الاتجاه الجديد لعمليات إعادة شراء الأسهم في صناعة الأصول الرقمية

قبل سبع سنوات، أكملت شركة آبل إنجازًا ماليًا كانت تأثيراته تتجاوز حتى أكثر منتجاتها تميزًا. في أبريل 2017، افتتحت آبل حديقة "آبل بارك" في كوبرتينو بكاليفورنيا بتكلفة بلغت 5 مليارات دولار؛ وبعد عام، في مايو 2018، أعلنت الشركة عن خطة لإعادة شراء الأسهم بقيمة 100 مليار دولار، وهو ما يعادل 20 مرة من استثمارها في المقر الرئيسي. وقد أرسلت هذه الرسالة إلى العالم: إلى جانب iPhone، لديها "منتج" آخر لا يقل أهمية (وربما يتجاوز) iPhone.

كان هذا أكبر برنامج لإعادة شراء الأسهم على مستوى العالم في ذلك الوقت، وهو جزء من موجة إعادة الشراء التي استمرت لمدة عشر سنوات لشركة آبل. خلال هذه الفترة، أنفقت آبل ما يزيد عن 725 مليار دولار على إعادة شراء أسهمها الخاصة. وبعد ست سنوات بالضبط، في مايو 2024، حطمت هذه الشركة المصنعة لـ iPhone الرقم القياسي مرة أخرى، وأعلنت عن خطة إعادة شراء بقيمة 110 مليار دولار. تثبت هذه العملية أن آبل لا تفهم فقط كيفية خلق الندرة في الأجهزة، بل تتقن أيضًا هذا الأمر على مستوى الأسهم.

الآن، تتبنى صناعة الأصول الرقمية استراتيجيات مماثلة، وبوتيرة أسرع وحجم أكبر.

تستخدم محركات الدخل الكبرى في الصناعة - بورصة العقود المستقبلية الدائمة Hyperliquid ومنصة إصدار العملات Meme Pump.fun - تقريبًا كل إيرادات رسوم المعاملات لشراء رموزها الخاصة.

!7403496

سجلت Hyperliquid إيرادات رسوم قدرها 106 مليون دولار أمريكي في أغسطس 2025، حيث تم استخدام أكثر من 90% منها لشراء عملات HYPE في السوق العامة. في الوقت نفسه، تجاوزت الإيرادات اليومية لـ Pump.fun لفترة قصيرة إيرادات Hyperliquid - في يوم ما من سبتمبر 2025، بلغت الإيرادات اليومية للمنصة 3.38 مليون دولار أمريكي. تم استخدام هذه الإيرادات في النهاية بالكامل لشراء عملات PUMP. في الواقع، استمر هذا النموذج من الشراء لأكثر من شهرين.

تتيح هذه العملية للأصول الرقمية اكتساب خاصية "وكالة حقوق المساهمين" تدريجياً - وهذا نادر في مجال العملات الرقمية، حيث غالبًا ما يتم بيع الرموز للمستثمرين عند وجود فرصة.

المنطق وراء ذلك هو أن مشاريع الأصول الرقمية تحاول تكرار مسار النجاح الطويل الأمد ل"نبلاء الأرباح" في وول ستريت: هذه الشركات تستثمر مبالغ ضخمة لإعادة المال إلى المساهمين من خلال توزيعات نقدية مستقرة أو إعادة شراء الأسهم. على سبيل المثال، بلغت قيمة إعادة شراء الأسهم لشركة آبل في عام 2024 حوالي 104 مليارات دولار، وهو ما يمثل حوالي 3%-4% من القيمة السوقية في ذلك الوقت؛ بينما بلغت نسبة "تعويض حجم التداول" التي حققتها Hyperliquid من خلال إعادة الشراء 9%.

حتى بمعايير سوق الأسهم التقليدية، تعتبر هذه الأرقام مذهلة؛ وفي مجال الأصول الرقمية، فهي غير مسبوقة.

تمتلك Hyperliquid موقعًا واضحًا للغاية: إنها تبني بورصة للعقود الآجلة اللامركزية، تجمع بين تجربة البورصة المركزية السلسة، ولكنها تعمل بالكامل على السلسلة. تدعم هذه المنصة رسوم غاز صفرية، وتداول برافعة مالية عالية، وهي من الطبقة الأولى مع العقود الآجلة كجوهرها. حتى منتصف عام 2025، بلغ حجم التداول الشهري لديها أكثر من 400 مليار دولار، مما يهيمن على حوالي 70% من سوق العقود الآجلة في DeFi.

ما يميز Hyperliquid حقًا هو طريقة استخدام أمواله.

