什么是 MVRV？解读加密资产估值的核心指标

在波动剧烈的加密货币市场中，判断一项资产何时被高估或低估是投资者面临的核心挑战。MVRV 比率（Market Value to Realized Value，市值与已实现市值比率）正是为解决这一问题而诞生的关键链上指标。它由分析师 Murad Mahmudov 和 David Puell 于 2018 年首次提出，现已成为衡量比特币等加密资产估值水平的行业标准工具。

##MVRV 的核心原理：市场价值 vs. 真实成本

理解 MVRV 需拆解其构成的两大要素：

• 市场价值（Market Value, MV）：即传统认知中的市值，计算公式为：

当前价格 × 流通供应量 它反映了资产在实时交易中的总价值，随市场情绪剧烈波动。

• 已实现价值（Realized Value, RV）：也称为“实际市值”，其计算基于区块链链上数据：

∑（每枚代币最后一次链上移动时的价格 × 数量） 它追踪每枚代币上一次转账时的市场价，并汇总得出全网持有者的平均成本基础。例如，一枚比特币若在 3 万美元时最后一次转账，无论当前价格涨至 6 万或跌至 2 万，它对 RV 的贡献仍是 3 万美元。

###MVRV 比率 = MV / RV
该比值揭示了一个核心事实：

• 当 MVRV > 1：市场价高于平均成本，投资者整体盈利，抛售倾向增强；
• 当 MVRV < 1：市场价低于平均成本，投资者普遍亏损，可能接近市场底部。

###为什么 MVRV 比传统指标更有效？

与传统市盈率等指标不同，MVRV 直接利用区块链的透明性追踪真实成本。其优势在于：

1. 过滤“僵尸代币”干扰：丢失或长期未移动的代币（占比特币约 15%）不会拉高实际价值估值；
2. 反映心理博弈：指标极值往往对应“贪婪”或“恐惧”的群体情绪拐点，践行“别人恐惧我贪婪”的投资法则；
3. 识别市场周期阶段：

• 牛市顶部：MVRV > 3（如 2017 年达 3.7，随后暴跌 80%）；
• 熊市底部：MVRV < 1（如 2020 年 3 月跌至 0.85，后反弹 600%）。

##MVRV 进阶应用：Z 分数与持有者分层

为提升判断精度，分析师开发了 MVRV 的衍生指标：

###MVRV-Z Score（Z 分数） 在 MVRV 基础上引入统计学中的标准差概念，衡量当前值偏离历史平均值的程度。其意义在于：

• Z > 6.9：严重高估，提示卖出风险（准确率超 94%）；
• Z < 0：严重低估，左侧抄底机会（如 2022 年熊市买入后平均收益 480%）。

###LTH-MVRV 与 STH-MVRV 按持币时长分层分析：

• 长期持有者（LTH，>155 天）：成本稳定，MVRV 低时积累代币；
• 短期持有者（STH，