سوف يؤثر هبوط سعر ETH على الشركات من نوع إثيريوم ميكروستراتيجي (ETH MicroStrategy) بفعالية "إزالة الرفع المالي المزدوج"، حيث سيؤثر ذلك ليس فقط على الميزانية العمومية بشكل مباشر، بل سيؤدي أيضاً إلى تدمير منطق التمويل الأساسي "لعبادة رأس المال".

وفقًا لأحدث ديناميكيات السوق (خاصةً حدث "1011" في أكتوبر 2025 وتأثيراته اللاحقة)، فإن هبوط ETH ينتج بشكل رئيسي عن أربع أبعاد من الصدمات الشديدة:

1. نموذج التقييم "الدوامة السلبية" (Negative Reflexivity)
هذه الشركات تعتمد على محرك النمو الأساسي لديها في شراء الأصول من خلال إصدار الأسهم بسعر أعلى من القيمة الصافية المعدلة (mNAV > 1.0). عندما يحدث هبوط في ETH، يحدث عكس هذه المنطق:
اختفاء العلاوة والتداول بسعر الخصم: فقدان الثقة في السوق يمكن أن يؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم بشكل يتجاوز بكثير انخفاض ETH نفسه. تظهر البيانات أنه بعد الاضطرابات في السوق في أكتوبر، انخفض المNAV (القيمة السوقية/نسبة الأصول الصافية) لكل من BitMine (BMNR) و SharpLink (SBET) إلى ما دون 1.0، ليصل إلى 0.86 و 0.85 على التوالي.

إغلاق قناة التمويل: عندما ينخفض سعر السهم دون صافي الأصول لكل سهم، فإن زيادة إصدار الأسهم لم تعد "خيمياء"، بل تؤدي إلى تخفيف حصة المساهمين الحاليين. وهذا يعني أن الشركة غير قادرة على "شراء القاع" من خلال التمويل منخفض التكلفة، مما يؤدي إلى توقف التوسع، وحتى عند الحاجة إلى التدفق النقدي، تضطر إلى بيع ETH عند مستويات منخفضة، مما يشكل حلقة مفرغة.

2. الأضرار الجوهرية في الميزانية العمومية
على عكس خاصية "الذهب الرقمي" للبيتكوين، فإن ETH في أيدي هذه الشركات هو مواد إنتاج، وانخفاض السعر سيؤدي إلى ضربة مزدوجة:
خسائر غير محققة ضخمة: حتى نوفمبر 2025، بسبب استمرار ضعف أسعار ETH، وصلت الخسائر غير المحققة في BitMine (BMNR) إلى 3.7 مليار دولار.

انخفاض حاد في الإيرادات: تأتي إيرادات هذه الشركات بشكل أساسي من عوائد الرهانات. على الرغم من أن معدل العائد بالعملة الأصلية لـ ETH (مثل 3-4%) يبقى ثابتًا، إلا أن انخفاض سعر ETH يؤدي مباشرة إلى تقليص الإيرادات الفصلية بشكل كبير بالعملة القانونية. بالنسبة لشركات مثل SharpLink التي تعتمد على الرهانات الكاملة، سيؤثر ذلك مباشرة على الحد الأدنى من أرباح التقرير المالي.

3. كشف ضعف هيكل السوق: أزمة السيولة

أشار رئيس شركة BitMine توم لي إلى أن هبوط ETH أدى إلى انهيار هيكل سوق معين، وهو ما يسمى "حدث 1011"
تضرر صانعي السوق: أدت هبوط ETH إلى تضرر ميزانية صانعي السوق في سوق العملات المشفرة، مما أجبرهم على تقليص حجم صنع السوق. وقد أدى ذلك إلى نفاد السيولة في أسهم العملات المشفرة الصغيرة مثل BMNR، مما تسبب في انهيار سعر السهم بشكل ذعر لا يتناسب مع أساساته (انخفض سعر سهم BMNR بنسبة 85% عن ذروته في مرحلة ما).

ضغط البيع السلبي: قد تواجه بعض الشركات التي تمول نفسها من خلال رهن ETH مخاطر استدعاء الهامش. ومع ذلك، نجحت Republic Technologies (DOCT) في تجنب هذه المخاطر من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل "بفائدة 0%، دون الحاجة إلى إضافة هامش"، مما يظهر أهمية تصميم هيكل الديون خلال فترة الانخفاض.

الضعف المستمر لـ ETH والتقلبات العالية أجبرت شركات مختلفة على اتخاذ خيارات استراتيجية مختلفة تمامًا:
الاستسلام الاستراتيجي وتحويل المخزون BTC: بوييا إنتراكتيف (Boyaa Interactive) قررت في نوفمبر بيع جميع مخزونها البالغ 14,200 قطعة من ETH واستبدالها ببيتكوين، مما يعكس تراجع ثقة الشركات في سرد "العملة فوق الصوتية" لـ ETH خلال فترة هبوط السوق، والتوجه نحو الخصائص الآمنة لـ BTC.

تعزيز المراكز في الاتجاه المعاكس: BitMine (BMNR) على الرغم من مواجهة خسائر ضخمة، لا يزال يحاول جمع 2 مليار دولار من خلال تسجيل أدوات تمويل جديدة للاستمرار في الشراء، ولكن هذا أثار مزيداً من الذعر في انخفاض سعر السهم (حيث بلغت نسبة الانخفاض في يوم واحد 39%). $BMNR