سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ يشهد الجولة الأولى من التعديل، والجهات الصينية تتعامل بحذر مع إشارات التنظيم

29 سبتمبر 2025، هونغ كونغ - بعد حوالي شهرين من تنفيذ "لوائح العملة المستقرة" رسمياً، بدأت السوق تظهر تعديلات هيكلية. ووفقاً للمعلومات، فإن أربعة على الأقل من المؤسسات المالية الصينية، بما في ذلك غوانغداي جينان الدولية، قد تراجعت بهدوء أو أوقفت تقديم طلبات الحصول على تراخيص العملات المستقرة، كما تم تقليص布局 الأعمال المتعلقة بالأصول الواقعية (RWA) ذات الصلة. هذه الاتجاهات ليست ظاهرة معزولة، بل هي تجسيد مباشر للتوجيهات الحذرة التي أصدرتها الجهات التنظيمية في البر الرئيسي مؤخراً.

أ. تحول المؤسسات الصينية: تراجع الطلب وركود الأعمال المتعلقة بالأصول الحقيقية

منذ أواخر سبتمبر، أصبحت مواقف العديد من المؤسسات الصينية التي أظهرت اهتمامًا كبيرًا أكثر حذرًا. وقد كشف بعض كبار التنفيذيين في البنوك الصينية أن بعض المؤسسات اختارت تعليق إجراءات التقديم التالية بعد تقديمها خطاب نوايا إلى هيئة النقد في هونغ كونغ في 31 أغسطس. قررت شركة Guotai Junan International داخليًا تأجيل خطط إصدار العملات المستقرة، وتحويل تركيز الأعمال إلى خدمات التمويل التقليدية عبر الحدود. يرتبط هذا التعديل ارتباطًا وثيقًا بتوجيهات الجهات التنظيمية في البر الرئيسي. يُذكر أن الآراء ذات الصلة تطلب من المؤسسات الصينية أن تكون "متواضعة وحذرة" في مجال العملات المستقرة، وتمنع بشكل واضح القيام بأعمال داخل البلاد، وتمنع تدفق الأموال من البر الرئيسي عبر هذه القناة بشكل عشوائي، مع التأكيد على أن الشركة الأم يجب أن تتحمل المسؤولية التشاركية عن الامتثال.

تأثرت المجالات المرتبطة بـ RWA كعملة مستقرة. أشار بعض العاملين في شركات الوساطة إلى أن بعض المؤسسات المالية الصينية قد أوقفت مشاريع تجريبية مثل توكنيزه الأسهم الخاصة في هونغ كونغ. يرى المحللون في القطاع أن نية التنظيم تهدف إلى تجنب الاندفاع المفاجئ في الأعمال والحد من المخاطر النظامية المحتملة. في السابق، استكشفت العديد من البنوك التي تمتلك خلفية صينية، بما في ذلك بنك الصين هونغ كونغ، وبنك النقل هونغ كونغ، وبنك البناء (آسيا)، وبنك سين يين الدولي، أعمال العملات المستقرة، لكن بعد وضوح توجيهات التنظيم، تباطأت الخطوات بشكل ملحوظ.

ثانياً، إطار التنظيم في هونغ كونغ: السعي بين الابتكار والجدارة.

وضعت لجنة تنظيم الأموال في هونغ كونغ مساراً واضحاً لتنظيم العملات المستقرة. ستدخل "لوائح العملات المستقرة" حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، مما يتطلب من الجهات المصدرة الحصول على ترخيص للعمل، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية مدعومة بنسبة 100% وتخضع لعمليات تدقيق صارمة. حددت اللجنة نقطتين رئيسيتين زمنياً: يجب على الجهات إبداء نواياها قبل 31 أغسطس، وتقديم الطلب الرسمي قبل 30 سبتمبر. منذ بدء آلية الصندوق في مارس 2024، أعربت 77 جهة عن نواياها في المشاركة للجنة. ومع ذلك، فإن تعديل استراتيجيات المؤسسات المالية الصينية قد يؤدي إلى تقليل عدد الطلبات الرسمية المقدمة في النهاية.

في مجال الأصول الحقيقية، كانت الممارسات في هونغ كونغ في مرحلة مبكرة وأكثر استقرارًا. منذ بدء المرحلة التجريبية في عام 2023، يوجد حوالي 30 إلى 40 مشروعًا في السوق، تتركز بشكل رئيسي في السوق الأولية، وت涉及 توكنات مثل السندات الأمريكية والذهب، ويتراوح حجم المشروع الواحد عمومًا بين 10 إلى 20 مليون دولار هونغ كونغي. ولا يزال التداول في السوق الثانوية في مرحلة الاستكشاف الأولية.

