كيف حولت صفقة استحواذ لواحدة من البورصات الكبرى انتعاش عملة إلى درس مكلف حول عدم التوازن في الحوكمة

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: كيف حولت أحدث صفقة لشركة Coinbase ارتفاع 10X في الرموز إلى درس مكلف للمتداولين من الأفراد الرابط الأصلي: أنفقت بورصة كبيرة عام 2025 على وضع نفسها كطبقة بنية تحتية للوصول إلى العملات المشفرة للتجزئة، منتهزة الفرق والتكنولوجيا التي يمكن أن تسرع رؤيتها “بورصة كل شيء”.

أعلنت في 21 نوفمبر أنها استحوذت على Vector.fun، أسرع مجمع DEX على سولانا، وهو ما يتناسب مع النمط: الاستحواذ على البنية التحتية، إنهاء المنتج، دمج السرعة.

لكن الصفقة وضعت استثناءً غير عادي.

بينما تأخذ البورصة فريق Vector والبنية التحتية، تحتفظ مؤسسة Tensor بسوق NFT ورمز TNSR. يحتفظ حاملو الرموز بحقوقهم في الحوكمة ولكنهم يفقدون الأصول التي تبرر وجود الرمز.

يثير الانفصال سؤالًا: إذا كان حاملو الأسهم يستحوذون على القيمة من الاستحواذات بينما يتم تجريد حاملي الرموز من الأصول الأساسية دون تعويض، فلماذا نشتري الرموز من منصات البورصة على الإطلاق؟

تم تداول TNSR عند 0.0344 دولار في 19 نوفمبر، بانخفاض 92% منذ بداية العام. بحلول 20 نوفمبر، بلغ ذروته عند 0.3650 دولار، بزيادة 11 مرة خلال 48 ساعة.

ارتفع حجم التداول من عدة أشهر من أيام دون $10 مليون إلى $735 مليون في 19 نوفمبر، ثم 1.9 مليار دولار في 20 نوفمبر. اعتبارًا من 21 نوفمبر، تخلص TNSR من 37.3% في 24 ساعة ليصل إلى 0.1566 دولار، مسجلاً $960 مليون في حجم البيع.

النمط يشير إلى استراتيجية متقدمة تقليدية: شخص ما كان يعرف، شخص ما اشترى، ووصلت التجزئة متأخرة.

المنطق وراء إزالة المتجه من الموتر

إطار البورصة الاستحواذ كرهان على بنية سولانا التحتية. وفقًا للإعلان، بلغ حجم تداول سولانا DEX بالفعل $1 تريليون في عام 2025، وتحدد تقنية فيكتور الرموز الجديدة في اللحظة التي يتم فيها إطلاقها على السلسلة أو من خلال منصات الإطلاق الرئيسية.

تعتبر هذه السرعة مهمة لتكامل التداول في DEX الخاص بالبورصة، والذي يحتاج إلى المنافسة مع تطبيقات سولانا الأصلية التي تقوم بتسجيل المستخدمين مباشرة في التداولات عالية السرعة.

لكن Vector لم يكن منتجًا مستقلًا. كان بمثابة واجهة المستهلك لـ Tensor، مصممًا لتعزيز الفائدة لـ TNSR وإعادة السيولة إلى سوق NFT.

فصل بين الاثنين له معنى فقط إذا كانت البورصة ترغب في البنية التحتية دون تعقيدات الحوكمة المتعلقة بامتلاك أو دعم رمز.

من خلال ترك TNSR مع مؤسسة Tensor، يتجنب البورصة التعرض للتنظيم بينما يستخرج الطبقة التشغيلية التي جعلت Vector ذات قيمة.

يُترك حاملو الرموز مع رمز حوكمة لسوق فقد للتو محرك نموه الأكثر وعدًا.

عمر كانجي، المستثمر في دراجون فلاي، صاغ الانفصال بوضوح:

“هناك تناقض خطير بين تبادل 'تعدين' كل شيء ودفع 'لا شيء' لحاملي الرموز في استحواذهم على Vector. لقد تم تجريد حاملي رمز TNSR من أفضل أصولهم وحصلوا على ~$0 كتعويض. إذا استمر هذا، سيتوقف الناس ببساطة عن شراء الرموز.”

يتحدث التعليق عن احتكاك أكبر في نظام الطبقتين في العملات المشفرة. يحصل مستثمرو الأسهم في البورصة على الفوائد عندما تستحوذ الشركة على التكنولوجيا. في هذه الأثناء، يتم إجبار حاملي الرموز في مشاريع مثل Tensor على تحمل استنزاف الأصول دون مقعد على طاولة المفاوضات.

البنية التحتية التي تجعل الفصل ممكنًا

يسمح تجريد الحساب والهندسة المعمارية للكتلة القابلة للتعديل للشركات بتقسيم المنتجات إلى مكونات والحصول فقط على الأجزاء التي تحتاجها.

توجد بنية Vector التحتية بين مصادر السيولة على السلسلة وواجهات المستخدم، حيث تقوم بتوجيه الصفقات عبر صناع السوق الآلية، ودفاتر الطلبات، وبرك السيولة.

يمكن للتبادل توصيل تلك الطبقة التوجيهية إلى تكامل DEX الخاص به، مع إعادة تسمية التجربة كوظيفة أصلية مع التخلص من تطبيق المستهلك الخاص بـ Vector.

