RWA: بعد التمويل اللامركزي، النقطة التالية للانفجار في إثيريوم

تحفيز التشريعات واهتمام السوق

في ظل التطورات السريعة في البيئة المالية التقليدية والتنظيمية، أعادت الموافقة الأخيرة على "قانون GENIUS" إحياء اهتمام السوق بـ RWA. بالإضافة إلى العملات المستقرة والتقدم التشريعي الكبير، حقق مجال RWA بهدوء العديد من المعالم المهمة: اتجاه قوي مستمر نحو النمو وسلسلة من الاختراقات البارزة. على سبيل المثال، أطلقت منصة تداول الأسهم المرمّزة و ETF، اقترحت منصة ما على لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) منح الأصول الرمزية نفس مكانة الأصول التقليدية، وأصدرت مشروع ما على سلسلة بلوكتشين معينة صندوقًا لامركزيًا بحجم يصل إلى 400 مليون دولار.

في ظل ارتفاع غير مسبوق في اهتمام السوق، واقتراب الاعتماد الأوسع على التمويل التقليدي، من الضروري فحص الوضع الحالي للأصول الحقيقية (RWA)------خاصة وضع المنصات الرائدة مثل إثيريوم------عن كثب. لقد أظهرت الأصول الحقيقية القائمة على إثيريوم معدلات نمو مذهلة على أساس شهري، وغالبًا ما تحتفظ بمعدلات مرتفعة من رقمين؛ ومن المتوقع أن تزداد السرعة في عام 2025 مقارنةً بشهور الأرقام الفردية في عام 2024. ومن العوامل الرئيسية الأخرى التي تدفع هذا الاتجاه هو "إثيريوم" (Etherealize) كعوامل مساعدة في تطوير اللوائح، بالإضافة إلى أن مؤسسة إثيريوم قد وضعت RWA كأولوية استراتيجية. في هذه النقطة الحاسمة، ستستكشف هذه المقالة الديناميات الحالية لتطوير RWA على إثيريوم وشبكات Layer-2 الخاصة بها.

تحليل البيانات: نمو RWA على إثيريوم

تشير البيانات بوضوح إلى أن قيمة RWA الخاصة بإثيريوم قد دخلت في دورة نمو واضحة. على مدار مسار القيمة الإجمالية لـ RWA غير المستقرة الخاصة بإثيريوم، يبرز المسار الطويل الأجل ----- حيث ظل مستقرًا في نطاق 10-20 مليار دولار على مدار سنوات، حتى دخل في مرحلة نمو سريع في أبريل 2024. تستمر هذه الديناميكية في التسارع حتى عام 2025. يأتي المحرك الرئيسي من صندوق معين، الذي بلغ حجمه الحالي 2.7 مليار دولار. كما هو موضح في خط الاتجاه البرتقالي، فقد شهد هذا الصندوق منذ مارس 2025 نموًا متسارعًا على شكل قطع مكافئ، مما يعزز بشكل كبير التوسع العام في نظام RWA الخاص بإثيريوم.

تنقسم الأصول حسب الفئة (باستثناء العملات المستقرة) ، حيث تتركز القيمة السوقية للأصول الحقيقية في إثيريوم بشكل كبير في فئتين رئيسيتين: مشاريع السندات الحكومية (75.9٪) والسلع الأساسية (بشكل رئيسي الذهب ، 20.3٪) ، بينما تشغل الفئات الأخرى حصة صغيرة. بالمقارنة ، في تكوين القيمة السوقية للأصول الحقيقية في السوق المشفرة ككل ، تشكل القروض الخاصة النسبة الأعلى (57.4٪) تليها مشاريع السندات الحكومية (30.9٪).

تركيز أكبر على الأصول الرئيسية RWA من إثيريوم، حيث يكشف المخطط الدائري بوضوح عن الهيمنة التي تتمتع بها إحدى الصناديق. عند مقارنة الوضع مع قبل عام، يمكن ملاحظة أن حجم هذا الصندوق كان متساويًا تقريبًا مع المنتجات الأخرى، ولكنه الآن قد تجاوز بشكل ملحوظ. على الرغم من أن تكوين أفضل عشرة مشاريع لا يزال مستقراً بشكل أساسي، إلا أن منتجات السندات الحكومية تسجل نموًا ملحوظًا يتفوق على منتجات الذهب، مما يؤدي إلى توسيع حصتها في السوق.

