数字银行早已不做银行生意，真正的金矿在稳定币与身份认证

数字银行的真正价值流向何方？

纵观全球头部数字银行，它们的估值高低并非单纯取决于用户规模，而在于单客创收能力。数字银行 Revolut 就是典型案例：它的用户数量虽少于巴西数字银行 Nubank，估值却反超后者。原因在于 Revolut 的收入来源多元化，覆盖外汇交易、证券交易、财富管理及高端会员服务等多个板块。反观 Nubank，其商业版图的扩张主要依靠信贷业务与利息收入，而非银行卡手续费。中国微众银行则走出了另一条差异化路线，通过极致的成本控制，并深度嵌入腾讯生态系统实现增长。

头部新兴数字银行估值

当下，加密数字银行正迎来同样的发展节点。「钱包 + 银行卡」 的组合早已不能称之为商业模式，任何机构都能轻松推出此类服务。平台的差异化竞争优势，恰恰体现在其选定的核心变现路径上：有的平台从用户账户余额中赚取利息收益；有的依靠稳定币支付流水获利；还有少数平台将增长潜力寄托于稳定币的发行与管理，因为这正是市场中最稳定、最可预测的收入来源。

这也解释了为何稳定币赛道的重要性日益凸显。对于储备金支撑型稳定币而言，其核心利润来源于储备金投资收益，即将储备金投放于短期国债或现金等价物所产生的利息。这笔收益归属于稳定币发行方，而非仅为用户提供稳定币持有和消费功能的数字银行。这种盈利模式并非加密行业独有：在传统金融领域，数字银行同样无法从用户存款中赚取利息，真正享有这笔收益的是实际托管资金的合作银行。而稳定币的出现，让这种 「收益归属权分离」 的模式变得更加透明且集中，持有短期国债和现金等价物的主体赚取利息收入，面向消费者的应用程序则主要负责用户获客与产品体验优化。

随着稳定币的采用规模不断扩大，一个矛盾逐渐显现：承担用户引流、交易撮合与信任构建的应用平台，往往无法从底层储备金中获利。这种价值缺口正倒逼企业向垂直领域整合，摆脱单纯的前端工具定位，向掌控资金托管与管理权的核心环节靠拢。

正是出于这一考量，Stripe 和 Circle 等企业纷纷加大在稳定币生态的布局力度。它们不再满足于停留在分发层面，而是向结算与储备金管控领域拓展，毕竟这才是整个体系的核心盈利环节。例如，Stripe 推出了专属区块链 Tempo，该链专为稳定币的低成本、即时转账量身打造。Stripe 没有依赖以太坊、Solana 等现有公链，而是自建交易通道，以此掌控结算流程、手续费定价与交易吞吐量，这些举措都直接转化为更优的经济效益。

Circle 也采取了类似策略，为 USDC 打造了专属结算网络 Arc。通过 Arc，机构间的 USDC 转账可实时完成，且不会造成公链网络拥堵，也无需支付高昂手续费。本质上，Circle 通过 Arc 构建了一套独立的 USDC 后端系统，不再受制于外部基础设施。

隐私保护是该布局的另一重要动因。正如 Prathik 在《重塑区块链辉煌》一文中所阐述的，公链会将每一笔稳定币转账记录在公开透明的账本上。这种特性适用于开放金融系统，但在薪资发放、供应商付款、财资管理等商业场景中却存在弊端。这些场景下，交易金额、交易对手方及支付模式均属于敏感信息。

在实际操作中，公链的高度透明性使得第三方能够通过区块链浏览器和链上分析工具，轻易还原一家企业的内部财务状况。而 Arc 网络允许机构间的 USDC 转账在公链之外完成结算，既保留了稳定币高速结算的优势，又能保障交易信息的保密性。

USDT 和 USDC 的资产储备对比

稳定币正在打破旧的支付体系

如果稳定币才是价值核心所在，传统支付体系就显得越发陈旧。当前的支付流程需要多个中介参与：收款网关负责资金归集，支付处理器完成交易路由，卡组织进行交易授权，交易双方的开户银行则最终完成清算。每个环节都会产生成本，且造成交易延迟。

稳定币则直接绕过了这一冗长链条。稳定币转账无需借助卡组织、收单机构，也不需要等待批量结算窗口，而是基于底层网络实现点对点的直接划转。这一特性对数字银行影响深远，因为它彻底改变了用户的体验预期 —— 如果用户能在其他平台实现资金即时转账，就绝不会容忍数字银行内部繁琐、高昂的转账流程。数字银行要么深度整合稳定币交易通道，要么就会沦为整个支付链条中效率最低的一环。

这种转变也重塑了数字银行的商业模式。在传统体系中，数字银行可通过银行卡交易获得稳定的手续费收入，因为支付网络牢牢掌控着交易流转的核心环节。但在稳定币主导的新体系下，这部分利润空间被大幅压缩：稳定币点对点转账不存在手续费，仅依靠银行卡消费盈利的数字银行，正面临着一个完全无手续费的竞争赛道。

因此，数字银行的角色正从发卡机构转变为支付路由层。随着支付方式从银行卡转向稳定币直接转账，数字银行必须成为稳定币交易的核心流转节点。能够高效处理稳定币交易流的数字银行将占据市场主导地位，因为一旦用户将其视为资金划转的默认渠道，就很难再切换至其他平台。

