DeFi监管新曙光：创新豁免框架或将落地

近期，美国监管环境似乎出现转暖迹象，DeFi领域迎来了"创新豁免"的希望之光。在6月9日的一场重要会议上，监管机构高层释放的积极信号，预示着DeFi平台可能将获得更为有利的发展空间。

然而，在这政策利好的背景下，DeFi市场内部却呈现出颇为复杂的景象：一些头部协议如Aave的TVL不断创新高，基本面表现强劲；与此同时，不少其他头部DeFi协议的TVL增长却显得力不从心，且代币价格仍未恢复到年初水平，市场的价值发现之路依旧漫长。尽管DeFi代币近日迎来快速反弹，但这背后是短期市场情绪波动，还是深层价值逻辑驱动，仍有待观察。

监管态度转向：DeFi或迎"创新豁免"框架

近期，美国证券监管机构对DeFi的态度出现明显转变。在一次主题为"DeFi与美国精神"的圆桌会议上，监管机构主要负责人表示，DeFi的基本原则与美国经济自由及私有财产权等核心价值观相契合，并支持加密资产的自我托管。他强调，区块链技术实现了无需中介的金融交易，监管机构不应阻碍此类创新。

更为重要的是，该负责人首次透露已责成工作人员研究制定针对DeFi平台的"创新豁免"政策框架。该框架旨在"迅速允许受监管实体和非监管实体将链上产品和服务推向市场"。他还明确表示，构建自我托管或注重隐私软件的开发者不应仅因发布代码而承担相关法律责任，并提及相关部门已澄清某些挖矿和质押活动本身不构成证券交易。

另一位重要官员也表达了支持立场，强调不应因他人使用代码而追究代码发布者的责任，但同时警示中心化实体不得借"去中心化"标签规避监管。

在监管机构共和党成员推动更友好加密政策的背景下，这些表态被市场视为重大利好，一度引发DeFi代币价格大幅上涨。若"创新豁免"得以实施，有望为美国DeFi项目发展营造更宽松明确的监管环境。

数据复盘：TVL增长乏力，代币反弹强劲

监管利好消息发布后，沉寂已久的DeFi类代币迎来了普涨行情。特别是Aave、LDO、UNI、COMP等头部项目普遍出现了20%~40%的大幅上涨。然而，这是否仅仅是一次短暂的消息面刺激，还是DeFi行业的内生增长结果？我们对排名前20的DeFi协议近半年数据进行了分析。

总体来看，这些头部DeFi协议在2025年上半年的TVL增长并不显著，其中7个协议的TVL甚至出现下滑。在上涨的协议中，5个增长不超过5%，基本原地踏步。增长最快的是一家大型资产管理公司推出的BUIDL，这个协议与传统DeFi协议有所不同，严格意义上属于实物资产（RWA）范畴。其他协议中，增长较为明显的是Aave，TVL突破260亿美元，创历史新高，上半年增长超过60亿美元。Sky系的Spark则增长了72.97%。

某知名公链生态虽然今年的稳定币实现了持续增长，但其生态的头部DeFi协议JustLend TVL在上半年下降了39.82%，成为降幅最大的头部协议。此外，市场关注度较高的Sky、Lido、EigenLayer、某DEX等热门协议在上半年也出现了不同程度的下滑。

代币价格似乎在放大这种下滑趋势，前20名DeFi协议的代币价格在2025年上半年平均最大回撤达57%。即便最近市场回暖，各协议代币大幅反弹，绝大多数协议代币仍未能回到2025年1月1日的价格水平。其中，只有SKY的治理代币MKR相比1月1日上涨了44.8%，AAVE则勉强回到了1月1日相似的价格。总体上，这些代币平均较1月1日价格仍下跌24%。

不过，这些DeFi项目的代币价格普遍迎来大幅反弹，平均低点反弹涨幅约为95.59%。其中ether.fi、Sky、Aave、EigenLayer、Pendle等几个代币的反弹幅度都在150%以上。从走势来看，这些代币的近期低点都集中在4月7日，与整体加密市场走势相似。但反弹力度普遍优于其他类型代币。然而，无论从价格反弹角度还是近半年整体走势来看，代币价格走势似乎与这些DeFi协议TVL表现没有直接关联。