ستقوم المنصة بتحويل أكثر من 90% من إيرادات رسوم المعاملات يوميًا إلى "صندوق المساعدة"، وستُستخدم هذه الأموال مباشرةً لشراء عملات HYPE من السوق العامة.

حتى وقت كتابة هذا المقال، كان الصندوق قد احتفظ بما يزيد عن 31610000 عملة من رموز HYPE، بقيمة تقدر بحوالي 1.4 مليار دولار - بزيادة عشرة أضعاف عن 3000000 عملة في يناير 2025.

!7403497

لقد قللت هذه الحملة لاستعادة العملات من العرض المتداول لـ HYPE بنحو 9%، مما دفع سعر هذه العملة إلى الارتفاع إلى ذروة 60 دولارًا في منتصف سبتمبر 2025.

في الوقت نفسه، قامت Pump.fun بتقليل حوالي 7.5% من كمية تداول رموز PUMP من خلال إعادة الشراء.

تقوم هذه المنصة بتحويل "هوس عملة الميم" إلى نموذج عمل مستدام برسوم منخفضة للغاية: يمكن لأي شخص إصدار عملة على المنصة وبناء "منحنى الربط"، مما يسمح لحرارة السوق بالتخمر بحرية. تلك المنصة التي كانت في البداية "أداة مزاح"، أصبحت اليوم "مصنعًا للأصول الرقمية المضاربية".

لكن المخاطر موجودة أيضًا.

تتمتع إيرادات Pump.fun بدورية واضحة - لأن إيراداتها مرتبطة مباشرة بشعبية إصدار عملات الميم. في يوليو 2025، انخفضت إيرادات المنصة إلى 1711 دولارًا أمريكيًا، وهو أدنى مستوى لها منذ أبريل 2024، وانخفض حجم إعادة الشراء أيضًا؛ وفي أغسطس، عادت الإيرادات الشهرية لتتجاوز 4105 دولارًا أمريكيًا.

ومع ذلك، لا تزال "الاستدامة" قضية عالقة. عندما يبرد "موسم الميم" (الذي حدث في الماضي ومن المؤكد أنه سيحدث في المستقبل)، ستتقلص عمليات إعادة شراء العملة. والأسوأ من ذلك، أن المنصة تواجه دعوى قضائية تصل قيمتها إلى 5.5 مليار دولار، حيث يتهم المدعي نشاطها بأنه "يشبه القمار غير القانوني".

الشيء الأساسي الذي يدعم Hyperliquid و Pump.fun هو رغبتهم في "إعادة الأرباح إلى المجتمع".

قامت شركة آبل في بعض السنوات بإعادة شراء الأسهم وتوزيع الأرباح، حيث أعادت حوالي 90% من أرباحها للمساهمين، لكن هذه القرارات كانت غالبًا ما تكون "إعلانات جماعية" مرحلية؛ في حين أن Hyperliquid وPump.fun تقومان يوميًا بإعادة تقريبًا 100% من الإيرادات لحاملي الرموز - هذه النموذج مستدام.

بالطبع، لا تزال هناك اختلافات جوهرية بين الاثنين: توزيع الأرباح النقدية هو "الأرباح المتاحة"، على الرغم من الحاجة إلى دفع الضرائب إلا أن استقراره قوي؛ بينما إعادة الشراء ليست سوى "أداة لدعم الأسعار" - بمجرد انخفاض الإيرادات، أو عندما يتجاوز حجم فتح الرمز المميز حجم إعادة الشراء، فإن تأثير إعادة الشراء سيفقد فعاليته. تواجه Hyperliquid "صدمة الفتح" القادمة، بينما يجب على Pump.fun مواجهة خطر "تحويل حرارة عملات Meme". مقارنةً باستراتيجيات إعادة الشراء المستقرة على المدى الطويل لبعض الشركات، فإن عمليات هاتين المنصتين المشفرتين تشبه "المشي على حبل مشدود في علو".

ولكن ربما، هذا أصبح أمرًا صعبًا في صناعة التشفير.

الأصول الرقمية لا تزال في مرحلة نضوج التطور، ولم تتشكل بعد نماذج تجارية مستقرة، ولكنها أظهرت حتى الآن "سرعة تطور" مذهلة. استراتيجية إعادة الشراء تمتلك بالضبط العناصر التي تدفع الصناعة إلى التسريع: المرونة، الكفاءة الضريبية، والخصائص الانكماشية - هذه الميزات تتناسب بشكل كبير مع سوق التشفير المدفوع بـ "المضاربة". حتى الآن، تمكنت هذه الاستراتيجية من تحويل مشروعين مختلفين تمامًا في التوجه إلى "آلات دخل" رائدة في الصناعة.

