التمويل اللامركزي تنظيم جديد: إطار الإعفاء الابتكاري قد يدخل حيز التنفيذ

مؤخراً، يبدو أن البيئة التنظيمية في الولايات المتحدة تظهر علامات على التحسن، حيث يرحب مجال التمويل اللامركزي بأمل "الإعفاء من الابتكار". خلال اجتماع مهم في 9 يونيو، أطلق كبار المسؤولين في الجهات التنظيمية إشارات إيجابية، مما ينبئ بأن منصات التمويل اللامركزي قد تحصل على مساحة تطوير أكثر ملاءمة.

ومع ذلك، في ظل هذه السياسة المواتية، يظهر في داخل سوق التمويل اللامركزي مشهد معقد إلى حد ما: بعض البروتوكولات الرائدة مثل Aave تحقق أعلى مستوى جديد في القيمة الإجمالية المقفلة، والأداء الأساسي قوي؛ في الوقت نفسه، يبدو أن النمو في القيمة الإجمالية المقفلة للعديد من البروتوكولات الرئيسية الأخرى في التمويل اللامركزي يعاني من صعوبة، ولا يزال سعر الرموز المميزة بعيدًا عن مستوياته في بداية العام، وطريق اكتشاف قيمة السوق لا يزال طويلاً. على الرغم من أن رموز التمويل اللامركزي شهدت انتعاشًا سريعًا في الأيام الأخيرة، إلا أنه لا يزال من غير الواضح ما إذا كانت هذه هي تقلبات قصيرة الأمد في مشاعر السوق، أم مدفوعة بمنطق قيمة عميقة.

تحول في موقف الجهات التنظيمية: قد يرحب DeFi بإطار "إعفاء الابتكار"

مؤخراً، شهدت الهيئات التنظيمية للأوراق المالية الأمريكية تحولاً واضحاً في موقفها تجاه التمويل اللامركزي. في اجتماع طاولة مستديرة بعنوان "التمويل اللامركزي والروح الأمريكية"، صرح المسؤولون الرئيسيون في الهيئات التنظيمية أن المبادئ الأساسية للتمويل اللامركزي تتماشى مع القيم الأساسية مثل حرية الاقتصاد الأمريكي وحقوق الملكية الخاصة، ويدعمون حيازة الأصول المشفرة بشكل ذاتي. وأكدوا أن تقنية البلوك تشين تحقق المعاملات المالية بدون وسطاء، وينبغي على الهيئات التنظيمية ألا تعيق مثل هذه الابتكارات.

الأهم من ذلك، كشف المسؤول لأول مرة أنه تم تكليف الموظفين بدراسة وضع إطار سياسة "الإعفاء الابتكاري" الخاصة بمنصات التمويل اللامركزي. يهدف هذا الإطار إلى "السماح بسرعة للكيانات الخاضعة للتنظيم والكيانات غير الخاضعة للتنظيم بإطلاق المنتجات والخدمات على السلسلة في السوق". كما أوضح أنه يجب ألا يتحمل المطورون الذين يبنون برمجيات ذات إدارة ذاتية أو تركز على الخصوصية المسؤولية القانونية ذات الصلة لمجرد إصدارهم للكود، وأشار إلى أن الجهات المعنية قد أوضحت أن بعض أنشطة التعدين والرهون لا تشكل في حد ذاتها معاملات أوراق مالية.

أعرب مسؤول مهم آخر عن دعمه، مشددًا على أنه لا ينبغي محاسبة ناشر الشفرة بسبب استخدامها من قبل الآخرين، لكنه حذر في الوقت نفسه من أن الكيانات المركزية لا ينبغي أن تتجنب التنظيم من خلال استخدام تسمية "اللامركزية".

في ظل دفع أعضاء الحزب الجمهوري في الهيئات التنظيمية نحو سياسات تشفير أكثر ودية، تم اعتبار هذه التصريحات بمثابة أخبار إيجابية كبيرة من قبل السوق، مما تسبب في ارتفاع كبير في أسعار رموز التمويل اللامركزي. إذا تم تنفيذ "الإعفاء من الابتكار"، فمن المحتمل أن يؤدي ذلك إلى خلق بيئة تنظيمية أكثر وضوحاً ومرونة لمشاريع التمويل اللامركزي في الولايات المتحدة.

