一家主要交易所的收购交易如何将代币的上涨转变为治理不对称的代价高昂的教训

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资料来源：CryptoNewsNet 原标题：Coinbase最新交易如何将10倍代币的繁荣变成零售交易者的昂贵教训 原始链接： 一家主要交易所花费2025年将自己定位为零售加密访问的基础设施层，吸收能够加速其"一切交易所"愿景的团队和技术。

11月21日的公告显示它收购了Vector.fun，Solana最快的DEX聚合器，这符合模式：收购基础设施，淘汰产品，整合速度。

但这项交易开辟了一个不寻常的例外。

虽然交易所接管了Vector的团队和基础设施，但Tensor基金会保留了NFT市场和TNSR代币。代币持有者保留其治理权，但失去了证明代币存在的资产。

这一分离引发了一个问题：如果股权持有者从收购中获得价值，而代币持有者却在没有补偿的情况下被剥夺核心资产，那么为什么还要从交易所的平台上购买代币呢？

TNSR 于 11 月 19 日交易价格为 $0.0344，年初至今下跌 92%。到 11 月 20 日，其价格达到 $0.3650，48 小时内增长了 11 倍。

交易量在经历了数月低于$10 百万的时段后，在11月19日激增至$735 百万，随后在11月20日达到19亿美元。截至11月21日，TNSR在24小时内下跌了37.3%，降至0.1566，记录了$960 百万的卖出量。

这个模式表明了一种经典的前置交易：有人知道，有人购买，而散户则迟到了。

从张量中剥离向量的逻辑

该交易所将此次收购视为对Solana基础设施的投资。根据公告，Solana DEX的交易量在2025年已超过$1 万亿，Vector的技术能在新代币上线或通过主要启动平台时立即识别它们。

这个速度对于交易所的去中心化交易所（DEX）交易整合至关重要，因为它需要与直接将用户引入高速交易的本地Solana应用竞争。

但Vector并不是一个独立的产品。它是Tensor面向消费者的产品，旨在为TNSR提供效用，并将流动性引导回NFT市场。

将两者分开只有在交易所希望拥有基础设施而不涉及持有或支持代币的治理纠缠时才有意义。

通过将TNSR留给Tensor基金会，交易所避免了监管风险，同时提取了使Vector有价值的操作层。

代币持有者手中留下了一个治理代币，用于一个刚刚失去其最有前景增长动力的市场。

Omar Kanji，Dragonfly的投资者，直言不讳地描述了这种脱节：

“在交易所将所有东西都'铸造'而对代币持有者'没有'任何回报之间存在严重的不协调。在Vector收购中，TNSR代币持有者刚刚失去了他们最好的资产，只得到了~$0 作为回报。如果这种情况继续下去，人们会停止购买代币。”

这条评论反映了加密货币双重分类制度中的更大摩擦。交易所的股权投资者在公司收购技术时获得收益。而像Tensor这样的项目中的代币持有者则被迫在没有谈判席位的情况下承担资产剥离。

使分离成为可能的基础设施

账户抽象和模块化区块链架构使公司能够将产品切分为组件，并仅获取所需的部分。

Vector的基础设施位于链上流动性来源与用户界面之间，负责在自动化做市商、订单簿和流动性池之间路由交易。

该交易所可以将该路由层集成到其DEX中，将体验重新品牌化为原生功能，同时舍弃Vector的消费应用。

Solana 的亚秒级最终性和低交易成本使得像 Vector 这样的聚合器能够每秒处理数千笔交易。这种速度对于 meme 代币的推出和 NFT 铸造至关重要，价格发现通常在几分钟内发生。

该交易所现在掌控了这种速度优势，可以利用这一点与某些 DEX 平台在 Solana 上争夺零售订单流。

Tensor基金会保持NFT市场，这是一个较慢发展的、脱离叙事的、低利润的业务，交易所可能将其视为非核心业务。

如果这成为常态，什么会受到影响

如果代币持有者在收购过程中持续被剥夺资产，那么持有治理代币的激励就会崩溃。代币变成了对炒作周期的短期押注，而不是对协议价值的长期投资。

投资公司DBA的联合创始人Jon Charbonneau指出了声誉成本：

“对于交易所来说，出售他们的新ICO平台变得更加困难，因为他们为代币持有者在自己收购中被洗劫设立了先例。作为一个目前积极购买ICO发行的投资者，这让我在对他们的ICO代币进行尽职调查时比那些自己言行一致的平台有更多的问题。”

前置交易模式加剧了这个问题。TNSR在11月20日的19亿美元交易量激增，正好是在公告前一天，这表明信息泄露。

2025年11月19日之前，TNSR记录的最大日交易量为8370万美元，发生在3月10日。交易量的25倍增长并不是自然而然发生的。

有人可能在消息发布之前就买入了，而追逐这一上涨的散户交易者在公告发布时吸收了退出流动性。

关于加密货币内部交易的监管审查仍然不一致，但这种形象可能会损害该交易所作为机构资本的清洁合规通道的地位。

该公司花了数年时间与运营透明度较低的离岸交易所保持距离。如果其收购现在引发与泵和倾销计划相关的同样前置交易模式，那么这种区别就会模糊。

这对代币发行和平台信誉意味着什么

该交易所计划扩展其代币上市基础设施，将自己定位为美国市场新资产发布的主要场所。Vector的收购削弱了这一主张。

如果开发者和早期投资者知道交易所将收购他们的技术，同时让代币持有者的治理权利贬值，他们可以设计交易以使股权优于代币。

这将资本形成从去中心化模型转移回传统的风险投资结构，在这种结构中，股权持有者控制退出，而代币持有者提供没有代表权的流动性。

替代方案将要求交易所在收购期间补偿代币持有者，可以通过代币回购、股权转换或直接支付来实现。这些选项都不简单。

回购可能引发证券法的担忧。股权转换将需要将代币视为投资合同，而交易所出于合规原因避免这样做。

直接支付将设定一个先例，即每次收购必须包含代币考虑，这将限制交易所选择基础设施而不受治理负担的灵活性。

现在，交易所平台上的每个代币发行都隐含着公司日后可能收购基础项目、提取有价值资产，并让代币持有者面临贬值治理权的风险。

如果交易所想要主导代币发行，它需要一个比“股权持有者受益，代币持有者没有”更好的答案。Vector交易证明它还没有这样的答案。市场将决定这是否重要。