比特币矿工抛售似乎接近尾声，预示着市场压力即将逆转

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比特币矿工开始显现出市场洗盘（washout）前后常见的压力，但通常重置所必需的一个关键环节仍然缺失。最大的运营商仍在持续出售足够多的 BTC，以保持新的供应源源不断地流入市场。

比特币矿工正在逼近经典洗盘点，而抛售阶段仍然笼罩市场

比特币矿工比几周前更接近耗尽，这让一个熟悉的熊市里程碑又重新摆上台面。

矿业内部的压力异常强烈。在其 2026 年第一季度挖矿报告中，CoinShares 展示了 hashprice：从 2025 年 7 月的约 $63/PH/s/日，滑落至 2026 年 3 月初的约 $28 到 $30——这对矿工收入的残酷压缩，把全球相当大一部分矿机机队推向了无利可图。

CoinShares 估计在该收入水平下，大约有 15% 到 20% 的全球矿工处于亏损状态。这意味着当前周期有清晰的经济触发因素，而不是那种模糊的情绪叙事。

**为何重要：**矿工是比特币最重要的稳定供给来源之一。当矿工被迫出售更多他们挖到的币，或动用储备补充资金时，即使市场情绪开始好转，也可能继续对价格施压。

这种压力已经开始在网络状况中显现。来自 CoinWarz 的比特币难度图显示：过去 30 天难度下降 4.19%，过去 90 天下降 6.27%，并预计在 2026 年 4 月 18 日还会进行下一次调整。

难度下降通常意味着较弱的运营商正被挤出、矿机开始下线，而最强的矿工获得更多喘息空间。那种重置往往出现在矿工彻底投降（capitulation）阶段的后期，因此当前的局面才引发如此多关注。

投降始于压力。当矿工停止出售其金库中的大额资金，用来支付运营、债务服务和扩张时，更关键的转变才会到来。第二步之所以对比特币更有分量，是因为它改变了每日流向市场的币流。

经济稳定的矿工可以保留更多他们生产出来的 BTC。承压中的矿工则会把这些币投入现货供给。

最新的公开矿工更新显示，这第二步尚未被广泛采用。Riot Platforms 在 2026 年第一季度生产了 1,473 BTC，并在同一期间出售 3,778 BTC，最终让其资产负债表期末仍持有 15,680 BTC。

这个数字折射出市场内部的紧张关系。网络压力已经缓解到足以支撑“见底”讨论的闲聊声，但该行业的主要运营商之一在本季度出售的比特币仍远远超过其挖到的数量。

MARA 在 3 月 4 日至 3 月 25 日期间出售了 15,133 BTC，这一举措与总计约 $1 billion 的债务回购相关。CleanSpark 2 月产出 568 BTC，并出售 553.02 BTC，几乎卖掉了其当月全部产出。

当前时刻需要更精确的表述。矿工正在逼近一个历史性的熊市里程碑，因为经济条件已经严苛到足以逼迫弱手退出，同时难度也开始缓解。

然而，通常会在这一步之后开启的累积（accumulation）阶段尚未清晰回归。真正的矿工行为转变会体现在金库的稳定、相对产出的更低销量，以及主要运营商开始保留更多他们挖到的比特币的模式。

这些信号会以可见的方式收紧市场的供给端。当前数据表明，该行业比年初之前更接近被迫抛售的尾声，并且有充足证据显示“被迫抛售”仍在持续发生。

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理解矿工抛售的最直接方式，就是剥离行话，顺着现金需求去看。矿业公司要面对电费账单、发薪成本、托管费用、设备融资以及以法币计价的债务到期。

他们赚取比特币，而许多义务却在美元里到期。当单位算力的收入崩塌时，金库出售就会变成一种融资机制。

这种动态把近期矿工活动变成了比特币市场结构中的一个压力点。

Riot 的第一季度数据把这种压力呈现得非常直观，任何链上层面的抽象都难以匹配其清晰度。生产 1,473 BTC 却出售 3,778 BTC，说明公司依赖的是现有储备，而不只是当前产出本身。

MARA 的 3 月出售也从另一个角度说明了同一问题。公司通过大规模出售 BTC 来支持债务管理——这提醒人们：矿工既是加密货币生意，也属于资本密集型的工业运营方。

CleanSpark 的 2 月更新同样揭示了同一现实的运营版本：几乎把全部月度产出卖掉了。那些披露恰好让压力所在位置变得非常具体，并且比起对“矿工压力”的泛泛提及，它们让当前市场轮廓更清晰。

更广泛的储备图景也符合这种解读。2 月，CryptoSlate 报道称，与矿工相关的钱包持有约 1.801 million BTC，而这些储备的美元价值在大约两个月内下跌超过 20%，降至约 $133 billion。

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这种下滑并非凭空发生。2025 年峰值后的比特币价格走低、手续费收入偏弱，以及网络内部依然沉重的竞争——共同把矿工通常会在更艰难条件下依赖的缓冲垫逐步耗尽。

