توكينغ الأصول: تحليل المنطق الأساسي ومسارات التطبيق على نطاق واسع

لا شك أن أكثر الموضوعات التي تثير الانتباه في مجال blockchain في عام 2023 هي توكينزات الأصول في العالم الحقيقي. لم تثير هذه الفكرة الجدل فقط في عالم Web3، ولكنها أيضًا حظيت باهتمام كبير من قبل العديد من المؤسسات المالية التقليدية والحكومات في مختلف الدول، حيث تعتبر اتجاهًا استراتيجيًا للتطوير. على سبيل المثال، قامت العديد من المؤسسات المالية الرائدة بإصدار تقارير بحثية خاصة بها حول توكينزات الأصول، وبدأت في دفع مشاريع تجريبية ذات صلة.

في الوقت نفسه، أشار مصرف هونغ كونغ إلى أن التوكنات ستلعب دورًا رئيسيًا في مستقبل المال في هونغ كونغ في تقريره السنوي لعام 2023. بالإضافة إلى ذلك، أطلق مصرف سنغافورة بالتعاون مع وكالة الخدمات المالية اليابانية والعديد من الشركات المالية الكبرى مبادرة تُسمى "خطة الحماية" لاستكشاف الإمكانات الهائلة لتوكنات الأصول.

على الرغم من أن موضوع RWA في ذروته، إلا أن هناك اختلافات في فهم RWA داخل الصناعة، والنقاشات حول جدواه وآفاقه مثيرة للجدل.

من ناحية أخرى، هناك وجهات نظر تعتقد أن RWA ليست سوى مضاربة في السوق، ولا تتحمل التدقيق العميق؛

من ناحية أخرى، هناك من يثق في RWA ويتطلع إلى مستقبلها.

في الوقت نفسه، ظهرت مقالات تحليل وجهات النظر المختلفة حول RWA كالفطر بعد المطر.

تهدف هذه المقالة إلى مشاركة وجهات نظر حول RWA، وإجراء مناقشة وتحليل أعمق حول الوضع الحالي والمستقبل لـ RWA.

النقطة الأساسية:

• ستركز الاتجاهات المستقبلية في توكين الرسم البياني للأصول الحقيقية على إنشاء نظام مالي جديد يعتمد على تقنية DeFi ويعزز من قبل المؤسسات المالية التقليدية والهيئات التنظيمية والبنوك المركزية وغيرها من الهيئات ذات السلطة، ولتحقيق هذا النظام يتطلب الأمر نظام حسابي ( تقنية بلوكتشين ) + نظام غير حسابي ( مثل النظام القانوني ) + نظام الهوية على السلسلة وتقنيات حماية الخصوصية + العملة القانونية على السلسلة ( CBDC، الودائع المرمزة، العملات المستقرة القانونية ) + بنية تحتية متكاملة ( محفظات منخفضة العتبة، أوكال، تقنيات عبر السلاسل وغيرها ).

• تقنية البلوكشين هي الوسيلة التقنية الأولى التي تدعم رقمنة العقود بعد تطور الحواسيب والشبكات. لذا يمكن القول إن البلوكشين هو في جوهره منصة لعقود رقمية، والعقد هو الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، ورمز (Token) هو الحامل الرقمي للأصول بعد تشكيل العقد، وبالتالي أصبحت البلوكشين البنية التحتية المثالية للتعبير الرقمي عن الأصول/التعبير عن الرموز، أي الأصول الرقمية/الأصول الرمزية.

• تعتبر blockchain كنوع من الأنظمة الموزعة التي يتم الحفاظ عليها بشكل مشترك من قبل عدة أطراف، حيث تدعم إنشاء العقود الرقمية والتحقق منها وتخزينها وتداولها وتنفيذها، بالإضافة إلى عمليات أخرى ذات صلة، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكما تعتبر "نظام حسابي"، يمكن أن تلبي blockchain مطالب البشر بـ"إمكانية تكرار العملية، وقابلية التحقق من النتائج"، ومن ثم أصبحت DeFi بمثابة ابتكار "حاسبي" في النظام المالي، حيث حلت محل الجزء "الحسبي" من الأنشطة المالية، حيث أن التنفيذ التلقائي قد حقق توفير التكاليف وزيادة الكفاءة، بالإضافة إلى إمكانية البرمجة، لكن الجزء "غير الحاسبي"، الذي يعتمد على إدراك البشر، لا يمكن أن تحل blockchain محله، لذا فإن النظام الحالي لـ DeFi لا يشمل الائتمان، حيث أن الإقراض غير المضمون المستند إلى الائتمان لم يتحقق بعد في النظام الحالي لـ DeFi، ومن الأسباب التي أدت إلى هذه الظاهرة هي أن blockchain تفتقر حالياً إلى نظام هوية يعبر عن "هوية العلاقات"، بالإضافة إلى عدم وجود نظام قانوني يحمي حقوق الطرفين.