مراجعة البيانات: نمو TVL ضعيف، انتعاش قوي للرموز

بعد صدور أخبار إيجابية بشأن التنظيم، شهدت رموز DeFi التي كانت ساكنة لفترة طويلة ارتفاعًا عامًا. خاصةً مشاريع مثل Aave وLDO وUNI وCOMP شهدت جميعها ارتفاعات كبيرة تتراوح بين 20% و40%. ومع ذلك، هل كان هذا مجرد تحفيز مؤقت من الأخبار، أم أنه نتيجة للنمو الداخلي في صناعة DeFi؟ قمنا بتحليل بيانات الـ DeFi بروتوكولات العشرين الأوائل خلال الأشهر الستة الماضية.

بشكل عام، لم يكن نمو TVL لهذه البروتوكولات الرائدة في التمويل اللامركزي في النصف الأول من عام 2025 ملحوظًا، حيث شهدت 7 بروتوكولات انخفاضًا في TVL. من بين البروتوكولات التي شهدت زيادة، كانت 5 منها لا تتجاوز 5%، مما يعني أنها تقريبًا في نفس المستوى. البروتوكول الأسرع نموًا هو BUIDL الذي أطلقته شركة إدارة أصول كبيرة، وهو بروتوكول يختلف عن البروتوكولات التقليدية في التمويل اللامركزي، ويصنف بدقة ضمن فئة الأصول المادية (RWA). من بين البروتوكولات الأخرى، كان النمو الأكثر وضوحًا هو Aave، حيث تجاوز TVL 26 مليار دولار، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا، مع زيادة تزيد عن 6 مليارات دولار في النصف الأول. بينما شهد Spark من مجموعة Sky زيادة قدرها 72.97%.

على الرغم من أن عملة مستقرة معينة في نظام بيئي معروف من سلاسل الكتل قد حققت نموًا مستمرًا هذا العام، إلا أن إجمالي قيمة الأموال المقفلة (TVL) في بروتوكول DeFi الرائد JustLend قد انخفض بنسبة 39.82٪ في النصف الأول من العام، مما جعله البروتوكول الرائد الذي شهد أكبر انخفاض. بالإضافة إلى ذلك، شهدت بروتوكولات مشهورة مثل Sky وLido وEigenLayer وDEX معين انخفاضًا متفاوتًا في النصف الأول من العام.

يبدو أن أسعار الرموز قد تضخمت في هذا الاتجاه التنازلي، حيث بلغ متوسط الانخفاض الأقصى لأسعار رموز أول 20 بروتوكول تمويل لامركزي 57% في النصف الأول من عام 2025. حتى مع انتعاش السوق مؤخرًا، فقد شهدت رموز كل بروتوكول انتعاشًا كبيرًا، ومع ذلك لم تتمكن الغالبية العظمى من رموز البروتوكولات من العودة إلى مستويات الأسعار في 1 يناير 2025. من بين هذه الرموز، ارتفع رمز الحوكمة SKY MKR بنسبة 44.8% مقارنة بـ 1 يناير، بينما عادت AAVE بصعوبة إلى سعر مشابه لـ 1 يناير. بشكل عام، لا تزال هذه الرموز منخفضة بمعدل 24% مقارنة بأسعار 1 يناير.

ومع ذلك، شهدت أسعار رموز هذه المشاريع المالية اللامركزية انتعاشًا كبيرًا بشكل عام، حيث بلغ متوسط ارتفاع النقاط المنخفضة حوالي 95.59%. ومن بين ذلك، كانت نسبة ارتفاع بعض الرموز مثل ether.fi وSky وAave وEigenLayer وPendle تزيد عن 150%. من حيث الاتجاه، تركزت النقاط المنخفضة الأخيرة لهذه الرموز في 7 أبريل، وهو ما يتشابه مع اتجاه السوق المشفرة بشكل عام. ومع ذلك، فإن قوة الانتعاش عمومًا أفضل من أنواع الرموز الأخرى. ومع ذلك، من حيث زاوية انتعاش الأسعار أو الاتجاه العام على مدى الأشهر الستة الماضية، يبدو أن اتجاه أسعار الرموز ليس له ارتباط مباشر بأداء TVL لهذه البروتوكولات اللامركزية.