对比特币本身而言，这让市场上最重要的供给渠道之一继续处于聚光灯下。矿工每天都会产出新币。

在更健康的阶段里，这部分产出会有一部分留在场外，因为运营商负担得起持有它。在压力阶段里，新挖出的币以及更早时期金库里的持仓会被卖出，以满足真实的义务。

即便情绪出现改善，这种资金流也可能继续对价格施压，而其他看涨叙事则会聚集动能。

当前的价格背景让局势尤其敏感。根据 CryptoSlate 的比特币价格数据，BTC 目前交易在 $69,900：过去 24 小时上涨 4.38%，过去七天上涨 3.63%，过去 30 天上涨 2.81%，但仍比其 2025 年 10 月 6 日的历史最高点 $126,198 低 44.61%。

这让比特币处于一个有趣的位置。市场有足够的上行动能空间来重燃“见底”讨论，同时又远离峰值足够之处，让矿工仍处在财务压力之下。

在这种结构里发生的反弹，往往会暴露出到底是谁在卖——因为他们想卖，还是因为他们不得不卖。

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如果主要运营商在价格走强期间继续把储备变现，那么缓解（relief）阶段可能会持续更久，并对上行动能尝试形成更长时间的拖累。未来几次上市矿工的产量更新具有真正的意义，因为它们能直接证明企业行为是否在改变，或者抛售周期是否仍有空间继续延长。

接下来推动变化的三股力量将位于核心：难度缓解、外部对比特币的需求，以及大型矿工商业模式的变化。每一股力量都会影响该行业能否从“生存模式”切换到“累积模式”。

第一股力量是难度。难度降低会让仍存活的矿工在网络奖励中获得更大的份额，并缓解眼前的即时收入挤压。

因此，CoinWarz 预测中的 4 月 18 日调整变得尤为重要。调整幅度如果更深，那么较弱的运营商可用来恢复的空间将小于资金更充足、资本实力更强的矿工，这可能进一步把产出集中到那些更有能力选择何时出售的公司手中。

这将把市场推得更接近真正的累积重启。如果调整较浅，或者竞争迅速反弹，那么边际层面的压力仍会继续存在。

第二股力量是外部需求，尤其来自美国现货比特币 ETF。Farside ETF 资金流数据表明：3 月 30 日和 3 月 31 日净流入分别为 $69.4 million 和 $117.5 million，随后 4 月 1 日出现 $173.7 million 的净流出，4 月 2 日又有小幅 $9 million 的净流入。

这种模式概括了当前市场的情绪。需求确实存在，但尚未沉淀为一种强劲、连续的吸收阶段。

当资金流持续为正时，ETF 买盘可以抵消矿工抛售。资金流若出现摇摆，市场就会缺少来自新供给的缓冲保护。

第三股力量可能在更长的时间跨度里被证明是最重要的。根据 CoinShares 的说法，截至 2026 年底，上市矿工可能有多达 70% 的收入来自 AI；而如今大约只有 30% 左右。原因在于对高性能计算客户而言，电力接入和数据中心基础设施的价值将变得更高。

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在 2025 年以及 2026 年初，超过 $70 billion 的 GPU 共置托管与云相关交易已经被宣布，这使得挖矿公司开始转型为与更大规模资本周期相关的基础设施生意。这会改变激励机制。

如果某个矿工有一个吸引人的 AI 托管机会，它可能会选择降低债务、锁定扩张融资，或把电力的配置从囤积比特币转向其他用途。

旧剧本在这里开始变得模糊。历史上的矿工彻底投降里程碑仍能提供有用背景，因为这门生意依旧呈现周期性，而被迫抛售仍会在金库行为、难度以及储备回撤中留下痕迹。

然而，下一阶段可能不会看起来像简单回到旧模式。有些运营商可能会停止激进的 BTC 出售，因为挖矿经济有所改善。

也有一些运营商可能仍会继续出售，因为他们的战略重心已经转向与 AI 相关的收入。传统意义上的累积信号可能会在比许多人预期更晚的时候出现；或者它只会出现在行业更狭窄的一部分，而不是覆盖整个矿工群体。

这给比特币留下了一套清晰的“在场指标”。关注未来的更新中，主要矿工是否会在卖出量上少于其挖到的数量。

关注难度是否会继续下滑到足以恢复更健康的利润空间。观察 ETF 资金流是否会增强，形成更稳定的吸收通道。

关注 AI 基础设施是否会成为最大上市运营商将矿工资本用于的首选用途。这些信号将揭示该行业究竟是在最终结束投降阶段并重建金库，还是当前周期正向另一种形态演进：在这种情形下，矿工仍是比特币供给侧的重要组成，但他们的业务激励会远远超出“挖矿本身”。

就在当下，证据支持一种“明显的中间地带”。比特币矿工正在逼近经典的洗盘里程碑，因为经济已经严峻到足以逼迫退出并触发难度缓解。

通常会让这一里程碑真正具备力量的累积重启尚未在行业最大名字中出现。在金库出售以可见方式放缓之前，生产新比特币的人仍然是市场压力的一部分，即便更深层重置的条件正在逐渐成形。

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