伦敦，2月2日（路透社Breakingviews）——黄金正经历多年来最剧烈的价格下跌之一。此次抛售的背后似乎有一定的合理性，原因在于由特朗普总统提名的联邦储备委员会主席候选人凯文·沃什（Kevin Warsh）提出的潜在正统政策，可能会削弱贵金属作为对抗货币贬值世界的保险的吸引力。鉴于沃什在独立性方面的表现并不出色，更合理的推测是，期权市场的变幻无常正在干扰黄金作为地缘政治冲突晴雨表的作用。

一个线索在于Cboe黄金波动率指数（.GVZ），该指数利用SPDR黄金股份（GLD.P）交易所交易基金（GLD）的期权，衡量未来30天黄金价格波动的水平。该指数最近一度超过44。只有在2008年全球金融危机和2020年新冠疫情崩盘期间，才曾达到类似水平。

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正如购买对抗龙卷风的保险不应导致更多龙卷风一样，黄金期权理论上应追踪而非影响黄金价格。然而，在过去一年中，投资者大量购买了“看涨”期权（call options）在GLD上，意味着他们押注价格上涨。他们还通过iShares白银信托（SLV.P）基金押注白银价格飙升。他们的交易对手——银行——因此面临价格下跌的风险。这些金融机构购买金属期货或ETF股份以对冲风险。一旦发生这种情况，只需一次较小的震荡就可能演变成大规模抛售，期权交易者急于调整仓位，银行则成为卖家。

这种反馈循环类似于2021年“Reddit meme股”交易者通过购买GameStop股票追逐的“伽玛挤压（gamma squeeze）”。它也在某种程度上呼应了2018年拖垮标普500指数（.SPX）的“波动崩盘（volmageddon）”。股市早已熟悉这些资金流：根据Cboe，美国蓝筹股期权的日名义交易量从2020年的大约0.5万亿美元增长到2025年的近3.5万亿美元。

有充分证据表明，贵金属市场也出现了类似情况，期权交易也在增加。上周Cboe黄金波动率指数达到的44水平，创下了新纪录，无论是与黄金的实际波动性还是与标普500指数的隐含波动性相比。此外，隐含波动性在黄金大跌之前就已上升，而没有伴随基础资产的损失——这在某些情况下应当伴随如此的变动。这一切都指向疯狂的“看涨”期权买入行为在放大市场动荡。

从受期权影响的股市中，黄金买家可以吸取的主要教训是，由此引发的抛售通常不会持久。实际上，Breakingviews的分析显示，当黄金隐含波动性超过40时，三个月后黄金平均仍高出10%。当然，由于价格已经大幅上涨，这次可能不会如此顺利。无论如何，坚持用黄金价格解释地缘政治事件的观察者，越来越多地在胡说八道。

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背景新闻

• 2月2日格林威治时间07:26，现货黄金下跌6.1%，至每盎司4565.79美元，此前1月30日曾一度下跌超过9%，为自1983年以来最大单日跌幅。
• 该金属自1月29日创下的5594.82美元的纪录高点以来，已失去超过1000美元，抹去了今年的大部分涨幅。

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编辑：George Hay；制作：Streisand Neto

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Jon Sindreu

汤森路透

Jon Sindreu是路透社Breakingviews的伦敦全球经济编辑。他曾是《华尔街日报》的记者和专栏作家，11年来报道宏观经济、金融市场和航空业。他拥有伦敦城市圣乔治大学的金融新闻硕士学位，还拥有巴塞罗那自治大学的计算机科学和新闻学学位。

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Yawen在伦敦的路透Breakingviews担任专栏作家，专注于欧洲能源和奢侈品公司、商品市场和房地产。此前，她曾在香港的Breakingviews担任专栏作家，报道中国经济、金融市场和地区公司等广泛话题。她于2016年加入路透新闻，最初是经济记者。2023年，她获得了路透“年度记者”称号，荣获评论类别奖项。

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