比特币衍生品发出警告，$46B 市场从伊朗停火反弹中回落

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2026 年 3 月 31 日，华尔街迎来近一年来最好的交易日。道琼斯工业平均指数上涨超过 1,100 点，标普 500 指数上涨 2.9%，创下自去年 5 月以来最佳单日表现，纳斯达克指数则跳涨 3.8%。

市场的情绪，正如一则市场回顾在轻快语气中所称呼的那样，是“霍尔姆兹希望”——一场建立在以下可能性之上的反弹：美伊战争以及它对全球石油供给的掐住，或许终于在走向收尾。

特朗普总统已释放出愿意结束军事行动的信号，而伊朗总统则表示，只要满足其安全条件，他的国家就“有必要的意志结束战争”。

然而，在这些头条之下，从事金融市场更复杂产品交易的交易者（期权、期货以及对冲）并不买账。尽管从表面看，市场似乎终于在以向上空间为前景的方式趋于稳定，但其内在仓位仍远未确定。

要理解原因，需要抓住两个直观的概念：什么是“未平仓量（open interest）”，以及当它缩小时意味着什么。未平仓量本质上就是：衍生品市场中仍处于活跃状态的赌注总价值，即尚未结算或未被关闭的期货与期权合约的总计。当未平仓量上升，意味着有更多交易者在把资金投入市场，表达对市场将走向何方的信心。当它下跌，意味着他们在关闭仓位、削减损失并选择退场。

比特币的 460 亿美元衍生品难题

比特币在全球数百家交易所之间 24 小时不间断交易，基本上充当着全球风险偏好的实时晴雨表；而此刻，这个晴雨表给出的读数却相当含糊。

比特币衍生品的未平仓总量大约为 703,940 枚比特币，折合名义价值约 46.85 十亿美元，显示在经历一段重大压力之后，市场仍然负载着杠杆。如果和平希望真正在归来，那么更有把握的“重新加大风险敞口”应该表现为交易者更为激进地入场买入。因此，我们在 4 月 1 日看到的未平仓量单日下跌 4.41% 更像是谨慎而非坚定。

显示 2026 年 2 月 1 日至 2026 年 4 月 2 日比特币未平仓总量（BTC 计价）的图表（来源：CoinGlass）

资金费率（funding rate）——持有看涨仓位的交易者为维持这些仓位必须支付的费用——仅略为正值，并且在过去出现了多次反复下探的负值时段。当资金费率飙升，意味着看涨情绪已把未平仓量推到了难以承受的高度，买方显著多于卖方。过去两周比特币资金费率表现出的克制状态——大体平平、从未大幅转正——则表明市场对新增风险缺乏胃口。

显示 2026 年 2 月 1 日至 2026 年 4 月 2 日比特币永续期货资金费率的图表（来源：CoinGlass）

让人更难把这一切当作噪声忽略的是：比特币衍生品领域的机构存在感已经显著增长。就这 460 亿美元的未平仓量而言，超过 70 亿美元在 CME，这也是受监管的同一交易所，养老金资金与更成熟的资产管理者在那里完成大部分对冲。不断上升的机构未平仓量让比特币成为主流金融工具——这意味着，这次回撤反映的是董事会与交易台上做出的决策，而远远超出了散户市场的投机范畴。

比特币期权与期货的比例也发生了变化。今年年初，期权（如同保险政策，能够缓冲突发的价格波动）在比特币衍生品市场中占据了更大的份额，但此后该比例已下滑至约 65%，较上个月接近 90% 的高位出现了明显回落。

当期权敞口缩小、期货占据主导时，市场就会变得更具方向性、也更缺乏防护：在出事之前还能“勉强可控”。数据显示，在 66,000 美元到 67,000 美元这一价格区间，敏感度尤其集中——这是大型仓位似乎高度集中的地带，也是价格一旦重新回到该区间，就可能迅速令局势失稳的区域。

石油期权讲述同样的故事

霍尔姆兹海峡是这条 21 英里的咽喉要道，大约有 20% 的全球日常石油消费通过这里流动。自冲突爆发以来，沿该通道的商业运输已被压缩到几乎只剩涓涓细流。据 Rystad Energy 称，迄今已扰动近 1,780 万桶/日的石油与燃料流量，截至目前，累计损失的总液体接近 5 亿桶。

当布伦特原油在 4 月 1 日短暂跌破每桶 $100、从数天前仍在 $112 以上的高位回落时，市场将其视为“最糟糕情况已经在身后”的确认。

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显示 2025 年 4 月 1 日至 2026 年 4 月 2 日布伦特原油价格的图表（来源：TradingView）

不过，期权市场的确定性明显要低得多。过去一个月里，押注原油到 4 月底达到每桶 $150 的布伦特看涨期权持有人数量增长了 10 倍；这些合约的未平仓量目前已接近 29,000 手（lots），每一手代表 1,000 桶石油。这清楚表明，市场认为这场冲突仍存在尾部风险的结果。

未平仓量的最大集中仍在 $100 看涨期权上——这种仓位反映的是市场仍在为进一步的向上冲击进行对冲，而不是在庆祝“一切解除、无大碍”。

deVere 首席执行官 Nigel Green 解释了背后的担忧：

“把 115 美元的布伦特当作一次飙升来对待。数据讲述的是另一种故事。价格在一个月内已经上涨接近 60%，期权市场正在主动给 $150 油价定价情景，并且通过霍尔姆兹海峡，全球多达 20% 的供应已被扰动。这些都不是与短暂冲击相对应的条件。”

这一判断在外交记录本身中找到了令人不安的回响。特朗普说伊朗曾请求停火；伊朗外交部则称这一说法“虚假且毫无根据”。当两个政府对同一场谈判、同一处咽喉要道给出彼此无法调和的说法时，市场更倾向于对更乐观版本做出反应并上行，但对冲仍在为两种情形进行定价。

结果就是一个简单却影响深远的落差。股市在为尚未被证实的停火框架欢呼；比特币的未平仓量在缩小，而它本该是在重建；石油期权仍在为另一轮能源冲击定价，且赋予了有意义的概率。

VIX——华尔街自己的恐慌指标——下跌了，但仍停留在 24.54；这一水平依然显示焦虑情绪居高不下。市场往往擅长给自己想要的未来做定价，但它们下面的衍生品往往会为自己害怕的未来定价，而眼下这两个“未来”看起来差异很大。

显示 2026 年 1 月 2 日至 2026 年 4 月 2 日标普 500 波动率指数（S&P 500 volatiliy index）的图表（来源：TradingView）

这场反弹已经压低了新闻头条的热度，但并没有清理掉仓位结构；如果停火最终破裂，比特币和石油很可能会成为最先变得显而易见的地方。

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