头部项目表现各异

在这些项目中，有几个DeFi项目的表现值得重点关注。

Aave：作为DeFi协议的龙头项目，上半年数据表现亮眼，多次突破历史新高。且拓展了多个新的公链，目前支持18条公链。此外，为提振AAVE代币价格，Aave社区推出了名为"Aavenomics"的提案，包括每周100万美元的代币回购和针对Aave与原生稳定币GHO的收入再分配，根据提案，Anti-GHO奖励的80%将分配给Aave质押者。

从产品利率等方面来看，Aave的借贷利率不算高，但有着更雄厚的深度，这也使其获得了不少大户的偏爱。6月10日，一个知名家族从Aave借入了价值750万美元的USDT。总体来看，2025年上半年，Aave在基本面（TVL等数据）和市场表现方面都实现了上涨趋势，仍是DeFi协议发展的标准模板。

某DEX：该DEX在2025年正式上线了V4版本，在技术上引入了hooks、singleton机制等更多灵活的自定义逻辑并显著降低了Gas费用。此外，其自有链的上线也进一步扩展了该DEX在DeFi生态的竞争力。

虽然上半年该DEX的TVL量有所下滑，但仔细观察可以发现这种下滑主要是以太坊价格下跌导致，从ETH的质押量来看，相较1月份还是有所上升。此外，其自有链上线后快速占领了一定的市场，已经成为该DEX上TVL排名第二的公链，截至6月11日TVL约为5.46亿美元。

Sky：自2024年由某知名稳定币协议改名为Sky后，Sky迎来了一次全面的品牌升级之路。虽然在升级后，Sky的TVL开始走向下滑，但生态内的另一个协议Spark在RWA方向也发挥出了新的潜力，这两个协议相加的TVL量将超过110亿美元，能够排到前三的水平。另外，其代币MKR的价格在2025年表现也较为亮眼，从最低的800美元左右一路上涨至2100美元，涨幅超过170%。不过，其升级计划"终局之战"，显然是一次相对复杂的重组，从治理机制、代币经济学到产品组合均有涉及，这也让市场对其很难形成一个简单的认知，并不利于市场的传播。

EigenLayer：EigenLayer开创了"再质押"（restaking）这一新概念，自推出以来，EigenLayer的TVL实现了爆炸式增长达到124亿美元，目前已成为排名第三的DeFi协议。虽然2024年再质押的概念在火爆一阵后开始熄火，EigenLayer的TVL也一度进入下滑，不过从4月份以来，EigenLayer的TVL数据明显进入了新的增长周期，不到2个月的时间从70亿美元增长至124亿美元，增幅达到77%。褪去概念的外衣，或许再质押的真实价值正在重新被市场定义。

Lido：作为流动性质押领域的龙头项目，Lido凭借stETH曾占据市场的主导，TVL量在2024年曾一度达到近400亿美元。不过自2024年下半年以来，随着以太坊L2的快速增长，过度集中于以太坊主网的Lido（以太坊主网占比超过99%）呈现出颓势，TVL也一路下滑。其代币在近期的反弹当中也不算明显，从低点到6月10日61%的最大涨幅远低于前20名DeFi代币的平均值。目前Lido的TVL总量仍排在第二仅次于Aave，对Lido来说，规模效果仍在。只是如何快速转型适用于更多市场，可能是保持领先地位的首要任务。

监管态度的转变，无疑为美国DeFi市场注入了一剂强心针。困扰项目方已久的监管不确定性有望缓解，一些悬而未决的创新或许能真正落地。数据揭示的趋势同样值得深思：尽管以太坊仍是TVL的主要承载地，但DeFi的发展动能已日益显现其独立性，甚至开始反哺底层公链的价值，正如某分析师所言，"DeFi生态正成为ETH上涨的引擎"。未来，监管的明确化将吸引更多传统金融资本以更低风险偏好进入DeFi领域，带来宝贵的新鲜血液；同时，一些大型机构推出独特DeFi产品的尝试，既预示着更广阔的融合前景，也意味着增量市场的争夺将更为激烈。这场由监管松绑开启的"终局之战"，或许正是DeFi走向成熟、与传统金融深度交融的新起点。