DeFi中的无常损失

无常损失是流动性提供者参与去中心化金融（DeFi）协议、尤其是采用自动化做市商（AMM）机制时必须重视的关键风险。尽管名为“无常”，但如管理不当，实际资金可能遭受损失。本文将系统阐释DeFi生态中无常损失的运行机制、计算方法及应对策略。

AMM流动性池如何运作

自动化做市商流动性池是去中心化代币兑换的核心基础。流动性提供者（LP）须按既定比例（通常为50/50）存入两种资产，方能支持交易。例如，向ETH/USDT池注入流动性时，LP如存入10枚ETH，则需同时提供等值的10,000 USDT（假设1 ETH = 1,000 USDT）。

LP在池内的份额按贡献量比例计算。假如池总资产为100,000 USDT（包括50枚ETH和50,000 USDT），则存入10枚ETH与10,000 USDT占比为20%。LP存入后，会通过智能合约获得LP代币，作为所有权凭证，可随时兑换对应份额。由于份额分配基于比例而非固定代币数量，资产价格剧烈波动时，LP便可能遭遇无常损失。

什么是无常损失？

无常损失（Impermanent Loss，IL）是指将资产存入流动性池与在钱包单独持有相比，资产价值出现的差异。该现象是DeFi投资的重要基础，因为它直接影响流动性提供的整体收益。当向AMM池提供流动性时，资产价格分化就可能引发无常损失风险。

衡量无常损失时，需比较池内资产当前价值与其在池外单独持有时的价值。这一指标有助于LP评估流动性提供与单独持有的机会成本。准确理解无常损失，对于有意参与流动性挖矿的用户至关重要，因为无常损失可能成为一项隐性成本，甚至超过流动性带来的手续费收入。

无常损失的产生机制

无常损失源自AMM的算法再平衡机制。资产价格大幅变动时，流动性池自动调整资产比例以保持恒定乘积公式，从而使流动性提供者面临价值上的差异。

例如，当某资产在池内价格大幅上升时，AMM机制会减少池中该升值资产，同时增加另一资产的数量以维持平衡。尽管池总价值提升，但LP实际持有的升值资产数量却低于单独持有时，因此发生无常损失。

反之，若资产价格下跌，LP将持有更多贬值资产，也会形成无常损失。无常损失具有暂时性，若价格在提取前恢复原位则可弥补，但并无绝对保证。因此，无常损失成为DeFi流动性提供时不可忽视的重要风险。

无常损失的计算方法

无常损失的计算基于主流去中心化交易所采用的恒定乘积公式：ETH流动性 × 代币流动性 = 恒定乘积。以初始值50枚ETH和50,000 USDT为例，恒定乘积为2,500,000。ETH价格计算为：代币流动性 ÷ ETH流动性 = ETH价格（50,000 ÷ 50 = 1,000 USDT）。

当ETH价格涨至2,000 USDT时，池会按如下公式再平衡：

• ETH流动性 = √(恒定乘积 ÷ ETH价格) = √(2,500,000 ÷ 2,000) ≈ 35.355枚ETH
• 代币流动性 = √(恒定乘积 × ETH价格) = √(2,500,000 × 2,000) ≈ 70,710.6 USDT

此时，持有20%份额的LP提取资产可得7枚ETH和14,142 USDT，总价值为28,124 USDT。而若LP仅持有原始的10枚ETH和10,000 USDT，则价值达30,000 USDT。两者差额1,876 USDT即为无常损失。该数学模型有助于LP在不同价格变动下量化自身无常损失风险。

如何规避无常损失？

在DeFi流动性提供过程中，LP可采取多项策略降低无常损失风险。首先，设置止损单可在价格不利变动达到预设比例时自动退出仓位，有效限制大幅波动带来的损失。

其次，挑选低滑点的AMM有助于减少交易时价格偏差，提升价格稳定性与可预测性，从而降低无常损失风险。

第三，主动监测市场并调整策略，能让LP及时应对不同行情，规避无常损失。预判市场大幅波动时，可调整或暂时撤出流动性。此外，借助DeFi平台提供的专业风险管理工具，可实现自动化仓位调整和交易限额，进一步降低风险。

第五，优先选择稳定币对或价格高度相关资产对进行流动性提供，这类资产无常损失显著低于高波动资产。需要注意，无论采用何种策略，都无法完全消除无常损失风险。参与DeFi本身存在不可避免的风险，唯有充分了解并结合个人风险承受能力，方能有效管理无常损失。

无常损失并非永久性

无常损失与传统金融中的未实现损失相似。只要资产仍留在池中，无常损失仅为理论损失，若价格重返初始水平便可逆转，但这种逆转并无保证，术语本身容易引起误解。

一旦LP提取流动性，无常损失即转为实际且不可逆损失。此时，能抵消损失的只有流动性期间获得的交易手续费。在波动性较大的市场中，手续费往往无法完全弥补无常损失，手续费成为重要但未必充分的补偿来源。

值得一提的是，资产价格较初始存入时下跌，LP实际持有代币数量会增加，形成不同的无常损失动态与策略选择。这意味着理解市场周期，合理把握流动性提供时机，有助于优化收益并控制无常损失。一些LP会在预期价格稳定时期战略性提供流动性，以实现手续费最大化、无常损失最小化。

结论

无常损失是DeFi流动性提供的核心风险，需高度重视与妥善管理。通过深入理解AMM机制、恒定乘积公式与价格影响，LP可在参与DeFi协议时做出更为理性的决策，合理评估无常损失风险。虽然市场存在多种规避策略，如止损单、低滑点AMM、主动监控、稳定币对及风险管理工具，但无常损失无法完全消除。有效流动性提供的关键在于平衡手续费收益与无常损失风险，结合市场变化，理性预期回报。随着DeFi生态不断演进，掌握无常损失管理能力，对流动性挖矿和自动化做市协议参与者意义重大。只有精通无常损失管理，方能在去中心化金融中实现理想回报。

常见问题

无常损失案例是什么？

假设某流动性提供者向池中添加ETH/USDT，ETH价格翻倍，但池总价值仅上升41%，其中9%的差额即是无常损失。

如何规避无常损失？

可选择稳定币对，避免高波动资产，及时监控价格变化，并在大幅变动前退出仓位。通过分散投资降低风险。

无常损失的公式是什么？

无常损失公式为 IL = 2√(P₁/P₀) / (1 + P₁/P₀) - 1，其中P₀为初始价格比例，P₁为最新价格比例。

流动性池中会亏损加密资产吗？

会的。资产价格发生相对变动时，即使未售出，也可能因无常损失导致加密资产亏损。