Thị trường năng lượng định giá lại sau khi tình hình Trung Đông dịu đi: Tại sao cổ phiếu dầu khí lại thể hiện sự bền bỉ?

Ngày 22 tháng 4 năm 2026, thỏa thuận ngừng bắn liên quan đến xung đột Iran lại được gia hạn, giá dầu thô đã giảm rõ rệt từ mức cao trên 105 USD, sau khi căng thẳng tại eo biển Hormuz tăng cao. Theo logic thông thường, việc giảm bớt phần nào rủi ro địa chính trị sẽ kéo theo sự giảm đồng bộ của cổ phiếu dầu khí; tuy nhiên, thực tế lại thể hiện một bức tranh hoàn toàn khác biệt. Thị trường quyền chọn không những không rút lui, mà còn tích tụ các vị thế mua kỳ vọng tăng giá ngày càng chặt chẽ hơn, nhiều cổ phiếu của các công ty dầu khí sau khi điều chỉnh về các đường trung bình quan trọng đã nhanh chóng nhận được sự hỗ trợ.

Tín hiệu phân kỳ trong làn sóng quyền chọn

Sự đối lập rõ ràng nhất xuất hiện trong các vị thế quyền chọn của quỹ theo dõi hợp đồng tương lai Brent. Vào ngày 25 tháng 3, khi Brent vẫn duy trì trên mức 105 USD trong đỉnh điểm xung đột, tỷ lệ mở của hợp đồng bán và mua kỳ hạn chưa đóng là 0.24, tức khoảng mỗi 1 hợp đồng bán tương lai có 4 hợp đồng mua, phù hợp với sự phòng vệ chung của thị trường trước phần bù rủi ro chiến tranh.

Sau khi gia hạn ngừng bắn vào ngày 22 tháng 4, tâm lý lo sợ địa chính trị đã giảm mạnh, nếu trước đó các nhà đầu tư kỳ vọng ngắn hạn về gián đoạn nguồn cung, tỷ lệ này sẽ tăng rõ rệt. Tuy nhiên, dữ liệu thực tế lại đi ngược lại — tỷ lệ mở còn giảm xuống 0.17, số lượng hợp đồng mua gần như gấp 6 lần hợp đồng bán; tỷ lệ giao dịch trong ngày còn thu hẹp về 0.05. Trong khi đó, giá quyền chọn vẫn duy trì ở mức cao lịch sử, cho thấy các nhà đầu tư đang trả phí cao hơn để duy trì và gia tăng các vị thế mua kỳ vọng tăng giá.

Dựa theo dữ liệu thị trường Gate, tính đến ngày 24 tháng 4 năm 2026, giá dầu thô Mỹ XTI là 96.57 USD, giá dầu Brent XBR là 100.27 USD, mức tăng trong ngày lần lượt là 3.57% và 3.63%. Trong khi giá ổn định trở lại, dòng vốn lại chảy mạnh hơn vào các tài sản dầu khí, sự phân kỳ này chính là chìa khóa để giải mã diễn biến của đợt sóng này.

Từ phần bù rủi ro địa chính trị đến định giá dựa trên cơ bản

Dưới đây là các mốc quan trọng thể hiện sự dịch chuyển trong câu chuyện:

• Cuối tháng 3: Xung đột Israel-Iran gia tăng, Brent vượt qua 105 USD, thị trường đổ xô phòng vệ bằng phần bù rủi ro chiến tranh, tỷ lệ quyền chọn 0.24.
• Ngày 17 tháng 4: Thông tin ngừng bắn lần đầu tiên được công bố, phần bù rủi ro của dầu thô bắt đầu giảm, cổ phiếu liên quan điều chỉnh giảm từ đỉnh.
• Trước và sau ngày 20 tháng 4: ExxonMobil, ConocoPhillips chững lại tại các đường trung bình quan trọng, dòng tiền bắt đầu chảy vào.
• Ngày 22 tháng 4: Gia hạn ngừng bắn được xác nhận, phần bù rủi ro chiến tranh phần lớn đã tiêu tan, tỷ lệ quyền chọn mua giảm xuống 0.17, xuất hiện dòng tiền mua mạnh.
• Ngày 23–24 tháng 4: Dữ liệu của Gate cho thấy dầu thô hồi phục nhẹ, cổ phiếu dầu khí đồng loạt lấy lại đà tăng, một số mã gần chạm các mức kháng cự Fibonacci quan trọng.

