ قد يكون الجواب أسرع مما تتوقع.

لاحظ العديد من مراقبي السوق ظاهرة مثيرة للاهتمام: **ما هي الخيارات**؟ ببساطة، هي أداة مالية تمنح المالك حق الشراء أو البيع لأصل معين بسعر محدد في وقت معين في المستقبل. بالمقارنة مع العقود الدائمة التي غالبًا ما تستخدم رافعة مالية تصل إلى 10 أضعاف، وتعرض خطر التصفية في أي لحظة، فإن مخاطر الخيارات محدودة — الحد الأقصى للخسارة هو قيمة القسط المدفوع عند الشراء.

لكن لماذا لا يزال معظم المتداولين الأفراد يلعبون بالعقود الدائمة؟

## تلاشي العائد السلبي، وأين المخرج الجديد

خلال السنوات الخمس الماضية، شهدت منظومة التشفير فترة ذهبية لـ"عوائد الكسل". فقط بالمشاركة في تعدين الرموز، أو التداول على أساس الفارق، أو تنفيذ استراتيجيات التحكيم، يمكن تحقيق عائد سنوي يتراوح بين 20%-30% دون إدارة نشطة تقريبًا. السر يكمن في أن: بسبب هيكلية المتداولين الأفراد التي تميل إلى التوقعات الصعودية، يحتاج المراكز الطويلة إلى دفع رسوم التمويل باستمرار للمراكز القصيرة. والمستغل الذكي يشتري الأصول الفورية ويبيع العقود الدائمة، ليحقق أرباحًا ثابتة من هذه الرسوم.

هذه الفترة الرائعة انتهت فجأة في 2024.

عندما تم اعتماد صناديق الاستثمار المتداولة على الأصول الفورية، دخلت مؤسسات مالية تقليدية بمليارات الدولارات، وضغطت على فارق العائد من 20%-30% إلى عائد سندات الخزانة فقط. بحلول نهاية 2025، توقفت آلة الطباعة هذه تمامًا. المتداولون الأفراد الذين كانوا يحققون مئات الآلاف شهريًا من خلال استراتيجيات الفارق، وجدوا أنفسهم فجأة عاطلين عن العمل.

السوق بحاجة ماسة لمصدر جديد للعائد. وهنا جاءت الخيارات لتملأ الفراغ.

## لماذا تحظى العقود الدائمة بشعبية أكبر من الخيارات، لكنها أكثر خطورة

هناك مفارقة مثيرة جدًا للاهتمام هنا.

نظريًا، يجب أن تكون الخيارات أبسط وأكثر أمانًا من العقود الدائمة. شراء خيار شراء، أقصى خسارة هو القسط المدفوع، ولن يتم تصفيتك فجأة، ولن يكون هناك مخاطر الليل، ولن تتعرض لانفجار السعر المفاجئ. لكن في الواقع، لا تزال العقود الدائمة تسيطر على السوق بشكل مطلق.

لماذا؟ لأن تحريك رافعة 10 أضعاف أسهل بكثير من حساب المخاطر.

آلية العقود الدائمة تبدو بديهية، لكن فيها مخاطر خفية:
- **فخ الهامش المشترك**: تصفية مركز واحد قد تؤدي إلى تصفية الحساب بأكمله
- **الاعتمادية على المسار**: لا يكفي فتح مركز وتركه، بل يجب مراقبة رسوم التمويل وخطوط التحذير باستمرار
- **الرسوم المزدوجة**: فتح المركز يتطلب دفع رسوم، وإغلاقه يتطلب دفع مرة أخرى
- **التصفية القسرية**: عند هبوط السوق بشكل حاد، يتم التصفية بقسوة، حتى كبار المتداولين قد يفاجأون

على النقيض، الخيارات تبدو "صديقة للمبتدئين" أكثر. خسارتها القصوى واضحة، ومخاطرها محدودة، ولا تتطلب مراقبة مستمرة. لكن المتداولين الأفراد لا يفضلونها.

## القطاع المالي التقليدي أعطانا الجواب

عند مراجعة تاريخ سوق الأسهم الأمريكية، نكتشف نقاط تحول مماثلة.

في ديسمبر 2017، أطلقت Robinhood تداول الخيارات بدون عمولة، مما أشعل ثورة في الصناعة. خلال عامين فقط، تبنت شركات الوساطة الكبرى في أمريكا إلغاء العمولة. وماذا كانت النتيجة؟

نسبة تداول الخيارات بين المتداولين الأفراد ارتفعت من 34% في 2019 إلى 45%-48% في 2023. في 2024، بلغ إجمالي عقود الخيارات التي تم تسويتها في السنة رقمًا قياسيًا بلغ 122 مليار عقد، متجاوزًا الأرقام السابقة لمدة خمس سنوات متتالية.

الأكثر جنونًا هو انفجار خيارات 0DTE (ذات انتهاء اليوم). هذه الخيارات التي تُحتفظ بها لبضع ساعات فقط، وتبحث عن تقلبات عالية، زادت حصتها من 5% في 2016 إلى 51% في الربع الرابع من 2024. ومتوسط حجم التداول اليومي يتجاوز 1.5 مليون عقد.

