Glassnode Insights: 寻求平衡
自2022年10月以来，全球市场流动性有所回升，数字资产和贵金属价格呈现积极的、越来越紧密的相关性。这两类资产目前正在经历今年的第二次上涨修正，比特币和白银从各自的90天高点下跌了-10.8%和-10.6%。
黄金表现最佳，迄今为止下跌5.4%，而WTI原油价格继续困境，交投区间受限，自四月高点以来下跌12.1%。
在过去的90天里，原油（WTI）下跌了-4.0%，而黄金（XAU）和白银（XAG）分别上涨了7.5%和12.7%。 比特币 然而，继续表现出色，仍高出2月的收盘价14.5%。比特币的表现弱于第一季度的最高表现72%，但仍是这些主要商品中表现最强劲的。
正如我们上周所报道的，市场似乎正在为更高的波动性做准备。在本周的报告中，我们将试图界定问题，并评估上下心理水平，投资者重新参与的可能性。
动能减弱
随着比特币市场动能放缓，月实现波动率已降至34.1%，低于1标准偏差布林带。历史上，这种低波动率状态仅占市场历史的19.3%，因此在短期内预期波动率升高是一个合乎逻辑的结论。
🗜️ 工作台提示：此图表是使用标准偏差函数std(m2, 365)构建的，用于计算实现波动率的布林格样式带。
链上转账量仍然处于周期性低位（WoC 21），这导致与交易所相关的活动减少。为了量化这个概念，我们可以比较今天发生的交易所存款/提款交易数量与过去6个月的平均水平，从而得出活动比率。
我们可以看到所有交易所🟦的周期性交易活动趋势，并注意到相对于过去六个月，最近的活动下降了-27.3%。要考虑FTX在2022年11月完全停止运营，我们可以看到仅对币安🟨有类似的活动势头，这表明投资者活动确实异常轻微。
绘制平衡图
较低的波动性和链上活动的下降都指向一种平衡阶段。现在，我们将利用净未实现损益 （NUPL） 指标来验证这一假设。
该指标考察了净利润或亏损的美元价值与市值的比例。从宏观角度来看，我们可以定义周期中的四个阶段:
底部发现🔴：NUPL <0
投降和恢复🟠：0 <NUPL <0.25
平衡阶段🟡：0.25 <NUPL <0.5
牛市狂热🟢：0.5 <NUPL
当前的NUPL值为0.29，处于均衡阶段的下限，这是37.5%的比特币交易日所在的区域。该区域是在2023年初达到的，并在过去两个周期中持续了大约16个月。
🔔 提醒：NUPL（7天SMA）突破0.25将表明市场的盈利能力已经回落到投降和恢复阶段，并可能暗示着市场的弱势。
心理区间
我们还可以利用一组投资者成本基础来限制近期波动的可能边界。目标是找到可能会引发更大比例持有者显著心理反应的价格水平。
活跃投资者成本基础🔵目前交易价为33.5千美元，仅考虑积极参与市场的投资者，提供了一个近期的上限价格模型。随着活跃投资者MVRV为0.83，表明许多2021-22年的买家仍处于亏损状态，可能正在等待达到盈亏平衡价格来清算他们的持仓。
🔔 提醒思路：如果价格突破33.5k美元，将表明2021-22周期的普通投资者现在已经回到盈利，并反映了一个心理感兴趣的领域。
还可以确定一个下限定价模型，以寻求在市场大幅恶化的情况下（例如2020年的COVID崩盘）的近似宏观支撑。投资者上限价格模型是根据实现市值和热能市值之间的差异计算的，反映了基于投资者持有的底部模型，排除了矿工。
我们可以看到，在2020年3月的抛售中，投资者价格模型曾经短暂交叉，并且目前正在交易17.65k美元。目前，投资者资本MVRV为1.58，处于与2019-20年迷你市场周期非常相似的平衡范围内。
目前，市场似乎没有什么引力将其拉向任何一个方向。我们还可以看到，价格已经回到了短期持有者 （STH） 成本基础，并重置了几个未实现的损益指标。
