科特迪瓦可可供应收紧，港口到货减少，推动价格上涨

近期可可市场的变动反映出对主要产地西非供应的严重担忧。纽约和伦敦两大可可期货合约均录得大幅上涨，纽约可可上涨超过4.9%，伦敦可可上涨超过6.5%，达到两周高点。这一剧烈的价格上涨主要源于象牙海岸——全球最大可可生产国——港口到货速度明显放缓，引发市场对全球供应状况的普遍担忧。

港口交货放缓引发全球最大可可生产国供应担忧

象牙海岸的供应压力源于近期的港口活动数据。12月最后一周，象牙海岸农户的可可交货量同比减少27%，总计59,708吨。更广泛的情况显示，整个营销年度（10月至12月）期间，港口的累计可可发货量为102.9万吨，比去年同期的105万吨下降了2%。

象牙海岸向出口设施的可可流通放缓，立即引发供应紧张。当全球最大可可生产国的港口活动减缓时，全球巧克力制造商和贸易商预期未来几个月供应将趋紧，从而提前采购推高价格。

多重支撑因素推动可可价格：指数纳入与库存紧缩

除了港口活动带来的供应限制外，象牙海岸的可可价格还受多种结构性市场因素的支撑。一个重要催化剂是彭博商品指数（Bloomberg Commodity Index）决定自1月起将可可期货纳入指数，据花旗集团分析，可能吸引约20亿美元的指数相关资金。这类指数的纳入通常会带来系统性买盘，支撑价格持续上涨。

此外，美国港口的可可库存也大幅减少。ICE监控的可可库存降至9.5个月低点，截至12月底为162万6105袋，进一步限制了可用供应，支撑价格上涨。这一库存紧缩与港口放缓的担忧共同形成了可可价格的明显稀缺溢价。

需求疲软与天气有利因素交织，市场前景复杂

尽管供应端获得支撑，但主要可可消费地区的需求指标显示疲软。亚洲的可可研磨（衡量巧克力制造商消费的主要指标）在第三季度同比下降17%，为九年来最小的季度加工量。欧洲的可可研磨也表现不佳，同比下降4.8%，达到十年来最低的第三季度水平，为33.7万吨。北美的研磨活动则小幅增长3.2%，但这一数据受到新加入报告企业的影响。

与此相反，西非的天气条件支持可可产量前景。象牙海岸农户报告降雨与阳光的良好结合，促使可可树盛开。加纳农户也提到，常规降水有利于可可荚的发育，为关键的哈马坦季节做准备。巧克力制造商蒙德利兹观察到，西非当前的荚果数量比五年平均水平高出7%，明显优于去年产量，显示出尽管需求担忧，产量潜力依然存在。

尼日利亚产量下降与区域供应展望

可可供应格局不仅限于象牙海岸，作为全球第五大可可生产国的尼日利亚也面临产量挑战。尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将下降11%，预计达到30.5万吨，而本营销年度的产量为34.4万吨。

从更宏观的结构性角度看，国际可可组织（ICCO）大幅修正其全球供应展望。在报告2023/24年度创纪录的494,000吨赤字（60多年来最大）后，ICCO最近估算2024/25年度将出现49,000吨的温和盈余，这是连续四年赤字后的首次盈余。2024/25年度全球可可产量反弹7.4%，达到469万吨，而Rabobank将2025/26年的盈余预测从去年11月的32.8万吨下调至25万吨，显示中期供应趋紧。

一项偏空政策发展是，欧洲议会批准推迟一年实施森林砍伐法规（EUDR），暂时允许继续进口来自森林砍伐地区的农产品。虽然此举减少了监管对供应链的干扰，但也延长了供应的可用性，可能最终限制可可价格的上涨空间。

象牙海岸供应限制、需求疲软、库存压力与政策支持的复杂互动，营造出一个多面向的市场环境。在短期内，供应紧张带来的稀缺预期支撑价格，但从长远来看，产量恢复潜力与需求减弱等基本面因素可能会逐步抑制价格水平。