比特币挖矿现在变得异常残酷。数学已经不再成立了。我们看到每个币的生产成本大约在88k美元，而BTC的价格则在73.26k美元左右。这大约是每个区块15k美元的差距，这意味着平均矿工正处于严重亏损状态。我一直在跟踪挖矿板块的各项指标，而紧张局势在各处都在显现。

难度在周六下降了7.76%——这是今年第二大负面调整。算力已回落到大约920 EH/s，远未达到我们此前看到的峰值。区块时间被拉长到12分钟以上，而正常应当是10分钟。网络基本上在传达这样一个信息：追逐太少的利润的同时，算力却太多了。

实际发生的情况是：油价高于100美元，正在直接推高挖矿作业的电力成本。霍尔木兹海峡周边的中东局势实际上处于“有效关闭”的状态，给能源市场带来了切实压力。全球算力中约8-10%运行在对中东供给敏感的地区，因此当地缘政治风险一飙升，它们的成本也会随之上升。特朗普周末就伊朗电力设施发出的最后通牒，又为局势增添了一层不确定性。时机非常残酷。

当矿工无法覆盖成本时，他们会抛售比特币来筹措运营资金。这会在市场本就承受的其他压力之上，进一步形成被迫抛售压力。你有总供应量的43%处于“水下”（价格低于其成本）的状态，鲸鱼又在将资金分配到上涨行情中，而现在还要把矿工清算也加入其中。这带来的抛售压力非常大。

有意思的是，头部那些公开上市的矿业公司正在如何适应。Marathon Digital、Cipher Mining以及其他公司并不只是接受现状——它们在强力转向人工智能和高性能计算。这些业务提供的收入要比以亏损挖矿比特币得来得更可预测。这样做很有道理——为什么要承担20%的挖矿亏损，而不去租用数据中心容量以获得更稳定的回报？但这也表明，它们很可能会在短期内出售更多比特币，以为这些转型融资。

根据Luxor的数据，hashprice指标正徘徊在每天每petahash约33美元左右。这基本上相当于大多数硬件的盈亏平衡点，离盈利还很远。我们正在接近2月份时创下的历史低点。预计下一次难度调整将在4月初发生，分析师正在呼吁难度继续下调。

如果比特币价格仍然低于88k美元——而且说实话，看不到会迅速回到该水平的迹象——那么矿工“出走”仍将继续，难度也会持续下跌。网络会按设计进行自我修正：随着参与者退出，挖矿成本就会变得更低。但在成本高于收入、而难度又还没下降到足以恢复盈利的那段时间里，损害就会发生。正是在那时，矿工被迫成为卖方，这也正是对现货市场施压的原因。

地缘政治局势正在加速本已存在的成本挤压。自10月崩盘以来，我们一直在观察挖矿经济在恶化，但伊朗相关局势每周都在让情况变得更糟。这不再仅仅是一个行业故事——它正在演变为市场结构的故事。挖矿方面的压力是真实存在的，而且正在叠加到更广泛的供给逆风之上。