Dòng chảy thời gian này cho thấy, các nhà đầu tư đang chuyển đổi từ “đầu tư dựa trên sự kiện” sang “định giá dựa trên giá trị”, phân bổ lại vốn vào các tài sản năng lượng có khả năng tạo dòng tiền bền vững.

Dòng vốn tổ chức âm thầm chảy vào

Trong biểu đồ của ExxonMobil, dấu hiệu tích lũy của các tổ chức thể hiện rõ nét. Trong tuần lễ ngày 17 tháng 4, giá cổ phiếu giảm từ đỉnh cũ về gần đường trung bình động 100 ngày, sau đó đường này trở thành hỗ trợ vững chắc, giá bật tăng trở lại trên 149 USD. Trong quá trình hồi phục, khối lượng giao dịch duy trì ổn định, không xuất hiện các đợt bán tháo hoảng loạn hay các cú sốc đầu cơ. Chỉ số dòng tiền tài chính (CMF) trong giai đoạn này có sự phân kỳ đáy với giá cổ phiếu — khi giá chịu áp lực, CMF lại dần tăng lên, cho thấy các nhà đầu tư chuyên nghiệp đang tiếp nhận cổ phần trong bối cảnh yếu thế. Các tổ chức nghiên cứu của Phố Wall cũng đồng tình với quan điểm này, trong giai đoạn đầu tháng 4, khi xung đột có vẻ rõ ràng hơn, vẫn duy trì xếp hạng mua đối với ExxonMobil, mục tiêu giá chỉ giảm nhẹ xuống còn 172 USD, dựa trên việc công ty đã trả cổ tức và mua lại cổ phiếu trị giá 37.2 tỷ USD trong năm 2025, và cam kết tiếp tục mua lại 20 tỷ USD trong năm 2026. Các khoản chi trả lớn này tạo thành “sàn giá tự nhiên” cho cổ phiếu.

Trong khi đó, Valero Energy thể hiện một kịch bản khác. Là một nhà lọc dầu hoàn toàn ở phía hạ nguồn, lợi nhuận của họ dựa trên chênh lệch giá giữa dầu thô và thành phẩm. Báo cáo của Cơ quan Năng lượng Quốc tế tháng 4 cho biết, dự kiến công suất lọc dầu toàn cầu sẽ giảm khoảng 1 triệu thùng/ngày vào năm 2026, nguồn cung nhiên liệu vẫn trong tình trạng khan hiếm, khiến chênh lệch giá crack tăng kỷ lục. Cổ phiếu Valero sau điều chỉnh đã vượt qua đường trung bình 50 ngày và bắt đầu thử thách đường trung bình 20 ngày. Trong các báo cáo của tổ chức, công ty này được xếp vào danh sách ưu tiên cổ phiếu trả cổ tức trong ngành năng lượng, nhờ lợi nhuận lọc dầu mạnh mẽ và kế hoạch trả cổ tức, cổ phiếu của họ đang thu hút dòng tiền phòng thủ.

ConocoPhillips tập trung vào các tài sản thượng nguồn chi phí thấp. Sau khi chạm mức 112 USD, cổ phiếu nhanh chóng bật lên trên 121 USD, chỉ số CMF xác nhận trở lại trên ngưỡng 0. Trong cùng thời điểm, tỷ lệ quyền chọn bán và mua trong thị trường thu hẹp từ 0.75 xuống 0.36, cho thấy các vị thế bán tháo đang hoảng loạn thoái lui. Báo cáo tài chính quý I của công ty sẽ được công bố vào ngày 30 tháng 4, khả năng cao là vượt kỳ vọng, thị trường đã định giá trước cho kỳ vọng này.

Ba mặt phân kỳ, một điểm chung

Các phân tích hiện tại về cổ phiếu dầu khí tập trung vào ba khía cạnh:

Thứ nhất, tranh luận về rủi ro phía cầu. Một số ý kiến cho rằng, nếu tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại, trung tâm giá dầu hiện tại sẽ khó duy trì, định giá cổ phiếu năng lượng sẽ chịu áp lực.

Thứ hai, về cấu trúc cung. Nhiều tổ chức chỉ ra rằng, đầu tư thượng nguồn toàn cầu liên tục thiếu hụt trong nhiều năm, ngay cả khi xung đột ngắn hạn chấm dứt, nguồn cung trung hạn khó có thể đảo ngược; cộng thêm các hạn chế về lọc dầu, toàn bộ chuỗi năng lượng sẽ chịu áp lực và hỗ trợ giá cổ phiếu.