من منظور البروتوكول، فإن القادة الحاليين هم بشكل رئيسي من جهة إصدار العملات المستقرة ------ البروتوكولات الأربع الكبرى هي جهة إصدار عملة مستقرة معينة، وجهة إصدار عملة مستقرة معينة، وجهة إصدار عملة مستقرة معينة وجهة إصدار عملة مستقرة معينة. ومن الجدير بالذكر أن القيمة الإجمالية لبروتوكول معين للأوراق المالية قد تجاوزت بشكل ملحوظ بعض مشاريع العملات المستقرة، لتتقدم إلى المقدمة. تشمل البروتوكولات الأخرى التي دخلت ضمن العشرة الأوائل أيضًا بروتوكول معين وبروتوكول معين.

تركيزاً على البيانات الشهرية من بداية عام 2024 حتى الآن، بدأت موجة النمو في أبريل 2024، حيث حقق ذلك الشهر زيادة مذهلة بنسبة 26.6% ------ مساهمة شهرية تمثل ربع الزيادة الكلية في RWA لإثيريوم. واستمر هذا الزخم في الأشهر الثلاثة التالية، على الرغم من أنه شهد تباطؤاً طفيفاً خلال الفترة من أغسطس إلى ديسمبر 2024، إلا أن الشبكة لا تزال تحتفظ بزيادة شهرية تبلغ حوالي 200 مليون دولار (نمو ربع سنوي حوالي 5%، بمعدل نمو سنوي يزيد عن 60%).

شهدت زيادة أخرى في يناير 2025، حيث ارتفعت بنسبة 33.2% على أساس شهري. بعد تصحيح قصير في فبراير، حافظ إثيريوم على نمو مكون من رقمين لمدة أربعة أشهر متتالية، حيث تجاوزت الزيادة الشهرية في أبريل ومايو 20%.

صندوق معين

مع صعود صندوق معين بسرعة ليصبح أكبر مشروع من حيث القيمة السوقية في نظام إيكولوجي RWA الخاص بإيثيريوم، فإن التحليل الدقيق لمسار نموه أمر بالغ الأهمية. تكشف الرسوم البيانية لسرعة النمو مقارنة بالشهر السابق: حتى مارس 2025، يظل هذا المؤشر مستقراً نسبياً، ثم يظهر ارتفاعاً انفجارياً في مارس 2025. ومع ذلك، فإن أحدث بيانات مايو تظهر أن وتيرة النمو السريعة قد تباطأت قليلاً، لكنها لا تزال تحقق زيادة قدرها 210 مليون دولار، مع زيادة شهرية بنسبة 8.38%. إن التطورات في الأشهر المقبلة هي نافذة مراقبة حاسمة ------ يجب متابعة ما إذا كانت وتيرة نموه ستستمر في التباطؤ، أو ستستمر في الارتفاع الانفجاري.

نمو صندوق معين الناتج عن عوامل متعددة. يأتي النمو بشكل رئيسي من الطلب المؤسسي، بينما تعتبر القدرة التنافسية للمنتج المحرك الرئيسي للنجاح: بما في ذلك التشغيل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وسرعة التسوية الأسرع مقارنة بالتمويل التقليدي، وعوائد عالية ضمن إطار الامتثال. ومن الجدير بالذكر أن تكامل التمويل اللامركزي يحقق تآزرًا ويفتح المزيد من الفوائد، مثل منتج عملة مستقرة معينة - حيث يتم دعم 90% من احتياطياتها من قبل هذا الصندوق. في الوقت نفسه، تزداد الوعي بمكانة هذا الصندوق كضمان عالي الجودة، وقد أطلق منتج مشتق من بروتوكول معين مزيدًا من سيناريوهات تكامل التمويل اللامركزي.

