مشروع قانون العملات المستقرة في الولايات المتحدة: صراع اقتصادي سياسي مخفي

في مايو 2025، أقرّ الكونغرس الأمريكي اقتراح قانون عملة GENIUS المستقرة. على السطح، يبدو أن هذه تشريع تقني يهدف إلى تنظيم الأصول الرقمية وحماية المستهلكين. ومع ذلك، من خلال تحليل منطقها السياسي والاقتصادي العميق، يمكننا أن نستنتج أن هذا قد يكون بداية تحول نظامي أكثر تعقيدًا وعمقًا.

في ظل الضغوط الكبيرة التي تواجهها الولايات المتحدة من حيث الديون، والخلافات بين الحكومة والبنك المركزي بشأن السياسة النقدية، فإن توقيت تقدم مشروع قانون العملة المستقرة يستحق التأمل.

أزمة الديون تخلق سياسة العملة المستقرة

خلال فترة الوباء، نفذت الولايات المتحدة سياسة تيسير نقدي غير مسبوقة. زاد العرض النقدي M2 للاحتياطي الفيدرالي من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار، وبلغ معدل النمو ذروته عند 26.9%، متجاوزًا بكثير أزمة المالية العالمية في 2008 وفترة التضخم الكبير في السبعينيات والثمانينيات.

في الوقت نفسه، توسعت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، وبلغت نفقات الإغاثة من الوباء 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزًا إجمالي 13 حربًا هي الأكثر تكلفة في تاريخ الولايات المتحدة.

باختصار، في غضون عامين فقط، زادت الولايات المتحدة من عرض النقود بحوالي 7 تريليون دولار، مما زود لاحقًا بمخاطر التضخم وأزمة الديون.

بحلول أبريل 2025، تجاوز إجمالي ديون الحكومة الأمريكية 36 تريليون دولار. ومن المتوقع أن يبلغ إجمالي الديون المستحقة السداد في 2025 حوالي 9 تريليون دولار، منها حوالي 7.2 تريليون دولار هي جزء من رأس المال المستحق. خلال العقد المقبل، من المتوقع أن تصل نفقات الحكومة الأمريكية على الفوائد إلى 13.8 تريليون دولار، وستزداد نسبة نفقات فوائد الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي سنويًا. لسداد الديون، قد تحتاج الحكومة إلى زيادة الضرائب أو تقليل النفقات، مما سيكون له تأثير سلبي على الاقتصاد.

اختلافات السياسة النقدية

موقف الرئيس: الحاجة الملحة لتخفيض سعر الفائدة

الرئيس يشعر حالياً بضرورة خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، والسبب واقعي للغاية: فمعدلات الفائدة العالية تؤثر بشكل مباشر على قروض الرهن العقاري والاستهلاك، مما يشكل تهديداً لآفاقه السياسية. والأهم من ذلك، أن الرئيس يعتبر دائماً أداء سوق الأسهم بمثابة سجل إنجازاته، حيث أن بيئة معدلات الفائدة العالية تكبح المزيد من ارتفاع سوق الأسهم، مما يهدد البيانات الأساسية المستخدمة في عرض الإنجازات.

علاوة على ذلك، أدت سياسة التعريفات الجمركية إلى زيادة تكاليف الاستيراد، مما رفع مستوى أسعار السلع المحلية وزاد من ضغوط التضخم. يمكن أن يساعد خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل إلى حد ما في تخفيف التأثير السلبي لسياسة التعريفات الجمركية على نمو الاقتصاد، وتخفيف حالة التباطؤ الاقتصادي، مما يسهم في خلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة.

موقف الاحتياطي الفيدرالي: مدفوع بالبيانات

تتمثل المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي في تحقيق التوظيف الكامل والحفاظ على استقرار الأسعار. على عكس الطريقة التي يتخذ بها الرئيس القرارات بناءً على التوقعات السياسية وأداء سوق الأسهم، يتصرف رئيس الاحتياطي الفيدرالي بدقة وفقًا لمنهجية قائمة على البيانات، دون تقديم تقديرات تنبؤية للاقتصاد، بل يقوم بتقييم تنفيذ المهمة المزدوجة استنادًا إلى البيانات الاقتصادية الحالية، وعندما تظهر مشاكل في التضخم أو التوظيف، يتم تطبيق السياسات المناسبة.

