比特币挖矿盈利能力面临加大压力，行业动态发生转变

比特币矿工正面临显著的盈利压力，即使网络内的竞争压力有所缓解。根据摩根大通的一项新分析，矿业收入已降至前所未有的水平，为全球运营商带来了复杂的挑战。这一局势反映出影响矿业核心经济的结构性逆风的汇聚。

算力下降预示矿业竞争缓和

比特币网络在2025年12月经历了显著变化，月平均算力环比下降3%，至1045 EH/s，连续第二个月出现下降。摩根大通分析师雷金纳德·史密斯和查尔斯·皮尔斯指出，这30 EH/s的减少标志着矿业竞争的显著缓和。

虽然算力下降通常意味着竞争激烈程度减弱——理论上有利于剩余矿工——但实际盈利动态却显示出不同的情况。矿业运营正面临更为复杂的挑战，较低的竞争并未能抵消其他盈利压力。

矿业收入创历史新低，压力仍在加剧

比特币矿业盈利能力的压缩已达到关键水平。2025年12月，矿工在每日区块奖励收入中平均每EH/s产生38,700美元，同比下降32%，为历史最低水平。这意味着仅从11月到12月就出现了7%的月度恶化。

毛利率同样令人担忧。每日区块奖励毛利润每EH/s下降9%至17,100美元，延续了全年对运营商经济造成压力的趋势。盈利能力的压缩由多重因素共同作用：自十月以来比特币估值的下跌、最近一次减半事件的持续影响，以及矿工持续面临的高能源成本。

美国矿业股尽管运营压力仍表现坚韧

尽管短期盈利面临挑战，上市美国比特币矿业公司和数据中心运营商的市值表现出韧性。到2025年底，14家主要矿业运营商的市值合计达到了480亿美元，同比增长73%。

然而，各运营商的表现差异显著。Hut 8在12月仅实现了2%的温和增长，而CleanSpark同期则下跌了33%。从全年来看，14家中有9家表现优于比特币本身，IREN和Cipher Mining在集团表现中名列前茅。

宏观因素为矿业经济带来新变量

除了运营挑战外，地缘政治的发展也开始影响市场情绪。在中东暂停军事行动的消息公布后，比特币价格突破7万美元，其他山寨币如以太坊、索拉纳和狗狗币均上涨约5%。矿业相关股票也随股市整体上涨约1.2%而表现出一定的抗跌性。

展望未来，比特币矿业盈利能力的走向取决于多个外部变量。油市价格的稳定以及影响全球关键通道运输的相关发展，可能决定比特币是否重测74,000–76,000美元区间，或回落至6万美元中段。每种情景都对矿业盈利和运营商的资本回报产生不同的影响。

当前环境强调了矿业行业的一个基本现实：仅仅改善竞争格局并不能保证盈利的提升。行业参与者必须应对一个复杂的格局，其中硬件经济性、能源成本、比特币估值以及更广泛的宏观经济条件共同塑造矿业的盈利前景。