!7403498

لا يوجد حتى الآن إجماع على ما إذا كان هذا النموذج يمكن أن يستمر على المدى الطويل. ولكن من الواضح أنه قد أزال لأول مرة علامة "رقائق القمار" عن الأصول الرقمية، مما جعلها أقرب إلى "أسهم الشركات التي يمكن أن تخلق عوائد لحامليها" - حتى أن سرعة العائد قد تجعل الشركات التقليدية تشعر بالضغط.

هذا يحمل في طياته دلالات أعمق: بعض عمالقة التكنولوجيا أدركوا منذ ظهور الأصول الرقمية أن ما يبيعونه ليس مجرد منتجات الأجهزة، بل أسهم شركاتهم. منذ عام 2012، أنفقت شركة معينة ما يقرب من تريليون دولار على عمليات إعادة الشراء (أكثر من ناتج معظم الدول)، وانخفضت كمية الأسهم المتداولة بنسبة تزيد عن 40%.

اليوم لا تزال قيمة الشركة السوقية تتجاوز 3.8 تريليون دولار، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أنها تعتبر الأسهم "منتجات تحتاج إلى تسويق، وصقل، والحفاظ على ندرتها". لا تحتاج الشركة إلى جمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة - فميزانيتها العمومية تتمتع بوفرة من السيولة النقدية، لذا أصبحت الأسهم نفسها "منتجًا"، وأصبح المساهمون "عملاء".

!7403499

هذه المنطق تتسلل تدريجياً إلى مجال الأصول الرقمية.

تتمثل نقاط نجاح Hyperliquid و Pump.fun في: أنهما لم يقوما باستخدام النقد الناتج عن الأعمال لإعادة الاستثمار أو التخزين، بل حولاه إلى "قوة الشراء التي تعزز الطلب على رموزهما الخاصة".

هذا أيضًا غير من إدراك المستثمرين للأصول الرقمية.

إن مبيعات المنتجات الأجهزة بالطبع مهمة، ولكن المستثمرون الذين يثقون في بعض شركات التكنولوجيا يعرفون أن للسهم "محرك" آخر: الندرة. اليوم، بدأ المتداولون في تشكيل فهم مماثل حول رموز HYPE و PUMP - في نظرهم، هذه الأصول لديها وعد واضح من وراءها: كل معاملة أو عملية استهلاك تعتمد على هذه الرموز لديها فرصة تزيد عن 95% للتحول إلى "إعادة شراء السوق وإتلافها".

لكن حالات الشركات التقليدية تكشف عن جانب آخر: إن قوة عمليات إعادة الشراء تعتمد دائماً على قوة التدفق النقدي وراءها. ماذا سيحدث إذا انخفضت الإيرادات؟ عندما يتباطأ بيع المنتجات الرئيسية، فإن الميزانيات العمومية القوية لبعض الشركات تمكنها من الوفاء بالتزامات إعادة الشراء من خلال إصدار السندات؛ بينما لا تمتلك Hyperliquid و Pump.fun مثل هذه "وسادة" - بمجرد انكماش حجم التداول، ستتوقف عمليات إعادة الشراء أيضاً. والأهم من ذلك، أن الشركات التقليدية يمكن أن تلجأ إلى توزيع الأرباح أو خدمات الأعمال أو منتجات جديدة لمواجهة الأزمات، بينما تفتقر هذه البروتوكولات المشفرة حالياً إلى "خطة احتياطية".

بالنسبة للأصول الرقمية، هناك أيضًا مخاطر "تخفيف الرموز".

!7403500

لا تحتاج الشركات التقليدية للقلق بشأن "2 مليار سهم جديد يتدفق إلى السوق بين عشية وضحاها"، ولكن تواجه Hyperliquid هذه المشكلة: اعتبارًا من نوفمبر 2025، سيتم فتح رموز HYPE التي تبلغ قيمتها حوالي 12 مليار دولار للموظفين، وهو حجم يتجاوز بكثير كمية إعادة الشراء اليومية.

تستطيع الشركات التقليدية التحكم بشكل مستقل في كمية تداول الأسهم، بينما يجب أن تخضع البروتوكولات المشفرة لجدول زمني لفك قفل الرموز الذي تم "كتابته بالأبيض والأسود" قبل عدة سنوات.

على الرغم من ذلك، لا يزال المستثمرون يرون القيمة في ذلك، ويتوقون للمشاركة. إن استراتيجيات بعض الشركات واضحة، لا سيما لأولئك الذين يعرفون تاريخها الذي يمتد لعقود - لقد رعت ولاء المساهمين من خلال تحويل الأسهم إلى "منتجات مالية". اليوم، تحاول Hyperliquid و Pump.fun نسخ هذا المسار في مجال الأصول الرقمية، ولكن بوتيرة أسرع، وزخم أكبر، ومخاطر أعلى.

!7403501