ثالثاً، الموقع الخاص بهونغ كونغ في السياق العالمي

على مستوى العالم، تختلف استراتيجيات وتقدم المراكز المالية الرئيسية في مجال العملات المستقرة وRWA. توضح الجدول أدناه مقارنة المؤشرات الرئيسية في هذا المجال بين هونغ كونغ والولايات المتحدة وأوروبا:

مؤشر

هونغ كونغ

أمريكا

أوروبا

عدد نوايا تقديم طلب عملة مستقرة

77 مؤسسة (أغسطس 2025)

لا توجد رخصة موحدة، لقد أصدرت PayPal وغيرها أكثر من 1 مليار دولار من USDC

9 بنوك تتعاون لإصدار عملة مستقرة باليورو (المقرر إصدارها في 2026)

عدد مشاريع RWA

30-40 (السوق الأولية)

مئات، إصدار RWA من سندات الخزينة الأمريكية يتجاوز 500 مليار دولار (روبن هود وغيرها)

في مرحلة التجريب، من المتوقع أن ينفجر إطار MiCA في عام 2026

حجم السوق (مليون دولار)

حجم التجربة الإجمالي حوالي 2-4 مليار دولار هونغ كونغ

تجاوزت القيمة الإجمالية لـ RWA 100 مليار (الربع الثالث من عام 2025)

هدف عملة مستقرة اليورو تغطية حصة سوق المدفوعات في الاتحاد الأوروبي بنسبة 10%

إيقاع التنظيم

سيتم إصدار أول دفعة من التراخيص في نهاية العام / بداية العام المقبل

كما هو الحال في ذروته، تدعم ناسداك تداول RWA

مدفوعة بواسطة لائحة MiCA، الأولوية للاستقلال الاستراتيجي

من المقارنة، يتبين أن هونغ كونغ تتسم بالحذر أكثر في خطوات الانفتاح على السوق. بينما يعتبر السوق الأمريكي الأكثر عدوانية في مجال الأصول الحقيقية، حيث جعلت مشاريع توكين من منصات مثل Robinhood المستثمرين الأفراد قادرين على الوصول إلى فئات الأصول التي كانت صعبة المنال سابقًا. أما أوروبا، فتسير قدمًا بشكل منهجي من خلال إطار تنظيمي واضح (MiCA) بهدف تعزيز القدرة التنافسية الرقمية لليورو.

رابعًا، تطور هيكل المشاركين في سوق هونغ كونغ

على الرغم من ظاهرة "انسحاب" المؤسسات الصينية، فإن التطور العام لنظام الأصول المشفرة في هونغ كونغ لا يزال مستمراً. منذ تنفيذ نظام ترخيص مزودي خدمات الأصول الافتراضية (VASP)، كانت HashKey وOSL من بين أولى المؤسسات الحاصلة على الترخيص التي تعمل لأكثر من عامين. كما أن الموافقة على ETF للبيتكوين أيضاً جذبت دخول مؤسسات مالية تقليدية مثل مؤسسة هوجونغ ومؤسسة بوشي. في مجال العملات المستقرة وRWA، تعمل شركات الوساطة عبر الإنترنت مثل Futu Securities وTiger Brokers بنشاط على بناء نظام تداول استناداً إلى ترخيص VASP. كما تستكشف مؤسسات مثل Yunfeng Financial مجالات الأصول الرقمية بنشاط، وقد أثارت تحركاتها الأخيرة اهتماماً واسعاً في السوق.

خمسة، آفاق المستقبل

تشير التحليلات في الصناعة إلى أن الاستراتيجية الحالية للهيئات الصينية يمكن اعتبارها تعديلًا مرحليًا في بيئة تنظيمية معقدة. من المتوقع أن يتم إصدار أولى تراخيص العملات المستقرة في نهاية هذا العام أو بداية العام المقبل، وعندها قد تصبح مؤسسات مثل Futu وVictory Securities من أوائل الحاصلين على التراخيص، مما يشكل حلقة عمل "VASP+عملة مستقرة".

التطور السريع في الأسواق الدولية، وخاصة التقدم النشط في مجال العملات المستقرة وRWA في الولايات المتحدة وأوروبا، قد يشكل "ضغطًا عكسيًا" على هونغ كونغ، مما يسرع من نضوج وانفتاح سوقها المحلي. وقد أكدت هيئة النقد في هونغ كونغ مرارًا أن هدفها التنظيمي هو تحقيق التوازن بين الابتكار والمخاطر. قد تكون التعديلات الجزئية الحالية في السوق تهدف إلى بناء أساس أكثر استدامة وصحة للتطور. مع إطلاق أول مجموعة من التراخيص، من المتوقع أن يدخل سوق الأصول المشفرة في هونغ كونغ مرحلة جديدة من التطور.