هل يمكن لرهان MicroStrategy على البيتكوين أن يصمد أمام هبوط السوق؟ ماذا يقول الخبراء

سيناريو المخاطر

تمتلك MicroStrategy حاليًا 650,000 بيتكوين—حوالي 3.1% من إجمالي العرض، بقيمة تقريبية $60 مليار دولار بأسعار السوق الحالية ($95.47K). ومع ذلك، انخفض سعر سهم الشركة بنسبة 30% خلال الشهر الماضي ليصل إلى 185.88 دولار، مع انخفاض MSTR بنسبة 65% من ذروته في نوفمبر 2024، بينما انخفض البيتكوين نفسه بنسبة 6% فقط خلال نفس الفترة. هذا التباين أثار تساؤلات حول ما إذا كانت الرهان المركز للشركة يمثل خطر وجودي أم استراتيجية طويلة الأمد محسوبة.

لقد زادت التطورات الأخيرة من حدة المخاوف: المناقشات التنظيمية حول إمكانية الإزالة من المؤشرات الرئيسية، جنبًا إلى جنب مع اعتراف المدير التنفيذي مايكل سايلور بأن الشركة قد تحتاج إلى بيع البيتكوين إذا تدهورت ظروف السوق أكثر، أثارت جدلاً عبر مجتمع الاستثمار. يقف صافي قيمة الأصول المعدلة للسوق (mNAV) للشركة حاليًا عند 1.14—لا يزال فوق الحد الحرج 1.0 الذي قد يؤدي إلى تصفية الأصول قسرًا.

جدل “الكبير جدًا للفشل”

المراقبون في الصناعة منقسمون حول ما إذا كانت MicroStrategy تتمتع بعزل من الانهيار الكارثي. أشار المحامي المؤسسي إيلي كوهين، المستشار العام لشركة البنية التحتية للبلوكشين Centrifuge، إلى السوابق التاريخية: “الشركات العامة يمكن أن تنهار تمامًا. إنرون وليمان براذرز هما الأمثلة الأكثر شهرة. ومؤخرًا، بنك وادي السيليكون، سيلفرجيت، وسجلات التوقيع—جميعها مؤسسات مدرجة علنًا—أفلست مع تدمير كامل للمساهمين.”

وبصفتها الشركة رقم 433 من حيث القيمة السوقية في العالم، فإن MicroStrategy تحظى باهتمام المؤسسات. يجادل بعض المؤيدين أن هذا الحجم يوفر حماية—بأن صانعي السياسات أو المشاركين في السوق سيتدخلون لمنع انهيار متسلسل بمثل هذا الحجم. ومع ذلك، يواجه هذا الافتراض تدقيقًا.

سؤال الإنقاذ

أدخلت أزمة المالية عام 2008 مفهوم “الكبير جدًا للفشل”، عندما تلقت المؤسسات المالية الكبرى دعمًا طارئًا. كانت هناك توقعات مماثلة لحماية بورصة العملات المشفرة FTX، لكن تلك الشركة انهارت بشكل مذهل، جنبًا إلى جنب مع صندوق التحوط Three Arrows Capital.

يعارض ترانتور، رئيس بورصة Etherex اللامركزية، فرضية الإنقاذ: “MicroStrategy لا تمتلك نفس الروابط الحيوية بالنظام المالي مثل البنوك الكبيرة، على الرغم مما يعتقده البعض. لن ينقذها أحد.” واتفق إيلي كوهين: “إذا فشلت MSTR، سيخسر حملة الأسهم معظم أو كل استثماراتهم. أي تعافٍ سيستغرق سنوات.”

تهديد أزمة السيولة

حدد سال تيرنولو، الذي قاد خدمات الأصول المشفرة لشركة KPMG عندما قامت بتدقيق MicroStrategy في 2020، الخطر الحقيقي: “الخطر هو أزمة السيولة. إذا كانت الشركة تفتقر إلى احتياطيات نقدية لإعادة شراء الأسهم عندما تتداول بخصم، واستمر هذا الخصم بينما النقد نادر، فإن المساهمين في النهاية سيضغطون على الإدارة لتصفية أصول الميزانية العمومية.”

سبق لسايلور أن صرح أن الشركة يمكن أن تبيع البيتكوين إذا انخفض mNAV إلى أقل من 1.0—وهو احتمال يثير رعب الأسواق نظرًا لتركيز العرض بنسبة 3.1% لـ MSTR. ولتخفيف هذا الخطر، أنشأت الشركة مؤخرًا احتياطي نقدي بقيمة 1.44 مليار دولار للتوزيعات.

خطر العدوى السوقية

اعترفت كاثرين داولينج، المستشارة العامة ومديرة العمليات في Bitwise Asset Management، بكل من الأسس القوية للشركة والتقلبات الكامنة في استراتيجية البيتكوين المركزة. ومع ذلك، فإن البيع القسري للبيتكوين من قبل MSTR من المحتمل أن يؤدي إلى تأثيرات سوقية متسلسلة.

حذر ترانتور: “أي قرار ببيع البيتكوين سيؤدي إلى ردود فعل سلبية جدًا في السوق وزيادة النشاطات المسبقة من خلال البيع والبيع على المكشوف. على الرغم من أن الانهيار الكامل للسعر غير مرجح، إلا أن السوق يبحث عن الفشل التالي مثل تيرا لونا أو FTX، وسيؤدي ذلك إلى تأكيدات هبوطية.”

الحكم النهائي

اقترح ميتشل رودي، عضو مجلس إدارة شركة Bonk Inc.، أن الفشل “غير مرجح لكنه ممكن”، مشيرًا إلى أن الشركة تمتلك “ما يكفي من الزخم للبقاء” على الرغم من كونها هدفًا للضغط المؤسساتي. ومع ذلك، يظل الإجماع بين خبراء القانون المالي واضحًا: الحجم وحده لا يضمن البقاء في النظام المالي الحديث.