身份认证正在成为新一代账户载体

当稳定币让支付变得更快捷、更廉价，另一个同等重要的瓶颈逐渐凸显：身份认证。在传统金融体系中，身份认证是一个独立环节：银行收集用户证件、存储信息，并在后台完成审核。但在钱包资金即时转账的场景下，每一笔交易都依赖可信的身份认证体系；缺少这一体系，合规审查、反欺诈管控乃至基础权限管理都将无从谈起。

正因如此，身份认证与支付功能正加速融合。市场正逐步摒弃各平台分散的 KYC 流程，转向可跨服务、跨国家、跨平台使用的可移植性认证身份体系。

这种变革正在欧洲上演，欧盟数字身份钱包已进入落地阶段。欧盟不再要求每家银行、每个应用程序独立开展身份验证，而是打造了一个由政府背书的统一身份钱包，所有居民和企业均可使用。这款钱包不仅用于身份存储，还承载着各类经认证的凭证（年龄、居住证明、执照资质、税务信息等），支持用户签署电子文件，并内置支付功能。用户可在一个流程中完成身份验证、按需分享信息及支付操作，实现全流程无缝衔接。

如果欧盟数字身份钱包成功落地，整个欧洲银行业的架构都将被重构：身份认证将取代银行账户，成为金融服务的核心入口。这会让身份认证成为一种公共产品，银行与数字银行之间的差异将被弱化，除非它们能基于这套可信身份体系开发增值服务。

加密行业也正朝着同一方向发展。链上身份认证的相关试验已开展多年，尽管目前尚无完美方案，但所有探索都指向同一个目标：为用户提供一种身份验证方式，使其能够证明自身身份或相关事实，且无需将信息局限于单一平台。

以下是几个典型案例：

• Worldcoin：构建全球范围内的人格证明系统，在不泄露用户隐私的前提下，验证用户的真实人类身份。
• Gitcoin Passport：整合多种信誉与验证凭证，减少治理投票和奖励发放过程中的女巫攻击风险。
• Polygon ID、zkPass 及 ZK-proof 框架：支持用户在不泄露底层数据的情况下，证明特定事实。
• 以太坊域名服务（ENS）+ 链下凭证：让加密钱包不仅能展示资产余额，还能关联用户的社交身份与认证属性。

多数加密身份认证项目的目标一致：让用户能够自主证明身份或相关事实，且身份信息不会被单一平台锁定。这与欧盟推动数字身份钱包的理念不谋而合：一个身份凭证可伴随用户在不同应用间自由流转，无需重复验证。

这种趋势同样会改变数字银行的运营模式。如今，数字银行将身份认证视为核心控制权：用户注册、平台审核，最终形成一个隶属于平台的账户。但当身份认证成为用户可自主携带的凭证时，数字银行的角色就转变为接入该可信身份体系的服务方。这将简化用户开户流程、降低合规成本、减少重复审核，同时让加密钱包取代银行账户，成为用户资产与身份的核心载体。

未来发展趋势展望

综上所述，数字银行体系中曾经的核心要素正逐渐丧失竞争力：用户规模不再是护城河，银行卡不再是护城河，甚至简洁的用户界面也不再是护城河。真正的差异化竞争壁垒，体现在三个维度：数字银行选择的盈利产品、依托的资金流转通道、以及接入的身份认证体系。除此之外，其他功能都将逐渐趋同，可替代性越来越强。

未来成功的数字银行，不会是传统银行的轻量化版本，而会是钱包优先的金融系统。它们将锚定某一核心盈利引擎，而这一引擎直接决定了平台的利润空间与竞争壁垒。总体而言，核心盈利引擎可分为三类：

利息驱动型数字银行

这类平台的核心竞争力，是成为用户存放稳定币的首选渠道。只要能吸纳大规模用户余额，平台就能通过储备金支撑型稳定币利息、链上收益、质押及再质押等途径赚取收入，无需依赖庞大的用户基数。其优势在于，资产持有的盈利效率远高于资产流转。这类数字银行看似是面向消费者的应用，实则是伪装成钱包的现代储蓄平台，核心竞争力是为用户提供流畅的存币生息体验。

支付流驱动型数字银行

这类平台的价值来源于交易规模。它们会成为用户稳定币收付、消费的主要渠道，深度整合支付处理、商户、法币与加密货币兑换及跨境支付通道。其盈利模式类似于全球支付巨头，单笔交易利润微薄，但一旦成为用户首选的资金流转渠道，就能通过庞大的交易体量积累可观收入。它们的护城河是用户习惯与服务可靠性，即成为用户有资金划转需求时的默认选择。

稳定币基础设施型数字银行

这是最深层、潜在收益最高的赛道。这类数字银行不只是稳定币的流转通道，更致力于掌控稳定币的发行权，或至少掌控其底层基础设施，业务范围涵盖稳定币发行、赎回、储备金管理及结算等核心环节。该领域的利润空间最为丰厚，因为储备金的控制权直接决定了收益归属。这类数字银行将消费端功能与基础设施野心融为一体，不再是单纯的应用程序，而是朝着全功能金融网络的方向发展。

简言之，利息驱动型数字银行靠用户存币赚钱，支付流驱动型数字银行靠用户转币赚钱，而基础设施型数字银行，无论用户采取何种操作，都能持续盈利。

我预判，市场将分化为两大阵营：第一阵营是面向消费者的应用平台，它们主要整合现有基础设施，产品简洁易用，但用户转换成本极低；第二阵营则向价值聚合的核心领域迈进，聚焦稳定币发行、交易路由、结算及身份认证整合等业务。

后者的定位将不再局限于应用程序，而是披着消费端外衣的基础设施服务商。它们的用户粘性极高，因为它们会悄然成为链上资金流转的核心系统。

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