عملة مستقرة: من الطلب إلى دليل تصميم الإصدار

عملة مستقرة ( YBS ) المشروع يحاول تقليد نمط الأعمال المصرفية التقليدية، لكنه يواجه العديد من التحديات مثل كيفية توليد عائدات للمستخدمين، وكيفية توزيعها، وكيفية الحفاظ على التشغيل على المدى الطويل. مقارنةً بانهيار مشاريع DeFi، فإن المخاطر النظامية في القطاع المصرفي التقليدي تتطلب تدخلًا سريعًا من الجهات التنظيمية.

عصر فائض الرافعة المالية

مرت الصناعة المالية بثلاث مراحل في المضاربة الكمية: تأمين المحفظة، العمليات ذات الرافعة المالية العالية، ومقايضات التخلف عن السداد الائتماني. في البيئة المالية الحالية، تقل فرص التحكيم المكاني، لم تعد استراتيجيات الحفاظ على القيمة على المدى الطويل هي السائدة، بل تم استبدالها بالعمليات ذات الرافعة المالية العالية، والتطرف، والممارسات المضاربية.

تواجه مشاريع YBS عمومًا معضلة: العائدات منخفضة جدًا يصعب جذب الأموال، والعائدات المرتفعة جدًا قد تؤدي إلى مخطط بونزي. التحوط هو في جوهره نوع من المراجحة، ولا يمكنه تجنب مخاطر الزخم في السوق تمامًا.

يوجد حالياً ثلاثة فروع رئيسية في سوق العملات المستقرة: شبكة التسوية المخصصة للمؤسسات، ومنتجات USDT المدفوعة بالتمويل التقليدي، ومشاريع YBS الناشئة التي تمثلها Ethena. يميل السوق دائماً إلى المبالغة في الشراء خلال فترات الارتفاع، والاستمرار في البحث عن القاع خلال فترات الانخفاض، ومشروع YBS يتماشى تماماً مع هذا الطلب على "الزخم".

تصميم المنتج يفتقر إلى الخصائص المميزة، وسندات الخزانة الأمريكية أصبحت الخيار السائد

على عكس العملات المستقرة التقليدية مثل USDT, تحتاج YBS إلى احتياطي أصول أقوى. يمكن لمشاريع العملات المستقرة المبكرة إصدار العملات المستقرة من خلال الادعاء بوجود أصول تعادل الدولار الأمريكي, ولكن في ظل تزايد القيود التنظيمية, أصبحت هذه العمليات أكثر صعوبة.

تأمل معظم مشاريع YBS في اعتماد نموذج الرافعة المالية البنكية، أي أن نظام الاحتياطي يجب أن يتعامل مع اللوائح، وأن تكون بعض السيولة متاحة للسحب، بينما يُستخدم الجزء المتبقي للإقراض وكسب الفوائد. هذه هي أيضًا السبب الجذري وراء كون الدولار/السندات الأمريكية الخيار السائد لـ YBS، لأنها تستطيع التداول بسلاسة في بيئات Web2 وWeb3، مما يعظم عوائد المحفظة.

اختيار الأصول الأساسية

الدولار الأمريكي / السندات الأمريكية هو الخيار السائد، لكن الاعتماد مباشرة على نموذج جمع الأموال من MakerDAO / Sky لشراء السندات الأمريكية لا يزال يبدو غير متقن. الفرصة في السوق تكمن في مساعدة مشاريع YBS في Web3 على شراء الأصول الحقيقية، وكذلك مساعدة عمالقة التمويل التقليدي في إصدار YBS متوافقة.

الأصول الأساسية لها أربع أشكال رئيسية:

1. السندات الأمريكية / النقد بالدولار الأمريكي / الأصول المرتبطة بالدولار الأمريكي
2. الأصول الرئيسية على السلسلة وأشكال ربطها
3. USDT/USDC كأصول أساسية
4. أشكال مبتكرة، مثل توكنات قدرة المعالجة الرسومية

آلية الصك

تتبنى معظم مشاريع YBS الناشئة نموذج ضمان كامل بنسبة 1:1، على الأقل من حيث تصميم الآلية. القليل من المنتجات غير المضمونة تعتمد على آليات الائتمان أو الضمان، مما يجعل من الصعب أن تصبح سائدة.

مصدر العائدات

يجب أن تأخذ مصادر العائد في الاعتبار بعدين: آلية كسب الفائدة والاستقرار. على سبيل المثال، تتكون آلية الحياد دلتا الخاصة بـ Ethena من التحوط بين ETH الفوري والبيع القصير، حيث يضمن التحوط ربط USDe بالدولار بنسبة 1:1، بينما تعتبر أرباح معدل التمويل من البيع القصير مصدر كسب الفائدة.

توزيع العائدات

هناك نوعان من آلية التوزيع:

1. ارتفاع القيمة، العدد ثابت: سعر sToken يزداد تدريجياً
2. زيادة الكمية، القيمة ثابتة: عدد sToken يزداد تدريجياً ولكنه مرتبط بعملة مستقرة 1:1

التحدي الرئيسي الذي يواجه مشروع YBS هو إنشاء احتياطي كافٍ لكسب ثقة المستخدمين، بالإضافة إلى البحث عن مصادر دخل مستقرة. وهذا يجعل مجال YBS أكثر ملاءمة للشركات الاستثمارية الكبرى التي تركز على تطويره أو دخول عمالقة المالية التقليدية.

صراع العائدات والحجم

يحتاج مشروع YBS إلى إيجاد توازن بين العائد المرتفع ورأس المال الكبير. تشمل الاستراتيجيات الرئيسية:

1. استراتيجية متعددة البرك: إنشاء برك عوائد على سلاسل متعددة وبروتوكولات متعددة، وزيادة سعة الأموال واستقرار العوائد

2. نظام المكافآت: تصميم نظام نقاط لتحفيز المستخدمين على الاحتفاظ والاستخدام على المدى الطويل

3. حجم السوق: زيادة التأثير من خلال KOL، الإعلام، دعم العلامات التجارية خارج السلسلة وغيرها.

4. استراتيجية ضبابية: استخدام فرق APR/APY، الأصول خارج السلسلة وعوامل أخرى لخلق مساحة تشغيل

بشكل عام، يبدو أن مشروع YBS بسيط، لكنه في الواقع معقد. إن الأعمال المصرفية التي تستهدف الجمهور تشمل دائمًا عوامل اجتماعية وسياسية، ويحتاج فريق المشروع إلى إجراء توازنات متعددة لبناء نظام إيكولوجي صحي ومستدام.