STH未实现利润/损失比率（WoC 18中介绍）已显着降温，回归至1.0的盈亏平衡水平，然后反弹至2.6。这表明新投资者处于盈亏平衡的位置。跌破此水平往往预示着更广泛的价格收缩，然而，在弹性牛市期间市场往往在此水平找到支撑。
更高的道路
在确定市场处于均衡状态后，我们可以使用链上工具为先前周期的这个阶段提供宏观路线图。
第一个工具跟踪长期持有者（LTH）的供应方面。我们可以看到长期供应往往是相当周期性的，并且我们在下面的图表中突出显示了强劲的支出🔴和强劲的持有🟢模式的各个阶段。
在重新夺回历史最高价之前，长期持有者供应经历了漫长的重新积累期，总体供应量保持平稳，或略有上升。
随着市场突破先前周期的最高点，加大支出的动力显著增加。这导致长期持有的供应急剧下降，将硬币转移到新买家手中，且价格昂贵。
在2022年的熊市中，第一阶段的LTH供应模式完全展现出来，显示出比特币持有者在极端波动中的出色韧性。
我们可以利用这些观察结果来构建一个衡量市场情绪的工具。首先，我们将把从熊市低点到上一个周期的最高点之间的漫长而曲折的道路分为三个子区间：
底部发现 🟥：价格低于长期持有者的成本基础。
均衡🟧：价格高于长期持有者成本基础。但低于之前的 ATH。
价格发现 🟩：价格高于上一个周期的最高点。
接下来，我们将市场表现与LTH支出的强度（通常与获利回吐或投降有关）叠加在一起。在这里，我们通过支出二元指标 （SBI） 显示 LTH 支出，该指标仅跟踪 LTH 支出的强度是否足以减少过去 7 天的平均 LTH 总供应量。
由此，我们可以看到，最近几周 LTH 支出非常清淡，但在这次修正期间有所上升。该指标达到了一个水平，表明 7 天中有 4 天经历了 LTH 的净撤资，这与年初至今的退出流动性事件相似。
总结一下，我们可以将这两个指标合并，构建一个将市场情绪分为四个子类别并发现高水平长期持有者减持时期的新工具：
投降 🟥：现货价格低于LTH成本基础，因此任何大额支出可能是由于财务压力和投降（条件：LTH-MVRV < 1和SBI > 0.55）。
过渡 🟧：市场交易略高于长期持有者的成本基础，偶尔的轻度支出是日常交易的一部分（条件：1.0 < LTH-MVRV < 1.5 且 SBI > 0.55）。
均衡 🟨：在经历了持续的熊市之后，市场寻求在最小流入需求、较轻的流动性和上一周期的持有者盈亏平衡之间找到新的平衡。在这个阶段，长期持有者的支出通常与突然的涨势或调整相关联（条件：1.5 < LTH-MVRV < 3.5 且 SBI > 0.55）。
欣快感🟩：随着 LTH-MVRV 达到 3.5（历史上与市场达到之前的 ATH 一致），LTH 平均保持 250% 以上的利润。市场进入兴奋阶段，这促使这些投资者以非常高的速度和加速的速度支出（条件：LTH-MVRV > 3.5，SBI = 1.00）。
我们当前的市场最近已经进入了转变阶段，标志着本周LTH支出的局部上升。根据接下来波动的方向，我们可以利用这个工具来找到局部过热状态的时期，从长期持有者的角度观察。
总结与结论
2023年，数字资产市场继续在主要商品市场表现出色，但目前所有市场都经历了一次有意义的调整。从2022年熊市的低谷中恢复过来的比特币投资者发现自己处于一种平衡状态，没有明显的向上或向下的引力。
考虑到最近极低的波动性和狭窄的交易范围，似乎这种平衡很快就会被打破。作为回应，我们已经看到了长期持有者支出的小幅增加，并制定了一套价格水平和行为模式，以监视情况的发展。
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