لماذا يهوى المتداولون الأفراد خيارات 0DTE بهذا الشكل؟ لأنها منخفضة التكلفة، ولا تحمل مخاطر الليل، وتحتوي على رافعة تفوق 50 ضعفًا، ويمكن أن ترى نتائجها في نفس اليوم. ويصفها بعض الخبراء بأنها "تداول الدوبامين".

تأكيدًا على صحة هذا المنطق، فإن السوق يتوقع أن يشتعل بشكل أكبر. في 2024، تعاملت Polymarket بـ90 مليار دولار من التداولات، وبلغت ذروة المستخدمين النشطين شهريًا أكثر من 310,000. هذه المنصات في جوهرها نوع من الخيارات الثنائية، لكنها تغلف المقامرة في شكل "حكمة جماعية". والنتيجة هي جذب المتداولين الأفراد بشكل كبير.

## لماذا لم تنتشر الخيارات بعد في سوق التشفير

تاريخ خيارات DeFi هو تاريخ فشل.

بروتوكولات مثل Hegic وRibbon وDopex وOpyn، جميعها عانت من نفس المشكلة: فرق طموحة تجد صعوبة في حل مشكلتين رئيسيتين في آن واحد — تفعيل السيولة وتبسيط تجربة المستخدم.

Ribbon انخفضت من قيمة سوقية قدرها 300 مليون دولار إلى 2.7 مليون دولار، وDopex انهارت بسبب عدم استدامة النموذج الاقتصادي، وOpyn اضطرت للتخلي عن المتداولين الأفراد وتحويل تركيزها للبنية التحتية.

السبب الرئيسي هو **التعقيد**. فبروتوكولات خيارات DeFi تتوزع السيولة على تواريخ استحقاق مختلفة، وتعتمد على أوامر التنبؤ لزيادة خطر التلاعب، وتقييدها بحقول ضمان كاملة يحد من توسعها. والأهم، أن المستخدمين لا يفهمون هذه المنتجات أصلاً.

لكن الوضع يتغير.

## كيف تقلل الجيل الجديد من منتجات الخيارات من الحواجز

في 2024-2025، ظهرت مجموعة من البروتوكولات الجديدة التي تتعامل مع مشكلة التعقيد بطريقة مختلفة — **إخفاء آلية الخيارات تمامًا**.

حصلت Euphoria على تمويل أولي بقيمة 7.5 مليون دولار، وفكرتها الأساسية عبارة عن جملة واحدة: "انظر إلى الرسوم البيانية، وابحث عن النطاق الذي تتوقع أن يلامس السعر فيه، وانقر فقط." لا حاجة لنوع الطلبات، ولا لمصطلحات اليونانية، ولا لحسابات الهامش، فآلية الخيارات تعمل في الخلفية. المنتج هو مجرد واجهة ترفيهية مبسطة.

وقد ثبتت فاعلية هذا النهج من خلال Polymarket. حيث أن 9 مليارات دولار من التداولات لم تأتِ من خبراء يتقنون حساب التقلب الضمني، بل من مستخدمين عاديين. هم فقط يريدون أن يحددوا بسرعة احتمالية حدث معين، ثم يراهنوا عليه.

## البنية التحتية للخيارات للمؤسسات تتطور

وفي الوقت نفسه، هناك مسار آخر يشتعل تدريجيًا — **البنية التحتية للخيارات على مستوى المؤسسات في DeFi**.

مثل بروتوكول Rysk، الذي ينقل استراتيجيات بيع الخيارات التقليدية إلى البلوكشين. يمكن للمستخدمين إيداع الأصول مباشرة، وتخصيص سعر التنفيذ وتاريخ الاستحقاق، والحصول على عروض تنافسية عبر المزادات على السلسلة. العملية شفافة تمامًا، ولا يوجد مخاطر طرف مقابل، وتدعم أنواع متعددة من الضمانات (ETH، BTC، LST، وغيرها). يمكن لمجالس إدارة الصناديق والمؤسسات إنشاء تدفقات دخل مستمرة من خلال بيع خيارات شراء مغطاة، دون خوف من الاحتيال.

أما بروتوكول Derive (السابق Lyra)، فقد ترقى من هيكل AMM إلى دفتر أوامر مركزي محدود، ويدعم خيارات أوروبية كاملة الضمان، ومنحنيات تقلب ديناميكية، وتسوية خلال 30 دقيقة، مع جودة تنفيذ تقارب تلك في المؤسسات الصغيرة.

وغيرها، مثل GammaSwap، الذي يسلك مسارًا مختلفًا — خيارات دائمة غير مركبة تعتمد على سيولة Uniswap، وتستفيد من عوائد التقلب من خلال استغلال خسائر الانزلاق غير الدائمة، وتلغي الاعتماد على أوامر التنبؤ. يمكن للمتداولين بناء استراتيجيات مثل الخيارات ذات الفارق (Delta محايد)، أو التعرض الطويل أو القصير.

