في 29 ديسمبر، تم تقديم تعديل S-4 لصالح Ethena DAT. إنه قراءة محبطة بعض الشيء، لأنه يذكرنا بأن هذا الكائن سيخرج من عملية de-SPAC مع خسائر غير محققة على جميع أسهم ENA (مع الكثير منها يستحق خلال عدة سنوات)، على الرغم من منحه خصم بنسبة 30% عند توقيع اتفاقيات شراء الرموز.

كما أن DAT لم يحصل بعد على موافقة للإدراج في ناسداك أو أي بورصة أوراق مالية وطنية أخرى. وهذه شرط لإتمام الصفقة إلا إذا تم التنازل عنه.

من المتوقع أن يواصل الرئيس التنفيذي لـ SPAC دوره إما كرئيس تنفيذي أو مدير مالي لـ DAT الجديد. كان سابقًا المدير المالي في Celsius خلال الفترة 2019-2020 (غير مذكور في خلفيته في الصفحة 186)

كما لدينا تأكيد على أن Guy Young من المتوقع أن يمتلك بين 5.5-5.6% من أسهم الفئة أ (دون احتساب مشاركته في PIPE)، وتمتلك كيانات Ethena حوالي 13% (شاملة المشاركة في PIPE).

أسهم الفئة ب، التي تمتلك حق التصويت، ستُسيطر عليها Ethena (بنسبة ملكية تتراوح بين 65.3-65.4%)، مما يؤكد أن Ethena ستسيطر على DAT. وللتوضيح، يُحظر على DAT إطلاق رمز.

بالانتقال إلى المعلومات المالية في الملف، أعتقد أن Ethena ستندم على ارتباط DAT بشكل وثيق بمؤسسة Ethena وEthena OpCo. بداية الحياة مع خسائر غير محققة على ENA ستجعلهم يتمنون لو أنهم قاموا بترتيب هذا DAT مع فهم أفضل لقواعد تقييم GAAP على العملات الرقمية.

يبدو أن الملف يؤكد أن البيانات المحاسبية تكاد تضمن نموًا ضعيفًا في قيمة دفترية وفقًا لمعايير GAAP بمجرد الحاجة إلى البيانات المدققة بعد عملية de-SPAC. تنص ملاحظة المحاسبة 4(C) على أن قيمة الأصول الرقمية "تعكس القيمة العادلة لرموز ENA..." وتتابع "...لذا فقد تم تقييم رموز ENA اعتبارًا من 22 ديسمبر 2025..."

للأسف بالنسبة لـ DAT، لن يكون بإمكانهم استخدام القيمة العادلة ويجب ألا يستخدموها الآن. عادةً، تسمح معايير GAAP فقط بالمحاسبة على أساس القيمة العادلة للعملات الرقمية في ظروف محددة، ويبدو أن هذا DAT لن يكون قادرًا على تلبية تلك الشروط، بسبب ارتباطه الوثيق بمصدري الرموز. من المحتمل أن يحتاجوا إلى استخدام تقييم بدون تكلفة-ضرر، مما يعني أن القيمة المحاسبية يمكن أن تنخفض فقط وليس أن ترتفع.

حتى الآن، لن تتسبب هذه التقييمات (حوالي 20 سنتًا) في مشاكل لأنها تعتبر السعر الأدنى منذ الشراء. لكن، سيتعين على DAT الاستمرار في حمل هذه الرموز بالسعر المنخفض حتى لو زادت قيمة ENA عشرة أضعاف.

مع خسارة صافية مقدرة لكل سهم تبلغ 0.41 دولار لعام 2025، ستشعر DAT بتأثير عدم السماح لها بإظهار أرباح إذا تعافت أسعار ENA. سيتعين عليهم العمل بجد لنشر مقاييس محاسبية غير قياسية لجمهور التجزئة (كما يفعل Saylor مع mNAV)، لكن ذلك أسهل قولًا من فعل لأنه يتطلب إقناع المستثمرين المحتملين بأن معايير GAAP ليست في الواقع طريقة جيدة لعرض شركتك.

وبكل إنصاف، ربما ليست Ethena DAT الوحيدة التي تغاضت عن الإعفاء المحاسبي للعملات الرقمية، لكن هذا هو السبب في أنك لا تريد أن يكون لمصدري الرموز دور في DAT — لأنك ستحصل على معاملة محاسبية أسوأ!