辉煌时代已结束：‘比特币银行’进入残酷的清洗时代

有一段时间，比特币基金管理公司曾被视为数字资产市场的“无敌巨头”。每次BTC的增长都成为推动其股价上涨的调节剂，而承诺死拿大量比特币则使得从纽约到东京的资产负债表充满了信心和期待。

然而，这段“蜜月期”如今已经结束。进入九月，市场的形势变得比以往任何时候都更加严峻，暴露了商业模式中的漏洞、抵御风险的能力局限，以及投资者日益高涨的担忧情绪。

结果是许多公司不再保持以前的光辉：股价暴跌，基金的溢价下降，而“比特币银行”的地位似乎坚固，现在正面临严峻的考验。

NAKA: 没有人希望的压力测试

最明显的例子就是NAKA股票。在短短10天内，它的价值在交易中下跌了近35%，并且仍然继续剧烈波动。当期权价格大幅上涨时，市场整体逐渐滑入下行趋势，波动变得更加紧张。

David Bailey – NAKA 的首席执行官 – 在 X 上坦率分享：

“我上次检查时，期权的隐含波动率显示借贷成本飙升至2000%——据我所知，这是全国最高水平。这意味着市场正在极力押注我们将面临不利局面。”

是什么真正将NAKA推入混乱的漩涡？答案显然不能简化为“比特币波动”。实际上，NAKA正处于医疗保健和财政之间的高风险交汇点——这两个领域本身就对监管敏感，同时也容易成为市场期权上激烈投机潮的肥沃土壤。

当金融杠杆被收紧或投资者情绪反转时，波动程度变得更加剧烈。明显的例证是在最近的交易中，NAKA的交易量激增，而技术指标持续闪烁“超卖”状态的警告。

超越NAKA：保险费、mNAV和S&P 500冲击

故事不仅仅停留在NAKA。在另一篇帖子中，David Bailey坦率地指出：

“整个财政行业正在经历一场必要的考验。那些有害的金融模型、失败的altcoin在DAT的外衣下复生，以及一系列没有计划或愿景的公司，暴露了核心的弱点。甚至，连‘财政公司’的概念都足以让投资者感到困惑。”

根据贝利的说法，信任是生存的关键。那些未能创造实质价值的企业将很快被市场低估，或者被更强大的竞争对手收购、淘汰。

实际上，这种情况正在蔓延。三分之一的比特币基金管理公司现在的交易价格与市场净资产(mNAV)持平，甚至低于该净资产。这对投资者来说是一个红色信号：股票价格不再准确反映实际的比特币储备量。

即使是巨头也无法逃脱负面旋涡。Strategy在9月份意外被剔除出标准普尔500指数，尽管其市值达到250亿美元，并持有大量比特币。摩根大通称这是对整个加密货币公司行业的“沉重打击”。这种忽视进一步引发了对上市比特币财政企业的角色及风险状况的质疑。

与此同时，市场溢价——投资者愿意支付的额外价格，以通过基金股票接触比特币——正在急剧下降。与一年前相比，财政公司也大幅降低了购买速度，导致新资金不足以维持动力。投资者开始质疑：在当前困难的环境中，这种商业模式是否仍然可行？

Strategy的mNAV指数在最近几个月仅维持在1.25左右。此前，在剧烈波动时期，这一溢价曾飙升至2.0以上，使得公司更容易筹集资金并购买更多比特币。但如今，当波动性减弱且逐渐积累时，这一差距几乎消失。如果市场不尽快恢复活跃，Bitcoin财库公司将难以为当前的估值辩护。

接下来会发生什么与比特币托管公司？

Bailey认为当前的困难正是比特币财政行业重新设定发展轨道的机会。他强调说：

“在法定货币系统中，国库公司就是一家银行。今天，我们正在建立比特币银行。谁运作得好，就会让资产增值；谁运作得差，就会被市场低估，很快被更优秀的人所吞并。”

Bailey传达的核心信息非常明确：机构必须以纪律和可持续的方式管理资产负债表。在这一阶段，执行比宣传更为重要，实际价值比媒体故事更为重要。

对于比特币的财库公司来说，抗压能力和透明度将是两个生存支柱。因为，波动和不稳定肯定还没有停止——而严酷的筛选过程仍在继续，不仅是对于NAKA或Strategy，而是对于整个进入新时代的“比特币银行”生态系统。

泰勒