فلسفة القيمة السوقية لـ HYPE: الفجوة والفقاعة مقارنة بـ ETH و BNB

في سوق العملات الرقمية، يُعتبر القيمة السوقية غالبًا مقياسًا مهمًا لحجم مشروع ما وقيمته. طريقة حساب القيمة السوقية بسيطة جدًا: إجمالي كمية العملة × السعر. ومع ذلك، في المناقشات الفعلية، يفضل العديد من فرق المشروع أو المستثمرين الاستشهاد بـ "القيمة السوقية المتداولة" لتجميل البيانات، وإخفاء المخاطر المحتملة للتضخم. مشروع Hyperliquid (عملة HYPE) هو مثال نموذجي على ذلك. لنقارنها بـ إيثريوم ( ETH ) و بينانس ( BNB ) لنرى ما إذا كانت HYPE تستحق فعلاً التقييم الحالي. أولاً، إجمالي كمية HYPE والقيمة السوقية وفقًا لما كشف عنه المشروع، فإن إجمالي إصدار HYPE هو 1 مليار قطعة. إذا افترضنا أن السعر الحالي في السوق حوالي 60 دولارًا/قطعة، فإن قيمتها السوقية المخففة بالكامل (FDV) تصل إلى 60 مليار دولار. حتى لو جادل البعض بأن "القيمة السوقية المتداولة الحالية تتراوح بين 15-20 مليار دولار"، فإن القيمة المخففة بالكامل هي المفتاح لتقييم الوضع طويل الأمد لعملة ما. على أي حال، ستقوم العملات المقفلة بالتحرر في نهاية المطاف، وستؤثر على السعر عند دخولها السوق. من حيث حجم القيمة السوقية، فإن FDV البالغ 60 مليار دولار يجعل HYPE تدخل ضمن أفضل عشرة أصول رقمية على مستوى العالم. ومع ذلك، تكمن المشكلة في أن هذا التقييم يفتقر إلى الدعم البيئي والعملي القوي. ثانيًا، البيئة الداعمة والقيمة لإيثريوم (ETH) إيثريوم هو رائد العقود الذكية والقائد في هذا المجال. لديه أكبر مجتمع مطورين في العالم، حيث تعمل مئات الآلاف من DApps، البروتوكولات، NFT، ومشاريع DeFi على إيثريوم وشبكتها الثانية. تصل قيمة المعاملات على السلسلة إلى عشرات المليارات يوميًا، وتدعم استهلاك Gas الطلب على ETH. كما أن ETH هو أهم أصل يتم التكديس عليه في الشبكة، مما يعزز أمان توافق PoS. تبلغ القيمة السوقية لإيثريوم حوالي 550 مليار دولار، ويعزى ذلك إلى تأثير الشبكة المتراكم على مدى عشر سنوات وإيكولوجيا تطبيقات ضخمة. بالمقارنة، على الرغم من أن HYPE تدعي بناء سلسلة عالية الأداء وتداول العقود الآجلة، إلا أن عددها البيئي، وحجم المطورين، وعمق التطبيقات، كلها بعيدة جدًا عن مقارنة ETH. إذا كانت إيثريوم هي "البنية التحتية العالمية للبلوكشين"، فإن HYPE تبدو أكثر كأنها تجربة في مجال متفرع. ثالثًا، البيئة الداعمة والقيمة لعملة بينانس (BNB) تعتمد قيمة BNB على إمبراطورية بينانس. بينانس هي أكبر تبادل مركزي من حيث حجم التداول في العالم، و BNB هي عملتها المنصة. تلعب BNB دورًا فعليًا في خصومات رسوم التداول، والاشتراكات على Launchpad، و Gas على السلسلة (سلسلة BNB)، والتكديس ومجمع السيولة. تغطي تطبيقات BNB عشرات الملايين من المستخدمين النشطين، ولديها سلسلة عامة من بين العشر الأوائل من حيث