أما Panoptic، فهي أكثر تطرفًا: خيارات دائمة بدون أوامر تنبؤ تعتمد على سيولة Uniswap v3 المركزة، حيث يمكن لأي LP أن يُفهم على أنه مجموعة من الخيارات، وتكون الرسوم عبارة عن تدفقات مستمرة من رسوم الخيارات. وكل التسعير يعتمد بالكامل على بيانات داخلية من Uniswap، بدون الحاجة لأوامر تنبؤ خارجية.

هذه البروتوكولات تستهدف نفس الفئة من المستخدمين — DAO التي تدير محافظ بملايين الدولارات، والصناديق التي تبحث عن عوائد غير مرتبطة، وLP التي تريد تحوط من خسائر الانزلاق، والمستثمرين في المنتجات المهيكلة. هم بحاجة إلى أدوات مالية كاملة، وليس واجهات مقامرة.

## ماذا يعني استحواذ Coinbase على Deribit

في 2024، استحوذت Coinbase على Deribit مقابل 2.9 مليار دولار، وهو إشارة مهمة: **المؤسسات تتعامل بجدية مع خيارات التشفير**.

Deribit هي أكبر بورصة خيارات مشفرة في العالم، مع أكثر من 30 مليار دولار من العقود غير المفتوحة يوميًا. هدف Coinbase واضح — بناء منصة رأس مال متكاملة: الأصول الفورية التي يحتفظ بها المستخدمون في Coinbase يمكن استخدامها مباشرة كضمان لصفقات الخيارات على Deribit، مما يتيح هامشًا مشتركًا، ويجمع الأموال بشكل مركزي بدلاً من تشتتها.

هذا التكامل الرأسي يصعب تكراره في DeFi، لأن السيولة فيه موزعة بشكل طبيعي. لكن هذا يعني أن فرص خيارات DeFi موجودة هنا — طالما يمكن حل مشكلة تشتت السيولة، فسيكون بإمكانها تحدي مكانة CeFi.

## مستقبل الخيارات سينقسم إلى عالمين

هناك إدراك مهم يجب أن يتغير: سوق الخيارات لن يكون شكلاً واحدًا، بل سيتطور إلى مستويين مختلفين تمامًا.

**المستوى الأول: خيارات استهلاكية**

منتجات خيارات مبسطة موجهة للمستخدمين الأفراد. لقد أثبت Polymarket أن المتداولين الأفراد لا يكرهون الخيارات، بل يكرهون التعقيد. عندما يتم إخفاء آلية الخيارات خلف واجهة ترفيهية، يتدفقون إليها. الميزة التنافسية في هذا المستوى ليست الهندسة المالية، بل تصميم تجربة المستخدم، والأولوية للهاتف المحمول، والرد في أقل من ميلي ثانية. الفائزون سيكونون أكثر شبهاً بتطبيقات استهلاكية من منصات تداول. هذا السوق سيستولي على حجم التداولات القصيرة، عالية التكرار، والمحفزة للدوبامين التي تسيطر عليها العقود الدائمة حاليًا.

**المستوى الثاني: البنية التحتية للمؤسسات**

بروتوكولات مثل Derive وRysk لن تتنافس مع المتداولين الأفراد، بل ستخدم DAO التي تدير محافظ بملايين الدولارات، والصناديق التي تبحث عن عوائد غير مرتبطة، وLP التي تريد تحوط من خسائر الانزلاق. هذا المستوى يتطلب ضمانات محفظة، وتخصيصات متبادلة، وأنظمة تسعير، ومنحنيات تقلب ديناميكية، وكلها غير ضرورية للمستخدم العادي، لكنها ضرورية للمؤسسات.

مُديرو الأصول على السلسلة يحتاجون إلى كامل قدرات الخيارات — استراتيجيات تحوط واضحة، وتراكبات عوائد، ومراكز Delta محايدة، ومنتجات مهيكلة قابلة للتجميع. الأسواق البسيطة والرافعات لا تلبي هذه الاحتياجات.

## الخاتمة

هل ستنمو الخيارات بشكل حقيقي في 2026؟ ذلك يعتمد على متغيرين: نضوج البنية التحتية، وصدق طلبات المستخدمين الأفراد.

Polymarket وKalshi قد أرسلا إشارة — المتداولون الأفراد يتوقون إلى رهانات احتمالية مبسطة. بروتوكولات DeFi الجديدة للخيارات تتعامل مع مشكلة تشتت السيولة والتعقيد. والاعتراف المؤسساتي قادم (كما في حالة Coinbase-Deribit).

عندما تتوافق هذه العوامل، فإن التحول من أدوات نادرة إلى أدوات مالية رئيسية قد يكون أسرع مما تتوقع. وعندها، سننظر إلى الوراء إلى 2025 ونتعجب: كيف استطاعت العقود الدائمة أن تسيطر على السوق كل هذا الوقت؟