• بالنسبة للنظام المالي التقليدي، فإن معنى توكنز الأصول في العالم الحقيقي يكمن في إنشاء تمثيلات رقمية للأصول في العالم الحقيقي ( مثل الأسهم، والمشتقات المالية، والعملات، والحقوق، وما إلى ذلك ) على بلوكشين، مما يوسع فوائد تقنية دفاتر الحسابات الموزعة إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.

• المؤسسات المالية تعزز الكفاءة من خلال اعتماد تقنيات DeFi، حيث تستخدم العقود الذكية كبديل للخطوات "الحسابية" في التمويل التقليدي، وتقوم بتنفيذ أنواع مختلفة من المعاملات المالية تلقائيًا وفقًا للقواعد والشروط المحددة، مما يعزز الخصائص القابلة للبرمجة. هذا لا يقلل فقط من تكاليف العمالة، بل يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة في سياقات معينة، خاصةً أنه يوفر حلولًا مبتكرة لمشكلة التمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة، مما يفتح بابًا ذا إمكانات كبيرة للنظام المالي.

• مع تزايد اهتمام وتقدير القطاع المالي التقليدي وحكومات الدول لتكنولوجيا البلوكشين والتوكنز، وكذلك مع التحسين المستمر للبنية التحتية لتكنولوجيا البلوكشين، فإن البلوكشين تتجه نحو دمج مع هيكل العالم التقليدي وحل نقاط الألم الحقيقية في سيناريوهات التطبيق في العالم الحقيقي، من خلال تقديم حلول قابلة للتطبيق فعليًا للسيناريوهات العملية، بدلاً من الاقتصار على "عالم موازٍ" بعيد عن الواقع.

• في المستقبل، سيكون هناك أنماط متعدّدة من سلاسل الإذن مع مناطق قضائية وأنظمة تنظيمية مختلفة، وستكون تكنولوجيا السلاسل المتقاطعة مهمة بشكل خاص لحل مشكلات التشغيل البيني والانقسام في السيولة. في المستقبل، ستوجد الأصول المرمّزة على السلسلة على سلاسل الكتل العامة والسلاسل المسموح بها التي تديرها المؤسسات المالية، ومن خلال بروتوكولات السلاسل المتقاطعة مثل CCIP، يمكن ربط الأصول المرمّزة على أي سلسلة كتل لتحقيق التشغيل البيني، وتحقيق التواصل بين جميع السلاسل.

• في الوقت الحالي، العديد من الدول حول العالم تعمل بنشاط على تعزيز الإطار القانوني والتنظيمي المتعلق بتقنية البلوكشين. في الوقت نفسه، يتم تحسين بنية البلوكشين التحتية، مثل المحافظ، بروتوكولات انتقال السلاسل، الأوراق المالية، والعديد من البرمجيات الوسيطة بسرعة، كما أن العملات الرقمية للبنك المركزي CBDC تستمر في الانتشار والتطبيق، ومعايير الرموز القابلة للتعبير عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا مثل ERC-3525 تظهر باستمرار، بالإضافة إلى تطور تقنيات حماية الخصوصية، وخاصة التطورات المستمرة في تقنية الإثباتات الصفرية، ونضوج أنظمة الهوية على السلسلة، يبدو أننا على وشك الدخول في عصر الاستخدام الواسع لتقنية البلوكشين.

١. مقدمة عن خلفية توكنز الأصول

تشير توكنزة الأصول إلى عملية تعبير الأصول على منصة بلوكتشين القابلة للبرمجة في شكل توكن(Token)، وعادةً ما يمكن تقسيم الأصول التي يمكن توكنزتها إلى أصول ملموسة( مثل العقارات، والمقتنيات) والأصول غير الملموسة( مثل الأصول المالية، ونقاط الكربون)، وتعد هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة السجلات التقليدية إلى منصة دفتر حسابات قابلة للبرمجة مشتركة ابتكارًا ثوريًا للنظام المالي التقليدي، وقد تؤثر حتى على نظام المال والتمويل البشري في المستقبل.