Thứ ba, về định giá lại lợi ích cổ đông. Trong bối cảnh chuyển đổi năng lượng, các công ty dầu khí có xu hướng trả dòng tiền về cho cổ đông thay vì mở rộng mạnh mẽ, chiến lược này là nền tảng dài hạn cho các quyền chọn mua.

Tuy nhiên, các tổ chức chính vẫn có một điểm chung rõ ràng trong các báo cáo tháng 4: bất kể giá dầu ngắn hạn biến động thế nào, các công ty có bảng cân đối tài chính vững mạnh và khả năng trả cổ tức cao đang dần được đưa vào danh mục dài hạn.

Liệu phần bù rủi ro chiến tranh đã thực sự giảm đi?

Cần phân tích một giả thuyết phổ biến: “Giá cổ phiếu dầu tăng chỉ vì chiến tranh”. Trên thực tế, tiến trình ngừng bắn đã thực chất tiến triển, giá Brent đã giảm rõ rệt so với đỉnh tháng 3, cấu trúc độ biến động ngụ ý ẩn chứa trong thị trường quyền chọn cũng cho thấy rủi ro phía đuôi đã giảm. Điều này có nghĩa là phần bù rủi ro chiến tranh rõ ràng đang tiêu tan.

Tuy nhiên, dòng vốn lại chọn cách mở rộng các vị thế mua kỳ vọng tăng giá trong thời điểm này. Hành vi ngược lại cảm giác này cho thấy, các nhà giao dịch không đặt cược vào một chu kỳ xung đột địa chính trị nữa, mà dựa trên giá trị bền vững dựa trên chênh lệch crack, kỷ luật nguồn cung và lợi ích cổ đông. Nói cách khác, “giảm phần bù rủi ro chiến tranh” là sự thật, nhưng không đủ để làm cổ phiếu dầu giảm giá, ngược lại, nó còn là một cửa sổ để kiểm tra độ bền của các yếu tố cơ bản. Đáng chú ý, phí quyền chọn cao hiện tại cho thấy chi phí chiến lược mua tăng giá không hề thấp, nếu không có các yếu tố thúc đẩy dài hạn hơn chu kỳ xung đột, các vị thế đầu cơ này sẽ không tập trung dày đặc như vậy.

Phân tích tác động ngành: Hạn chế lọc dầu và tái cấu trúc kỷ luật vốn

Sự phục hồi của cổ phiếu dầu khí đang thay đổi phân bổ dòng vốn trong ngành năng lượng. Các doanh nghiệp lọc dầu phía hạ nguồn, do chênh lệch crack đạt mức cao kỷ lục, trở thành tâm điểm mới, trong khi các nhà khai thác thượng nguồn chi phí thấp, có khả năng duy trì sản lượng, thu hút dòng tiền phòng thủ. Các tập đoàn năng lượng tích hợp toàn diện dựa trên chuỗi giá trị và quy mô lớn cũng đang xây dựng biên an toàn.

Hiện tượng này cũng ảnh hưởng đến các ngành tiêu thụ nhiên liệu như vận tải biển, hàng không. Khả năng hạn chế của công suất lọc dầu có thể làm giảm độ nhạy của giá thành phẩm đối với biến động dầu thô, khiến chi phí nhiên liệu của các khách hàng cuối cùng duy trì ở mức cao. Đối với danh mục đầu tư, định giá cổ phiếu dầu khí so với công nghệ đang thu hẹp, một số quỹ đã bắt đầu nâng tỷ trọng năng lượng từ “chiến lược tạm thời” lên “chiến lược dài hạn”.

Kết luận

Sóng bù rủi ro chiến tranh thường dễ che khuất các dòng chảy sâu bên dưới mặt nước. Khi quyền chọn mua tích tụ dày đặc sau khi ngừng bắn, khi dòng vốn tổ chức âm thầm tiếp nhận cổ phần khi giá điều chỉnh về các đường trung bình, thị trường truyền tải một thông điệp rõ ràng: quyền định giá của các tài sản dầu khí đang chuyển từ các tin tức địa chính trị sang các yếu tố dài hạn như hạn chế nguồn cung, kỷ luật vốn và lợi ích cổ đông.