تظهر توزيعات أصول صندوق معين تركيزاً عالياً: حوالي 93% تتركز في شبكة إيثيريوم، بينما يصعب على سلاسل الإيكولوجيا الأخرى الوصول إلى هذا الحجم. في الوقت نفسه، مع استمرار توسع حجم إدارة الأصول، يحقق هذا الصندوق توزيعات شهرية تسجل أرقامًا قياسية جديدة، حيث بلغت توزيعات مارس 2025 4170000 دولار، وارتفعت إلى 7900000 دولار بحلول مايو.

العملات المستقرة

نظرًا لأن "قانون GENIUS" سيؤثر بشكل هيكلي على إطار تنظيم العملات المستقرة، فإن مراجعة مسار تطور سوق العملات المستقرة على إثيريوم تحمل أهمية استشرافية. منذ عام 2024، شهدت هذه القطاع اتجاهًا تصاعديًا مستقرًا في القيمة السوقية الإجمالية، على الرغم من أن سرعة النمو قد تبدو بطيئة مقارنةً مع القطاعات الفرعية الأخرى للأصول المدعومة من العالم الحقيقي، إلا أنها لا تزال تحافظ على وتيرة نمو شهرية مرنة.

في المشاريع الصغيرة (أقل من 500 مليون دولار)، شهدت معظم المشاريع في أوائل عام 2024 انكماشًا مستمرًا. ولكن مع اقتراب نهاية عام 2024، زادت القيمة السوقية لمعظم المشاريع، واستمرت بعض العملات المستقرة في النمو. في الوقت نفسه، ظهرت مجموعة جديدة من مشاريع العملات المستقرة التي تجاوزت قيمتها السوقية 50 مليون، وأصبح نظام العملات المستقرة الخاص بإثيريوم أكثر تنوعًا، واستمرت المشاريع الصغيرة ذات القيمة السوقية المنخفضة في الازدهار منذ عام 2025.

المشاريع المتوسطة (5-50 مليار دولار) في عام 2024 لديها فقط بعض العملات المستقرة وبعض العملات المستقرة؛ انخفضت بعض العملات المستقرة بسبب إنهاء الإصدار، من 1 مليار دولار في يناير 2024 إلى أقل من 500 مليون دولار في مارس. ولكن في عام 2025، تجاوزت بعض العملات المستقرة مع بعض العملات المستقرة عتبة 500 مليون دولار، وأصبحت العملات المستقرة المتوسطة أكثر تنوعًا.

تستمر العملات المستقرة الكبرى (أكثر من 50 مليار دولار) في الهيمنة من قبل عملة مستقرة معينة وعملة مستقرة أخرى: استقرت عملة مستقرة معينة في معظم عام 2024 عند قيمة سوقية تبلغ 40 مليار دولار، وقفزت في بداية ديسمبر إلى 70 مليار دولار، ثم استقرت تدريجياً حتى انخفضت قيمتها السوقية مؤخراً؛ بينما نمت عملة مستقرة أخرى من 22 مليار دولار في يناير 2024 إلى 38 مليار دولار في مايو 2025. في بداية عام 2025، تخطت كل من العملة المستقرة معينة والعملية المستقرة الأخرى 50 مليار دولار، لكن العملة المستقرة معينة والعملية المستقرة الأخرى لا تزال تتقدم بفارق كبير في الحصة السوقية.

تحتل عملة مستقرة معينة وعملة مستقرة معينة أخرى مكانة مهيمنة مطلقة، مما يؤثر بشكل مباشر على النظام البيئي للعملات المستقرة بأكمله.

