حائز على جائزة نوبل في الاقتصاد: قد تكون العملة المستقرة غير كافية، والمخاطر تفوق العوائد بكثير

المصدر: الإيكونوميست

ترجمة: لوفي، أخبار فورايت

بفضل دفع قانون "GENIUS"، أصبحت العملات المستقرة جزءًا من التمويل السائد. هذا القانون الأمريكي الذي تم تمريره في يوليو من هذا العام، أنشأ إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما منحها الشرعية، بينما مهد الطريق للمؤسسات المالية لإطلاق عملاتها المستقرة الخاصة. مشروع العملات المشفرة World Liberty Financial، المدعوم من قبل الرئيس الأمريكي دونالد ترامب وعائلته، أصدر العملة المستقرة USD1. بينما العملة المستقرة الأكثر شعبية حاليًا - USDT التي أصدرتها Tether، ارتفعت قيمتها السوقية في الأشهر الـ 12 الماضية بنسبة 46%، لتصل إلى 174 مليار دولار.

تُدعى هذه العملات المشفرة المرتبطة بأصول حقيقية مثل الدولار بأنها أكثر استقرارًا من البيتكوين الذي يتقلب سعره بشكل حاد، بينما يتم الترويج لها كوسيلة دفع "منخفضة التكلفة وسريعة". ومع ذلك، فإن المخاطر التي تجلبها العملات المستقرة ستكون أكبر بكثير من العوائد، كما أن السوق قد شهد بالفعل حلول بديلة أفضل.

تتكون قاعدة دعم الجيل الأول من العملات المشفرة (التي تمثلها بيتكوين) من مزيج معقد: هناك التقنيون المتعصبون، والليبراليون الذين يسعون إلى "التحرر من السيطرة الحكومية"، بالإضافة إلى بعض غاسلي الأموال والمضاربين الذين يتوقون إلى الثراء السريع. تعتمد هذه الشركات المشفرة الرائدة بشكل رئيسي على إيرادات السك (أرباح إصدار الرموز) ورسوم التداول (نسبة من معاملات المنصة) للنمو والازدهار.

يعتقد النقاد أن هذه الأنواع من العملات الرقمية ليس لها قيمة اجتماعية تقريبًا. إنها تسهل التهرب الضريبي، وتستنزف إيرادات ضريبة السكك الحديدية للحكومة، كما أنها تحتاج إلى التعدين عالي الاستهلاك للطاقة للحفاظ على تشغيلها؛ والأهم من ذلك، أنها تضعف قدرة البنوك المركزية على استقرار الاقتصاد في الأوقات العصيبة وكبح هروب رأس المال (خصوصًا عندما تتعرض الاقتصاديات لصدمة المضاربة). كما أن تقلباتها الشديدة تجعلها غير قادرة تمامًا على أن تصبح عملة بمعناها الحقيقي.

يعتبر ظهور العملات المستقرة حلاً لمشكلة أخيرة. من خلال ربطها بأصول آمنة مثل الدولار، تدعي أنها "تجمع بين كفاءة الدفع الرقمي واستقرار أسعار الأصول". كما أنها تضع نفسها كبديل للمؤسسات الحالية ذات التكلفة العالية - مثل البنوك ومنصات الدفع مثل فيزا، باي بال وSWIFT - خاصة في مجال التحويلات عبر الحدود. للوهلة الأولى، يبدو أن هذا تقدم في الصناعة. لكن التاريخ قد أثبت بالفعل أن الابتكارات المالية التي تبدو آمنة غالبًا ما تكون شرارة الأزمات، كما كان الحال مع منتجات المشتقات المالية ورهونات القروض الثانوية قبل أزمة 2008.

تُشبه العملات المستقرة صناديق سوق المال: تبدو آمنة من الخارج، لكنها تنهار بسهولة تحت الضغط. في ذلك الوقت، قد تضطر الحكومة للتدخل لإنقاذ حاملي العملات المستقرة بسبب "حماية الشركات الصغيرة والأسر" أو "منع انتشار المخاطر المالية" أو "الحفاظ على سمعة المنطقة كصديقة للعملات المشفرة". ومن المتوقع أن يؤدي هذا التدخل الحكومي إلى تشجيع سلوكيات المخاطرة من قبل مُصدري العملات المستقرة.

يؤكد المؤيدون أن العملات المستقرة مدعومة تمامًا بأصول الدولار (أي مرتبطة بالنقد بالدولار، والودائع المصرفية، والسندات الأمريكية، وصناديق السوق النقدي، إلخ)، وأن شركات المحاسبة ستقوم بتدقيق حجم الاحتياطيات بشكل دوري، بينما ستتولى الجهات التنظيمية تفسير نتائج التدقيق وتنفيذ التدابير التنظيمية اللازمة. ولكن في الواقع، فإن الدعم الكامل بعيد كل البعد عن كونه مؤكدًا. تم فرض غرامة على Tether بسبب "الإفصاح الكاذب عن حالة الاحتياطيات"، ولم يتم تدقيق احتياطياتها بالكامل من قبل جهة مستقلة؛ ومن جهة أخرى، كانت هناك شركة أخرى تصدر عملات مستقرة تدعى Circle، والتي واجهت خطرًا بنسبة 8% في احتياطياتها بسبب انهيار بنك سيليكون، ولحسن الحظ، حصل المودعون غير المؤمنين في بنك سيليكون في النهاية على دعم من الأموال العامة.

