#美联储恢复降息进程 هل يمكن لتقليص الميزانية أن يتيح مجالاً أكبر لخفض أسعار الفائدة؟ يقول رئيس نيويورك الاحتياطي السابق: لقد فكرت في الأمر طويلاً.

$BTC $ETH مؤخراً ، نشر بيل دودلي - هذا المخضرم الذي شغل منصباً رفيعاً في الاحتياطي الفيدرالي - مقالاً ألقى فيه بعض الماء البارد. وجهة نظره الأساسية واضحة جداً: يجب أن تتوقف عملية التشديد الكمي ، فالمضي قدماً في ذلك سيكون شاقاً وغير مجدٍ ، ولا تتوقع أن يساعد ذلك في تمهيد الطريق لخفض الفائدة.

لنبدأ بالأرقام. اعتبارًا من الذروة التي بلغت 8.97 تريليون دولار في أبريل 2022، انخفضت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي إلى 6.56 تريليون. الأصول التي تم شراؤها خلال الأزمة لإنقاذ السوق يتم التخلص منها ببطء خلال العامين الماضيين. كما انخفضت احتياطيات النظام المصرفي من "أكثر من كافية" إلى حالة "كافية". يبدو ذلك صحيًا؟

لكن ددلي غير مجرى حديثه - المشكلة تكمن بالضبط هنا.

الآن توازن العرض والطلب على الاحتياطيات تمامًا، وبدأت معدلات الفائدة في سوق المال في الارتفاع، مما يؤدي إلى تضيق البيئة السائلة. يتساءل بعض الناس، لماذا لا نستمر في التقليص؟ نضغط على الميزانية العمومية لتصبح أصغر، وبالتالي ستنخفض معدلات الفائدة قصيرة الأجل، أليس هناك مجال لخفض الفائدة؟

الأحلام جميلة. لكن الحقيقة هي: هذه الطريق لا يمكن أن تسير.

العقبة الأولى: يجب أن يتم تعديل إطار العمل بشكل كبير. هل تريد الاستمرار في تقليص الميزانية؟ إذن يجب تعديل معدل تسهيلات إعادة الشراء الدائمة، أو ببساطة إلغاء هذه الآلية، مما يجبر البنوك على عدم التفكير دائمًا في الاحتياطيات، والتوجه نحو أدوات السوق النقدي الأخرى. ماذا ستكون النتيجة؟ ستزداد معدلات السوق، وستتزايد التقلبات، وسيزداد خطر التعامل بين البنوك. كم ستوفر بعد كل هذه المعاناة؟ قام دودلي بعمل حسابات: حوالي 4 إلى 5 نقاط أساس من تكلفة الفائدة. هل تستحق هذه الفائدة المخاطرة؟

الخطوة الثانية: لا يمكن تقليل الميزانية العمومية إلا إذا كانت أقل من أسعار الفائدة. في نهاية المطاف، يعتمد تشدد أو تيسير السياسة النقدية على كيفية تحديد أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وليس على حجم الأرقام الموجودة في جدولك. هل تريد استخدام تقليص الميزانية لتخفيض أسعار الفائدة؟ هذا غير ممكن.

لذلك فإن توقع دادلي هو أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يتوقف عن تقليص التيسير الكمي في ديسمبر. ماذا عن العام المقبل؟ كل عام سيزيد من حيازة السندات الأمريكية بمعدل أقل من 200 مليار دولار، فقط للحفاظ على الاحتياطيات في مستوى "كافٍ". هذا الحجم يمكن تجاهله بشكل أساسي في ظل العجز المالي الضخم وسوق السندات الأمريكية.

بصراحة - يجب أن تستمر سياسة النقد في اللعب كما كانت ، لا تضع تقليص الميزانية كأداة لخفض أسعار الفائدة. الأمر ليس بهذه السهولة.