معدل البطالة في الولايات المتحدة في أبريل هو 4.2%، كما أن التضخم يتماشى بشكل أساسي مع الهدف طويل الأمد البالغ 2%. تحت تأثير السياسات مثل التعريفات، لم تنتقل الركود الاقتصادي المحتمل إلى البيانات الفعلية، لذا لن تتخذ الاحتياطي الفيدرالي أي إجراءات. يعتقد الاحتياطي الفيدرالي أن سياسة التعريفات "من المحتمل جدًا أن ترفع التضخم على الأقل مؤقتًا"، و"قد تكون آثار التضخم أكثر ديمومة"، وبالتالي فإن خفض أسعار الفائدة بشكل متسرع قبل أن يعود التضخم تمامًا إلى هدف 2% قد يؤدي إلى تفاقم حالة التضخم.

علاوة على ذلك، فإن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي هي مبدأ بالغ الأهمية في عملية اتخاذ القرار لديه، حيث تم تأسيسه من أجل جعل السياسة النقدية قادرة على اتخاذ القرارات استنادًا إلى الأسس الاقتصادية والتحليل المهني، وضمان أن صياغة السياسة النقدية تتم بناءً على اعتبارات المصلحة طويلة الأجل للاقتصاد الوطني ككل، وليس تلبية للاحتياجات السياسية قصيرة الأجل.

مشروع قانون GENIUS: قناة تمويل جديدة للديون الأمريكية؟

تظهر بيانات السوق أن العملات المستقرة كان لها تأثير كبير على سوق السندات الأمريكية. قام أكبر مُصدِّر للعملات المستقرة بشراء صافي يبلغ 33.1 مليار دولار أمريكي من السندات الأمريكية في عام 2024، ليصبح سابع أكبر مشترٍ للسندات الأمريكية في العالم، حيث بلغ إجمالي حيازته من السندات الأمريكية 113 مليار دولار أمريكي. أما مُصدِّر العملات المستقرة الثاني، فإن قيمته السوقية تبلغ حوالي 60 مليار دولار أمريكي، مدعومة بالكامل بالنقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل.

يتطلب مشروع قانون GENIUS أن يتم إصدار العملات المستقرة مع الحفاظ على احتياطي لا يقل عن 1:1، ويجب أن تتضمن أصول الاحتياطي أصول الدولار مثل السندات الأمريكية قصيرة الأجل. يبلغ حجم سوق العملات المستقرة الحالي 243 مليار دولار، وإذا تم تضمينها بالكامل في إطار مشروع قانون GENIUS، فسوف ينتج عن ذلك طلب على شراء السندات الحكومية بقيمة مئات المليارات من الدولارات.

المزايا المحتملة

1. تأثير التمويل المباشر واضح، حيث يتطلب إصدار 1 دولار من عملة مستقرة نظريًا شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول مكافئة، مما يوفر مصدرًا جديدًا للتمويل الحكومي.

2. ميزة التكلفة: مقارنة بمزادات السندات الحكومية التقليدية، فإن الطلب على احتياطي العملة المستقرة أكثر استقرارًا وقابلية للتوقع، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.

3. تأثير الحجم: بعد تنفيذ القانون، سيضطر المزيد من مُصدري العملات المستقرة إلى شراء سندات الخزانة الأمريكية، مما يؤدي إلى إنشاء طلب مؤسسي على نطاق واسع.

4. علاوة تنظيمية: تتحكم الحكومة من خلال التشريعات في معايير إصدار العملات المستقرة، مما يمنحها فعليًا السلطة للتأثير على تخصيص هذه المجموعة الضخمة من الأموال. تتيح هذه "المزايا التنظيمية" للحكومة استغلال الابتكار لدفع أهداف تمويل الديون التقليدية، بينما تتجنب القيود السياسية والمؤسسية التي تواجه السياسة النقدية التقليدية.