تستحق الزيادة في نوفمبر 2024 اهتمامًا خاصًا: حيث ارتفعت إحدى العملات المستقرة بنسبة 30.16% مقارنة بالشهر السابق، وحققت عملة مستقرة أخرى نموًا بنسبة 16.31%. بعد هذه الزيادة، لا تزال هناك زيادة مستمرة لعدة أشهر، حيث كانت الزيادة الشهرية للعملة المستقرة الأخرى أكثر استقرارًا، مع زيادات شهرية تزيد عن 5%. وفقًا لما كشفته الجهة المصدرة: تعزو إحدى العملات المستقرة هذا إلى "التدفق الهائل من الأصول المرهونة الناتج عن زيادة حجم التداول المتوقع من قبل البورصات ومنصات التداول المؤسسية"؛ بينما أكدت العملة المستقرة الأخرى "أن حجم التداول لعملتنا المستقرة زاد بنسبة 78% على أساس سنوي... بالإضافة إلى الطلب من المستخدمين، فإن ذلك ناتج أيضًا عن إعادة بناء الثقة في السوق وتحسين نظام المعايير الناتج عن القواعد التنظيمية الجديدة للعملات المستقرة الناشئة."

ومع ذلك، فإن زخم السوق قد تحول بشكل واضح في الآونة الأخيرة ------ فقد واجهت عملة مستقرة معينة على سلسلة إثيريوم جمودًا في النمو خلال الأشهر الأربعة الماضية، وفي مايو 2025، شهدت تلك العملة المستقرة انخفاضًا للمرة الأولى بعد عدة أشهر من النمو. قد تشير هذه الظاهرة إلى أن السوق تتجه نحو مرحلة جديدة من الدورة.

النظام البيئي L2

في إطار أوسع لنظام RWA البيئي، يحتفظ إثيريوم بمكانة هيمنة مطلقة بحصة سوقية تبلغ 59.23% (باستثناء العملات المستقرة)، ولكنه لا يزال يواجه تحديات رئيسية.

من الجدير بالذكر أن إحدى سلاسل الكتل العامة قد صعدت إلى المركز الثاني بفضل محرك واحد لمشروع معين، بينما تعتمد سلسلة الكتل العامة الأخرى بالكامل على صندوق معين (بحجم 4.559 مليون دولار) لتحتل المركز الثالث. على الرغم من أن البيانات المسجلة لسلاسل الكتل العامة RWA تبدو رائعة، فإن العيوب الهيكلية لا يمكن تجاهلها: نقص تنوع الأصول والاعتماد على مشروع واحد.

كما تظهر الخصائص البيئية بين بعض سلاسل الكتل العامة، فإن معظم شبكات L2 تواجه حاليًا تحديات في تنوع البيئة أيضًا ------ حيث أن القيمة السوقية للأصول الحقيقية RWA تعتمد بشكل كبير على دعم 1-2 مشروع رئيسي. على سبيل المثال، في سلسلة كتلة معينة: تبلغ القيمة السوقية الإجمالية 256 مليون دولار، حيث يساهم صندوق معين بمبلغ 111.9 مليون دولار (بنسبة 43.7%)، ومشروع معين يسيطر على 93.5 مليون دولار (بنسبة 36.5%)، مما يجعلهما معًا يحتكران أكثر من 80% من القيمة السوقية؛ كما أن سلسلة كتلة معينة تظهر نمط توزيع مشابه، حيث تتركز المصادر الأساسية للقيمة السوقية في مشروع معين ومشروع معين.

توسيع الرؤية لتشمل نظام L2 البيئي بأكمله، حيث تظهر القيمة وحصة السوق في الشبكات RWA تباينًا ملحوظًا. باستثناء بعض الشبكات العامة، فإن فقط بعض الشبكات العامة وبعض الشبكات العامة الأخرى تشكل تأثيرًا حقيقيًا على نطاق واسع، بينما لا تزال بقية L2 في مرحلة التطوير المبكر. يعتمد نجاح بعض الشبكات العامة وبعض الشبكات العامة الأخرى بشكل كبير على دافع واحد وهو مشروع معين - حيث يساهم هذا المشروع في حوالي ثلث القيمة الإجمالية لـ RWA في كلا الشبكتين.

عند النظر إلى تطور القيمة السوقية الإجمالية لشبكة Layer-2 RWA، فإن دورة نموها لا تتزامن بالكامل مع Layer-1: لم يبدأ النمو في منتصف عام 2024. ربط مشروع ما بشبكة معينة أدى إلى تحقيق قيمة سوقية تبلغ 2 مليار دولار.