القيمة السوقية تُعرف باسم سلسلة BNB. القيمة السوقية الحالية لـ BNB حوالي 130-140 مليار دولار، ويعتمد تقييمها على تدفق تداول هائل واستخدام حقيقي على السلسلة. بالمقارنة، لا تزال بيئة HYPE في مهدها، ولا يوجد أي مدخل تطبيق يمكن مقارنته بحجم تبادل بينانس، ولا تغطي تأثيرًا عالميًا يصل إلى عشرات الملايين من المستخدمين. إذا كانت حتى التطبيقات الأساسية غير موجودة، فإن محاولة الوصول إلى تقييمات بـ 10 مليارات دولار يبدو غير منطقي. رابعًا، وضع HYPE والمخاطر يركز مشروع HYPE على "سلسلة عالية الأداء + DEX للعقود الآجلة + HyperEVM". هذا السرد ليس بدون نقاط مضيئة: دفتر الطلبات على السلسلة منخفض التأخير، ودمج DeFi مع المشتقات، يلبي فعلاً احتياجات بعض المتداولين. لكن المشكلة تكمن في: نقص في البيئة: باستثناء بورصة العقود الآجلة، لا يوجد تقريبًا أي تطبيق يدعم قاعدة مستخدمين كبيرة. حجم المستخدمين محدود: حتى لو تم تضخيم حجم التداول على المدى القصير، فإنه لا يمكن مقارنته مع قاعدة المستخدمين النشطة الضخمة على إيثريوم أو سلسلة بينانس. مخاطر إطلاق العملات: سيتم إدخال جزء من العملات المقفلة تدريجيًا إلى السوق، مما سيؤثر على السعر بشكل حتمي. عدم توافق التقييم: دفع مشروع ذو سيناريو تطبيق واحد فقط إلى تقييم قدره 60 مليار دولار هو في جوهره "فقاعة سرد"، وليس تحقيق القيمة. خامسًا، لماذا لا تستحق HYPE التقييم الحالي نعود إلى المنطق الأساسي: يجب أن تُقيم القيمة السوقية على أساس إجمالي الكمية × السعر، ولا ينبغي النظر فقط إلى الجزء المتداول. بحساب إجمالي 1 مليار قطعة، يكون FDV لـ HYPE عند سعر 60 دولارًا هو 60 مليار دولار. وهذا يعني أنها تسعى لتقريب حجمها من BNB، وتشغل حوالي 10% من ETH. ومع ذلك، ليس لديها مجتمع مطورين مثل ETH، ولا الدعم من المستخدمين والأعمال مثل BNB. بعبارة أخرى، فإن تقييم HYPE يبتعد كثيرًا عن أساسياته. تعكس القيمة السوقية الحالية بشكل أكبر مشاعر المضاربة في السوق، وليس القيمة البيئية الحقيقية. إذا لم يستطع المشروع بسرعة بناء تطبيقات كبيرة الحجم واحتياجات طويلة الأجل، فسيكون من الصعب الحفاظ على هذا التقييم. خاتمة إن حماس HYPE يثبت أن السوق لا يزال يتوق إلى "سرد جديد". لكن عندما نهدأ، ونقيس باستخدام صيغة القيمة السوقية الأساسية "إجمالي الكمية × السعر"، فإن تقييم HYPE البالغ 60 مليار دولار لا يتناسب مع حجم بيئته الحالي. بالمقارنة، تمثل ETH البنية التحتية لعالم البلوكشين، بينما تعتمد BNB على تدفق ضخم وإيكولوجيا مغلقة من أكبر تبادل عالمي، بينما HYPE مجرد تجربة في مجال ناشئ. لذلك، فإن سعر HYPE الحالي لا يستحق المقارنة مع BNB و ETH. بالنسبة للمستثمرين، يجب أن يبقوا واعين، ويفرقوا بين "حماس المضاربة" و"القيمة طويلة الأجل"، وإلا قد يصبحون في النهاية المتلقين الأخيرين عندما ينفجر الفقاعة.