تتيح سرعة إنهاء المعاملات التي تقل عن الثانية وتكاليف المعاملات المنخفضة في سولانا للوسطاء مثل Vector معالجة آلاف الصفقات في الثانية. هذه السرعة مهمة لإطلاق رموز الميم وصك NFTs، حيث يحدث اكتشاف الأسعار في دقائق.

المنصة الآن تتحكم في ميزة السرعة تلك، والتي يمكنها استخدامها للتنافس مع بعض منصات DEX على تدفق أوامر التجزئة على سولانا.

تحتفظ مؤسسة Tensor بسوق NFT، وهو عمل أبطأ حركة، خارج السرد، ومنخفض الهامش، والذي من المحتمل أن تعتبره البورصة غير أساسي.

ماذا سيحدث إذا أصبح هذا هو القاعدة

إذا تعرض حاملو الرموز باستمرار لحرمان من الأصول خلال عمليات الاستحواذ، فإن الحافز للاحتفاظ برموز الحوكمة ينهار. تصبح الرموز رهانات قصيرة الأجل على دورات الضجيج بدلاً من أن تكون حصصاً طويلة الأجل في قيمة البروتوكول.

جون شاربونو، المؤسس المشارك لشركة الاستثمار DBA، أشار إلى التكلفة السمعة:

“من الأصعب على البورصة بيع منصة ICO الجديدة الخاصة بهم عندما يضعون سابقة حصول حاملي الرموز على خسائر في مشترياتهم الخاصة. باعتباري مشتريًا نشطًا لإطلاقات ICO في الوقت الحالي، يثير ذلك لدي المزيد من الأسئلة عند إجراء العناية الواجبة على رموز ICO من تلك البورصة مقارنةً بالمنصات الأخرى التي تلتزم بالفعل بما تقوله.”

نمط التقدم المسبق يفاقم المشكلة. الزيادة المفاجئة في حجم TNSR التي بلغت 1.9 مليار دولار في 20 نوفمبر، يوم واحد قبل الإعلان، تشير إلى تسرب المعلومات.

أكبر حجم يومي تم تسجيله لـ TNSR في 2025 قبل 19 نوفمبر كان 83.7 مليون دولار في 10 مارس. الزيادة التي تبلغ 25 مرة في الحجم لا تحدث بشكل عضوي.

من المحتمل أن شخصًا ما قد اشترى قبل الأخبار، وتجار التجزئة الذين لاحقوا الارتفاع استوعبوا سيولة الخروج عندما وصل الإعلان.

تظل التدقيقات التنظيمية حول تداول الداخلين في العملات المشفرة غير متسقة، ولكن قد تؤثر الصورة العامة سلبًا على موقف البورصة كمنصة نظيفة ومتوافقة لرأس المال المؤسسي.

قضت الشركة سنوات في الابتعاد عن البورصات الخارجية التي تعمل بمعايير إفصاح أقل صرامة. إذا كانت استحواذاتها الآن تؤدي إلى نفس أنماط التقدم الأمامي التي تحدد مخططات الضخ والتفريغ، فإن التمييز يصبح غير واضح.

ما يعنيه ذلك لإطلاق الرموز وموثوقية المنصة

تخطط البورصة لتوسيع بنية إدراج الرموز الخاصة بها، مما يضعها كمكان أساسي لإطلاق الأصول الجديدة في الأسواق الأمريكية. تضعف عملية الاستحواذ على Vector هذا العرض.

إذا كان المطورون والمستثمرون الأوائل يعلمون أن البورصة ستستحوذ على تقنيتهم بينما تترك حاملي الرموز مع حقوق حوكمة منخفضة القيمة، يمكنهم هيكلة الصفقات لتفضيل الأسهم على الرموز.

هذا يحول تشكيل رأس المال بعيدًا عن النماذج اللامركزية ويعيده نحو الهياكل التقليدية المدعومة من رأس المال المغامر، حيث يتحكم حاملو الأسهم في الخروج ويقدم حاملو الرموز السيولة دون تمثيل.

البديل سيتطلب من البورصة تعويض حاملي الرموز خلال عمليات الاستحواذ، إما من خلال إعادة شراء الرموز، أو تحويل الأسهم، أو المدفوعات المباشرة. لا أي من هذه الخيارات بسيط.

يمكن أن تؤدي عمليات إعادة الشراء إلى إثارة مخاوف قانون الأوراق المالية. سيتطلب تحويل الأسهم معاملة الرموز كعقود استثمار، وهو ما تتجنبه البورصة لأسباب تنظيمية.

ستحدد المدفوعات المباشرة سابقة تتطلب أن تتضمن كل عملية استحواذ اعتبارات رمزية، مما يحد من مرونة البورصة في اختيار البنية التحتية دون أعباء الحوكمة.

كل إطلاق للرموز على منصة البورصة يحمل الآن المخاطر الضمنية بأن الشركة ستقوم لاحقًا بالاستحواذ على المشروع الأساسي، واستخراج الأصول القيمة، وترك حاملي الرموز مع حقوق حوكمة متدهورة.

إذا كانت البورصة تريد أن تتفوق في إطلاق الرموز، فهي بحاجة إلى إجابة أفضل من “مستثمرو الأسهم يستفيدون، ومحتجزو الرموز لا يستفيدون.” صفقة فيكتور تثبت أنها لا تملك واحدة بعد. السوق سيقرر ما إذا كان ذلك مهمًا.