أداء المشاريع الرائدة يختلف

في هذه المشاريع، هناك عدد من مشاريع التمويل اللامركزي التي تستحق التركيز عليها.

Aave: باعتباره المشروع الرائد في بروتوكولات التمويل اللامركزي ، كانت بيانات النصف الأول من العام مبهرة ، حيث تم كسر الأرقام القياسية التاريخية عدة مرات. كما تم توسيع عدد من سلاسل الكتل الجديدة ، حيث يدعم حاليًا 18 سلسلة كتلة. بالإضافة إلى ذلك ، لتعزيز سعر رمز AAVE ، أطلق مجتمع Aave اقتراحًا يحمل اسم "Aavenomics" ، والذي يتضمن إعادة شراء الرموز بقيمة مليون دولار أسبوعيًا وإعادة توزيع الإيرادات بين Aave وعملة GHO المستقرة الأصلية. وفقًا للاقتراح ، سيتم تخصيص 80% من مكافآت Anti-GHO لمستثمري Aave.

من حيث معدلات المنتج وما إلى ذلك، فإن معدلات الإقراض في Aave ليست مرتفعة، لكنها تتمتع بعمق أكبر، مما جعلها تحظى بتفضيل عدد من كبار المتداولين. في 10 يونيو، اقترضت عائلة معروفة مبلغ 7.5 مليون دولار أمريكي من USDT من Aave. بشكل عام، في النصف الأول من عام 2025، حقق Aave اتجاهًا صاعدًا من حيث الأساسيات (مثل TVL والبيانات الأخرى) وأداء السوق، ولا يزال النموذج القياسي لتطوير بروتوكولات التمويل اللامركزي.

DEX معين: تم إطلاق النسخة V4 من هذا DEX رسميًا في عام 2025، حيث تم إدخال آليات مثل hooks وsingleton، بالإضافة إلى المزيد من المنطق المخصص المرن، مما أدى إلى تقليل تكاليف الغاز بشكل كبير. علاوة على ذلك، فإن إطلاق سلسلتها الخاصة يعزز من تنافسية هذا DEX في نظام التمويل اللامركزي.

على الرغم من انخفاض قيمة TVL لهذا DEX في النصف الأول من العام، إلا أنه يمكن ملاحظة أن هذا الانخفاض يعود بشكل رئيسي إلى انخفاض سعر الإيثيريوم. ومن حيث كمية الإيثيريوم المودعة، فقد شهدت زيادة مقارنةً بشهر يناير. بالإضافة إلى ذلك، بعد إطلاق سلسلة الكتل الخاصة به، استطاع بسرعة احتلال جزء معين من السوق، وأصبح الآن ثاني أعلى سلسلة كتل من حيث TVL على هذا DEX، حيث بلغ TVL حوالي 5.46 مليون دولار أمريكي حتى 11 يونيو.

Sky: منذ أن تم تغيير اسمها إلى Sky في عام 2024 من قبل بروتوكول عملة مستقرة معروف، بدأت Sky رحلة شاملة لترقية العلامة التجارية. على الرغم من أن TVL الخاص بـ Sky بدأ في الانخفاض بعد الترقية، إلا أن بروتوكول آخر داخل النظام البيئي يسمى Spark أظهر أيضًا إمكانيات جديدة في اتجاه RWA، حيث سيصل إجمالي TVL لهذين البروتوكولين معًا إلى أكثر من 11 مليار دولار، مما يجعله ضمن المراكز الثلاثة الأولى. بالإضافة إلى ذلك، شهد سعر رمزه MKR أداءً لافتًا في عام 2025، حيث ارتفع من أدنى مستوى له حوالي 800 دولار إلى 2100 دولار، بزيادة تزيد عن 170%. ومع ذلك، فإن خطته الترقوية "معركة النهاية"، تعتبر بالتأكيد إعادة هيكلة معقدة نسبيًا، حيث تشمل آليات الحوكمة، وعلم الاقتصاد الرمزي، وتشكيلة المنتجات، مما يجعل من الصعب على السوق تشكيل إدراك بسيط لها، وهو ما لا يفيد في انتشار السوق.