أولاً يجب الإشارة إلى ظاهرة لوحظت: "توجد مجموعتان مختلفتان تمامًا من الآراء حول فهم توكنات الأصول الحقيقية (RWA)", تُسمى الأولى RWA من منظور Crypto والثانية RWA من منظور TradFi، بينما تتحدث هذه المقالة عن RWA من منظور TradFi.

منظور العملات الرقمية حول الأصول الحقيقية

يمكن اعتبار الأصول الحقيقية (RWA) في عالم العملات المشفرة تعبيرًا عن الطلب الأحادي الجانب لسوق العملات المشفرة على عائدات الأصول المالية في العالم الواقعي، والسياق الرئيسي هو استمرار البنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة وتقليص الميزانية، مما أثر بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر العالية، حيث أدى تقليص الميزانية إلى سحب كبير للسيولة من سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عائدات سوق التمويل اللامركزي (DeFi). في هذا الوقت، أصبح العائد الخالي من المخاطر على سندات الخزانة الأمريكية الذي يصل إلى حوالي 5% شهيًا لسوق العملات المشفرة، حيث كانت أبرز الأحداث هي قيام MakerDAO بشراء كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية، حتى تاريخ 20 سبتمبر 2023، قامت MakerDAO بشراء أكثر من 2.9 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية وأصول العالم الواقعي الأخرى.

معنى شراء MakerDAO لسندات الخزانة الأمريكية هو أن DAI يمكن أن يستفيد من القدرة على الحصول على ائتمان خارجي مما يؤدي إلى تنويع الأصول المدعومة وراءه، ومن خلال العوائد الإضافية طويلة الأجل التي تأتي من سندات الخزانة الأمريكية يمكن أن يساعد DAI في استقرار سعر صرفه، وزيادة مرونة كمية الإصدارات، ودمج مكونات سندات الخزانة الأمريكية في الميزانية العمومية يمكن أن يقلل من اعتماد DAI على USDC، مما يقلل من مخاطر النقاط الفردية. ليس ذلك فحسب، بل إن إيرادات سندات الخزانة ستذهب بالكامل إلى خزانة MakerDAO، وقد قامت MakerDAO مؤخرًا من خلال مشاركة جزء من عائدات سنداتها برفع معدل DAI إلى 8% لزيادة الطلب على DAI.

من الواضح أن أسلوب MakerDAO ليس شيئًا يمكن تكراره في جميع المشاريع. مع الارتفاع الهائل في سعر رموز MRK وزيادة حماس السوق حول مفهوم الأصول الحقيقية (RWA)، ظهرت مشاريع RWA متنوعة، باستثناء بعض المشاريع الكبيرة التي تتبع مسار الامتثال. يتم نقل أنواع مختلفة من الأصول من العالم الحقيقي إلى البلوكشين للتوكنينغ والبيع بطرق متنوعة، بما في ذلك بعض الأصول الغريبة، مما أدى إلى اختلاط الأمور في قطاع RWA.

تدور منطق RWA في العملات المشفرة أساسًا حول كيفية نقل حقوق الأرباح للأصول التي تحقق عوائد ( مثل السندات الأمريكية، الدخل الثابت، الأسهم، وما إلى ذلك ) إلى السلسلة، ووضع الأصول خارج السلسلة على السلسلة للحصول على سيولة الأصول على السلسلة، وكذلك نقل مجموعة متنوعة من الأصول الواقعية إلى السلسلة للتداول ( مثل الرمل والحصى، والمعادن، والعقارات، والذهب، وما إلى ذلك ).

لذلك يمكننا أن نلاحظ أن RWA للـ Crypto تعكس الطلب الأحادي الجانب للعالم المشفر على الأصول في العالم الحقيقي، وهناك العديد من العوائق في جانب الامتثال. في الواقع، فإن نهج MakerDAO هو أن فريق MakerDAO يقوم بإدخال الأموال وخروجها من خلال طرق متوافقة، وشراء السندات الأمريكية بطريقة رسمية للحصول على عوائدها، بدلاً من بيع هذه العوائد على السلسلة. من المهم ملاحظة أن ما يسمى بـ RWA للسندات الأمريكية على السلسلة ليست السندات الأمريكية نفسها، بل هي حقوق العوائد منها، وهذا العملية تتضمن أيضًا تحويل العوائد القانونية الناتجة عن السندات الأمريكية إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العمليات وتكاليف الاحتكاك.