حتى لو كانت الاحتياطيات موجودة بالفعل، فإن الشك الطفيف في كفاية الاحتياطيات قد يؤدي إلى موجة سحب مدمرة. انهيار عملة TerraUSD المستقرة في عام 2022 هو مثال على ذلك. ما يثير القلق أكثر هو أن القواعد المتعلقة باسترداد العملات المستقرة في "قانون GENIUS" - بما في ذلك "كيفية الاستجابة لطلبات استرداد حاملي العملات" و"هل يمكن تعليق المدفوعات في أوقات الأزمات لتحقيق استقرار السيولة" - لا تزال غير واضحة.

بالإضافة إلى ذلك، فإن عوائد الأصول الآمنة مثل النقد والسندات الحكومية منخفضة للغاية. تاريخياً، كانت هناك العديد من البنوك الخاضعة لرقابة صارمة، حيث كانت تسعى لتحقيق عوائد أعلى من خلال الاستثمار في منتجات عالية المخاطر تتظاهر بأنها أصول آمنة. إذن، لماذا نفترض أن الجهات المصدرة للعملات المستقرة التي تخضع لتنظيم أقل من البنوك ستتصرف بشكل أكثر ضبطاً، ولن تسعى وراء العوائد من خلال "تخمين أسعار الفائدة" أو "استثمار الودائع غير المستثمرة"؟

"قانون GENIUS" يمنع مصدر العملات المستقرة من دفع الفوائد، وهذه القاعدة في الواقع تهدف إلى تهدئة البنوك، حيث تخشى البنوك من أن يقوم المودعون بتحويل أموالهم إلى العملات المستقرة. ومع ذلك، فإن هذا الحظر لا ينطبق على منصات تداول العملات المستقرة مثل Coinbase وPayPal. هذه الفجوة التنظيمية تترك ثغرة: يمكن للمنصات التعاون مع المصدرين دون الحاجة إلى الامتثال للقواعد التنظيمية التي تنطبق على المصدرين.

بعض المنصات تستخدم هذه الثغرة لتقديم عوائد بشكل غير مباشر (على سبيل المثال، تحقق Coinbase و PayPal ذلك من خلال استرداد النقود من المعاملات)، وتخاطر لدعم هذه العوائد. لكن على عكس البنوك، لا تحتاج هذه المنصات إلى الوفاء بمتطلبات "نسبة كفاية رأس المال" و "نسبة تغطية السيولة"، ولا تحتاج إلى دفع رسوم تأمين الودائع. ومن ثم، فإنها تنضم إلى فئة البنوك الظلية، وتستفيد من شبكة أمان عامة غير رسمية، لكنها لا تتحمل تكاليف الرقابة المقابلة.

تزيد العوامل السياسية من مخاطر العملات المستقرة. الحكومة الأمريكية الحالية لديها مصالح اقتصادية شخصية بالإضافة إلى التوجهات الأيديولوجية، بالإضافة إلى الاعتبارات الجيوسياسية في تعزيز العملات المشفرة. يمكن للعملات المشفرة أن تعزز الطلب العالمي على الدولار، مما يساعد في تمويل العجز التجاري الأمريكي. في الوقت الحاضر، تم تعيين مسؤولين يميلون لدعم صناعة العملات المشفرة كجهات تنظيمية، وأصبح التنظيم المرن شبه مؤكد.

هذه الوضعية تثير قلقًا كبيرًا في أوروبا والمناطق الأخرى. إذا حاولت دولة ما فرض رقابة صارمة على العملة المستقرة المرتبطة بالدولار، فقد تُصنف من قبل إدارة ترامب على أنها عائق تجاري غير عادل، تمامًا كما هو الحال مع موقف الولايات المتحدة الحالي من السيطرة على عمالقة التكنولوجيا الأوروبيين.

إن شعبية العملات المستقرة تبرز بالضبط الطلب الحقيقي في السوق على طرق دفع أفضل: أسرع، أرخص، على مدار 24 ساعة، وقابلة للبرمجة. لكن ينبغي أن يتم بناء وتقديم هذه الأنظمة الدفع من قبل القطاع العام مباشرة. في الوقت الحالي، تمتلك البرازيل والصين أنظمة دفع رقمية فعالة؛ كما أن منطقة اليورو تتقدم في تطوير العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC). إن نظام الدفع هو في الأساس منتج عام، ولا ينبغي أن يهيمن عليه رأس المال المضارب الخاص.

بالطبع، غالباً ما تكون الشركات الخاصة هي مصدر الابتكار، لذلك يجب أن تظل البنية التحتية للدفع العامة مفتوحة، وتوفر واجهات برمجة التطبيقات، مما يسمح لرواد الأعمال بتطوير التطبيقات بناءً عليها. إذا كان الأمر كذلك، يمكن أن يتسم هذا النظام بالثقة العامة وحيوية الابتكار الخاص.

قد تجذب العملات المستقرة الانتباه كأحدث صيحات التمويل، لكنها قد تجلب أيضًا مخاطر عدم الاستقرار للنظام المالي مع إغناء قلة من الناس. الخيار الأكثر عقلانية هو اعتبار نظام الدفع كمنشأة عامة مشتركة، وليس كأرض للمتاجرين.