المخاطر المحتملة

1. خطر استغلال السياسة النقدية من قبل السياسة: إن الإصدار الضخم لعملة مستقرة الدولار يمنح الحكومة فعليًا "حق طباعة النقود" لتجاوز الاحتياطي الفيدرالي، مما يمكنها من تحقيق هدف تحفيز الاقتصاد من خلال خفض أسعار الفائدة بشكل غير مباشر. عندما لا تعود السياسة النقدية مقيدة بالحكم المهني والاستقلالية من قبل البنك المركزي، فمن السهل أن تتحول إلى أداة لخدمة المصالح قصيرة الأجل.

2. مخاطر التضخم الخفي: يقوم المستخدم بإنفاق 1 دولار لشراء عملة مستقرة، وعلى السطح يبدو أن المال لم يزد، ولكن في الواقع يتحول 1 دولار نقدي إلى جزئين: 1 دولار عملة مستقرة في يد المستخدم + 1 دولار من السندات الحكومية قصيرة الأجل التي اشتراها المُصدر. هذه السندات لها أيضًا وظيفة شبه نقود في النظام المالي. يعني ذلك أن وظيفة النقد التي كانت 1 دولار قد انقسمت الآن إلى جزئين، مما زاد من السيولة الفعالة في النظام المالي، ودفع أسعار الأصول وطلب الاستهلاك إلى الارتفاع، مما يؤدي بطبيعة الحال إلى ضغط تصاعدي على التضخم.

3. الدروس التاريخية: في عام 1971، أعلنت الحكومة الأمريكية من جانب واحد عن فك ارتباط الدولار بالذهب في مواجهة نقص احتياطيات الذهب والضغط الاقتصادي، مما غيّر نظام النقد الدولي تمامًا. وبالمثل، عندما تواجه الحكومة الأمريكية تفاقم أزمة الديون، فإن هناك دافعًا سياسيًا قويًا لفك ارتباط العملة المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل السوق في النهاية يتحمل العواقب.

DeFi: مضخم المخاطر

من المحتمل أن تتدفق عملة مستقرة بعد إصدارها إلى نظام DeFi البيئي. من خلال مجموعة من العمليات مثل الاقتراض من DeFi، والرهون، وإعادة الرهن، واستثمار السندات الحكومية المرمزة، يتم تضخيم المخاطر بشكل متزايد.

آلية إعادة الرهان هي مثال نموذجي، حيث يتم استخدام الأصول بشكل متكرر في بروتوكولات مختلفة، وكلما تمت إضافة طبقة جديدة، زادت المخاطر. إذا انخفضت قيمة الأصول التي تم إعادة رهانها بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات، مما يتسبب في بيع جماعي ناتج عن الذعر في السوق.

على الرغم من أن احتياطات هذه العملات المستقرة لا تزال سندات الخزانة الأمريكية، إلا أن سلوك السوق بعد التداخل المتعدد لـ DeFi أصبح مختلفًا تمامًا عن حاملي سندات الخزانة التقليديين، وهذه المخاطر أصبحت خارج النظام التنظيمي التقليدي تمامًا.

خاتمة

عملة مستقرة الدولار مرتبطة بالسياسة النقدية، والتنظيم المالي، والابتكار التكنولوجي، وصراع القوى السياسية، وأي تحليل من زاوية واحدة ليس كافياً. الاتجاه النهائي للعملة المستقرة يعتمد على وضع اللوائح، وتطور التكنولوجيا، وسلوك المشاركين في السوق، فضلاً عن التغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية. فقط من خلال المراقبة المستمرة والتحليل العقلاني يمكننا أن نفهم حقًا التأثير العميق لعملة مستقرة الدولار على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، هناك شيء واحد يمكن التأكد منه: في هذه اللعبة المالية المعقدة، من المحتمل أن يكون المستثمرون العاديون هم في النهاية من يتحملون الفاتورة.