NOW 股票从近期挫折中反弹，第四季度盈利推动看涨前景

ServiceNow股权在本月早些时候短暂下跌后，表现出令人印象深刻的反转。尽管在最新财报公布后几周内股价下跌了大约6.4%，表现逊于更广泛的标普500指数，但越来越多的证据表明复苏正在形成。公司第四季度的业绩，加上强劲的前瞻指引，重新点燃了投资者的热情，并引发了关于此次反弹是否标志着持续上涨开始的新的疑问。

第四季度盈利超出预期，显示未来动能

ServiceNow交出了令人信服的2025年第四季度业绩，超出分析师的预期，无论是在营收还是盈利方面。调整后每股收益达到0.92美元，超出Zacks共识预估5.75%，同比实现强劲的26%增长。收入升至35.7亿美元，超出预期1.25%，同比增长20.7%。以固定汇率计算，销售额同比增长更为温和，但仍然健康，为19.5%，达到35.1亿美元。

订阅收入——公司毛利率最高的业务——按报告值增长20.9%，达到34.7亿美元，按固定汇率计算为34.1亿美元（增长19.5%）。专业服务和附属收入同比增长12.1%，达到1.02亿美元。公司当前的剩余履约义务（cRPO）——衡量未来收入可见性的重要指标——按报告值跃升25%，达到128.5亿美元，显示出客户的强烈承诺和合同的稳定性。

AI驱动产品推动客户扩展和交易量增长

ServiceNow第四季度业绩的亮点是其人工智能产品组合的加速增长，已成为重要的增长引擎。该季度实现了244笔交易，净新增年度合同价值（NNACV）超过100万美元，较去年同期增长近40%。更令人印象深刻的是，第四季度结束时，ServiceNow拥有603个企业客户，年合同价值超过500万美元，同比增长20%，彰显其平台的广泛吸引力。

公司旗舰AI助手——Now Assist表现尤为亮眼。该产品的净新增ACV超过6亿美元，年增长翻倍，包括35笔交易超过100万美元。Workflow Data Fabric持续快速增长，在第四季度的20大交易中出现了16次，并推动2025年的附加率提升。公司的数据库产品RaptorDB Pro的净新增ACV同比增长超过三倍，仅13笔交易就达到了七位数。

公司还强调了交易量和工作流处理的爆炸性增长：工作流和交易的数量都超过33%的增长，工作流从600亿美元增长到800亿美元，交易处理从4.8万亿美元增长到6.4万亿美元。AI控制塔的交易量几乎环比翻倍，而AI平台的月活跃用户增长25%，显示客户参与度不断深化，应用场景不断扩大。

强劲的财务状况和利润率提升

ServiceNow的运营模式持续展现出韧性和可扩展性。非GAAP毛利率同比下降160个基点至80.3%，这是一个温和的下降，反映出随着高毛利率的订阅收入增长速度快于专业服务，收入结构自然发生变化。订阅相关的毛利率为82.7%，也下降了160个基点。

更令人鼓舞的是运营支出的变化：作为收入的百分比，运营成本同比下降180个基点至64.2%，显示出规模化的成本控制效果。公司的非GAAP运营利润率扩大了140个基点，达到30.9%，体现出业务成熟带来的运营杠杆效应。

现金流生成显著加快。第四季度经营现金流激增至22.4亿美元，而上一季度为8.13亿美元，自由现金流跃升至20.3亿美元（上一季度为5.92亿美元）。自由现金流利润率提升至57%，高于去年同期的47.5%。公司资产负债表稳健，截至2025年12月31日，持有现金和有价证券62.8亿美元，而三个月前为54.1亿美元。

股东也从资本回报计划中受益：第四季度回购了360万股，并宣布了新的50亿美元回购授权，以及20亿美元的加速回购计划。

2026年指引显示持续增长轨迹

管理层的前瞻指引描绘了2026年的乐观前景。公司预计订阅收入在155.3亿至155.7亿美元之间，按GAAP计算增长20.5%至21%，按固定汇率计算增长19.5%至20%，其中Moveworks贡献约1%。公司预计非GAAP订阅毛利率为82%，运营利润率为32%，自由现金流利润率预计达到36%，比2025年提升100个基点。

具体到2026年第一季度，订阅收入预计在36.5亿至36.7亿美元之间，同比增长21.5%（GAAP），在固定汇率下增长18.5%至19%。指引中考虑了大约150个基点的阻力，主要来自托管而非自建交付模式的转变，部分反映了公司超大规模云服务的强劲采用。Moveworks预计将为第一季度收入增加1%。公司预计本季度运营利润率为31.5%，cRPO增长预计为22.5%（GAAP）和20%（固定汇率）。

分析师预期上调，市场情绪积极

财报发布后，研究分析师逐步上调盈利预期。过去一个月内，市场共识预期上调了5.32%，显示对公司执行力和市场潜力的信心增强。这一预期修正的上升趋势通常预示着股价的上涨，尤其是在伴随强劲前瞻指引的情况下。

估值与投资策略

根据不同投资策略，ServiceNow当前的估值指标表现参差不齐。该股获得了A的强劲增长评分，反映出营收加速增长和未来前景良好。动量评分为B，表明近期买入兴趣稳健。然而，价值评分为D，显示在价值投资者眼中处于底部40%，这与其高速增长和溢价估值相符。

综合VGM评分（结合三项指标）为B，表明对投资者具有一定吸引力，但没有严格的策略限制。Zacks给予该股排名第3（持有），意味着未来几个月预期回报与市场整体表现大致持平，而非明显跑赢或落后。

结论：为潜在突破埋下伏笔

NOW股价近期的回调为偏好成长的投资者提供了一个战术性入场点。第四季度盈利大幅超预期，AI产品推动交易量和附加率的显著增长，管理层指引2026年订阅收入仍将保持20%以上的增长，基本面大大改善。虽然该股在传统估值指标上仍然偏高，但向上的预期修正和坚实的业务基本面表明，6.4%的下跌可能只是暂时的，为市场消化公司AI驱动增长故事提供了潜在的反弹平台。