إن الارتفاع السريع لمفهوم الأصول الحقيقية (RWA) لا يمكن أن يُنسب فقط إلى MakerDAO. في الواقع، أثار تقرير بحثي صادر عن القطاع المالي التقليدي بعنوان "المال، الرموز والألعاب" ردود فعل قوية في الصناعة. يكشف هذا التقرير عن اهتمام كبير للعديد من المؤسسات المالية التقليدية بالأصول الحقيقية، كما أنه أثار حماس عدد كبير من المضاربين في السوق. حيث بدأوا في نشر شائعات حول انضمام المؤسسات المالية الكبرى إلى هذا المجال، مما زاد من توقعات السوق وأجواء المضاربة.

رؤية TradFi حول RWA

إذا نظرنا إلى RWA من منظور التشفير، فإن ما يعبر عنه بشكل رئيسي هو الطلب أحادي الجانب من العالم المشفر على عائدات الأصول في العالم المالي التقليدي. إذا بنينا على هذا المنطق، فإننا ننظر من منظور المال التقليدي، فإن حجم الأموال في السوق المشفرة مقارنة بالسوق المالي التقليدي الذي يتجاوز حجمه عدة تريليونات، يبدو ضئيلاً للغاية، سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصول مالية أخرى، إذا كان الهدف هو إضافة مسار بيع آخر على البلوكشين، فلا حاجة لذلك.

لذا من منظور التمويل التقليدي ( TradFi ) ، تعد RWA هي الجهود الثنائية بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي ( DeFi ). بالنسبة لعالم التمويل التقليدي، تعتبر خدمات التمويل DeFi التي يتم تنفيذها تلقائيًا استنادًا إلى العقود الذكية أداة تكنولوجية مالية مبتكرة. تركز RWA في مجال التمويل التقليدي بشكل أكبر على كيفية دمج تقنيات DeFi لتحقيق توكنية الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق خفض التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل نقاط الألم الموجودة في التمويل التقليدي. التركيز هنا هو على الفوائد التي تجلبها التوكنية للنظام المالي التقليدي، وليس مجرد البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من زوايا مختلفة، فإن المنطق الأساسي وطرق التنفيذ خلفها تختلف بشكل كبير. أولاً، في اختيار نوع blockchain، هناك طرق تنفيذ مختلفة بين الاثنين. RWA في التمويل التقليدي يسير على مسار سلسلة الأذونات (Permission Chain)، بينما RWA في عالم التشفير يسير على مسار السلسلة العامة (Public Chain).

نظرًا لأن السلسلة العامة تتمتع بخصائص مثل عدم وجود متطلبات قبول، واللامركزية، والسرية، فإن الأصول الحقيقية في التمويل المشفر ستواجه تحديات كبيرة في الامتثال بالنسبة للمشاريع، ولن يكون لدى المستخدمين حقوق قانونية محمية عندما يواجهون أحداث غير مرغوب فيها مثل الاحتيال، ناهيك عن أن السلوكيات الهاكرز تفرض متطلبات عالية على وعي المستخدمين بالأمان، لذلك قد لا تكون السلسلة العامة مناسبة لإصدار وتداول الأصول الواقعية بشكل كبير.

تقدم سلسلة الأصول الحقيقية التقليدية المعتمدة على التمويل شروطًا أساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، في حين أن إنشاء نظام الهوية على السلسلة من خلال KYC هو شرط أساسي لتحقيق الأصول الحقيقية. تحت حماية النظام القانوني، يمكن للكيانات التي تمتلك الأصول إصدار/تداول الأصول المرمزة بشكل قانوني ومتوافق. وعلى عكس الأصول الحقيقية في Crypto، يمكن أن تكون الأصول التي تصدرها الكيانات على السلسلة المسموح بها أصولاً أصلية على السلسلة بدلاً من أن تكون أصولاً موجودة بالفعل خارج السلسلة. سيكون هناك إمكانيات هائلة للتغيير التي تجلبها الأصول المالية الأصلية على السلسلة.

تلخيص النقاط الأساسية، سيكون الاتجاه الرئيسي لتطوير توكنيزات الأصول الحقيقية ( في المستقبل مدفوعًا من قبل المؤسسات المالية التقليدية، والجهات الرقابية، والبنوك المركزية وغيرها من المؤسسات ذات السلطة.