EigenLayer: أطلق EigenLayer مفهوم "إعادة الرهن" (restaking) الجديد، ومنذ إطلاقه، حقق إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في EigenLayer نموًا هائلًا ليصل إلى 12.4 مليار دولار، مما جعله الآن ثالث بروتوكول DeFi من حيث الترتيب. على الرغم من أن مفهوم إعادة الرهن بدأ في الانخفاض بعد فترة من الشعبية في عام 2024، ودخل إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في EigenLayer في مرحلة تراجع، إلا أنه منذ أبريل، دخلت بيانات إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في EigenLayer بوضوح في دورة نمو جديدة، حيث ارتفعت من 7 مليارات دولار إلى 12.4 مليار دولار في أقل من شهرين، مما يمثل زيادة بنسبة 77%. بعد التخلص من غلاف المفهوم، ربما يتم إعادة تعريف القيمة الحقيقية لإعادة الرهن من قبل السوق.

Lido: باعتباره المشروع الرائد في مجال الإيداع السائل، كانت Lido تهيمن على السوق بفضل stETH، حيث بلغت قيمة TVL في عام 2024 ما يقرب من 40 مليار دولار. ومع ذلك، منذ النصف الثاني من عام 2024، ومع النمو السريع لـ Ethereum L2، بدأت Lido، التي تتركز بشكل مفرط على الشبكة الرئيسية لـ Ethereum (حصة الشبكة الرئيسية لـ Ethereum تتجاوز 99%)، في إظهار علامات التراجع، حيث انخفضت قيمة TVL بشكل كبير. كما أن الرموز الخاصة بها لم تشهد قفزة ملحوظة في الآونة الأخيرة، حيث كانت أقصى زيادة من أدنى مستوى إلى 10 يونيو بنسبة 61% أقل بكثير من متوسط الرموز الـ 20 الأولى في DeFi. لا يزال إجمالي TVL الخاص بـ Lido يحتل المرتبة الثانية بعد Aave، ولا يزال تأثير الحجم موجودًا. لكن كيفية التحول بسرعة لتناسب المزيد من الأسواق قد تكون المهمة الأولى للحفاظ على الصدارة.

! SEC "التنازل عن الابتكار" يشعل محرك DeFi: يؤدي كبار لاعبي DeFi TVL و Coin Price أغنية الجليد والنار

لا شك أن تحول موقف الجهات التنظيمية قد منح دفعة قوية لسوق التمويل اللامركزي في الولايات المتحدة. من المتوقع أن يتقلص عدم اليقين التنظيمي الذي يواجه المشاريع منذ فترة طويلة، وقد تتمكن بعض الابتكارات المعلقة من تحقيق واقع ملموس. والاتجاهات التي تكشف عنها البيانات تستحق التأمل أيضًا: على الرغم من أن Ethereum لا تزال هي المكان الرئيسي لقيمة إجمالي الأصول المقيدة (TVL)، فإن ديناميكية نمو التمويل اللامركزي قد أظهرت بشكل متزايد استقلاليتها، بل بدأت تعزز قيمة سلاسل الكتل الأساسية، كما قال أحد المحللين: "يصبح النظام البيئي للتمويل اللامركزي محركًا لارتفاع ETH". في المستقبل، من المتوقع أن يجذب توضيح القوانين التنظيمية المزيد من رؤوس الأموال من القطاع المالي التقليدي بدوافع مخاطر أقل للولوج إلى مجال التمويل اللامركزي، مما يجلب دماء جديدة ثمينة؛ في الوقت نفسه، فإن محاولات بعض المؤسسات الكبيرة لإطلاق منتجات تمويل لامركزي فريدة تشير إلى آفاق دمج أوسع، مما يعني أن المنافسة على السوق المتزايد ستصبح أكثر حدة. قد تكون هذه "حرب النهاية" التي بدأت بفك القيود التنظيمية هي نقطة انطلاق جديدة لبلوغ التمويل اللامركزي النضج واندماجه بعمق مع المالية التقليدية.