Gần đây tôi đã theo dõi khá sát quá trình luân chuyển cổ phiếu quốc tế, và có điều gì đó thú vị đang xảy ra mà phần lớn mọi người có thể đang bỏ qua ngay lúc này.

Trong nhiều năm, cổ phiếu Mỹ gần như chiếm ưu thế mọi thứ. Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính, S&P 500 cứ tiếp tục vượt trội so với các cổ phiếu quốc tế. Nhưng năm 2025 đã thay đổi cục diện một cách rõ rệt. Quỹ ETF iShares MSCI EAFE đã sinh lời 31,6% trong khi S&P 500 chỉ đạt 17,7%. Quỹ ETF thị trường mới nổi còn làm tốt hơn nữa, với 34%. Đó không phải là một sự chênh lệch nhỏ.

Bây giờ đây là phần thú vị. Đồng đô la yếu đi đóng vai trò lớn, nhưng câu chuyện thực sự là sự luân chuyển từ tăng trưởng sang giá trị. Cổ phiếu công nghệ Mỹ đã có một đợt tăng phi mã, nhưng các nhà đầu tư cuối cùng bắt đầu đặt câu hỏi liệu các định giá đó có hợp lý không. Khi nhìn vào các con số, S&P 500 đang giao dịch quanh mức 29 lần lợi nhuận kỳ vọng. Trong khi đó, các thị trường phát triển quốc tế đang ở mức 19 lần và thị trường mới nổi là 18 lần. Đó là một khoảng cách lớn.

Tiền bắt đầu chảy theo hướng đó. Các quỹ ETF quốc tế và thị trường mới nổi đã hút gần gấp đôi lượng vốn mới so với các quỹ cổ phiếu Mỹ trong năm qua. Đó là một sự thay đổi đáng kể trong vị thế của nhà đầu tư.

Lập luận cho rằng cổ phiếu quốc tế tốt nhất vẫn còn đà tăng cao hơn thực sự khá thuyết phục vào lúc này. Thứ nhất, bạn đã có lợi thế về định giá như tôi đã đề cập. Khi cổ phiếu nước ngoài giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với các tỷ lệ của Mỹ, điều đó thường sẽ quan trọng cuối cùng. Thứ hai, dự kiến tăng trưởng lợi nhuận sẽ tăng tốc. Năm 2025 chứng kiến lợi nhuận khá trì trệ ở châu Âu và các khu vực phát triển khác, nhưng dự báo cho năm 2026 lại dự kiến tăng trưởng ổn định từ một chữ số đến thấp hai chữ số. Đó là kiểu tăng trưởng thường hỗ trợ giá cổ phiếu cao hơn.

Ngoài ra còn có góc độ thành phần ngành. Hầu hết các thị trường quốc tế không quá nặng về công nghệ như Mỹ. Họ đa dạng hơn về năng lượng, tài chính, công nghiệp và các ngành chu kỳ khác. Điều này mang lại các mô hình lợi nhuận khác nhau và có thể bảo vệ tốt hơn nếu công nghệ giảm giá sâu hơn nữa.

Các chính sách kích thích tài chính ở các nơi như Đức và các cải thiện năng suất cũng có thể thúc đẩy tăng trưởng ở nước ngoài. Kết hợp với môi trường đồng đô la yếu, cổ phiếu quốc tế có những lợi thế thực sự. Các cổ phiếu quốc tế tốt nhất ngày càng có vẻ như còn nhiều dư địa để tăng trưởng.

Tuy nhiên, cũng có những rủi ro hợp lý cần cân nhắc. Các căng thẳng địa chính trị đang ở mức cao. Chiến tranh thương mại và bất ổn về thuế quan có thể làm gián đoạn câu chuyện tăng trưởng khá nhanh. Nếu đồng đô la đảo chiều và mạnh lên đáng kể, đó sẽ là một trở ngại cho lợi nhuận quốc tế so với thị trường Mỹ. Các nền kinh tế quốc tế cũng thường nhạy cảm hơn với chu kỳ, vì vậy bất kỳ sự chậm lại trong sản xuất hoặc thu hẹp thương mại nào cũng có thể ảnh hưởng nặng hơn ở nước ngoài so với trong nước.

Nhưng điều khiến tôi vẫn còn băn khoăn là điều này. Cổ phiếu Mỹ đã vượt trội trong khoảng mười lăm năm liên tiếp. Đó là một chu kỳ cực kỳ dài. Khoảng cách định giá giữa S&P 500 và các thị trường quốc tế đang ở mức cực đoan. Khi kết hợp điều đó với kỳ vọng tăng trưởng cải thiện và sự luân chuyển khỏi sự thống trị của các cổ phiếu công nghệ lớn, cảm giác như các điều kiện cuối cùng đang hội tụ để một giai đoạn kéo dài, trong đó cổ phiếu quốc tế bắt kịp.

Các nhà đầu tư đã quen với việc chỉ mua cổ phiếu công nghệ Mỹ. Điều đó đã hoạt động rất tốt trong thời gian dài. Nhưng giá trị đang trở lại, và các cổ phiếu quốc tế tốt nhất có nền tảng để duy trì đà tăng. Nếu các công ty thực sự có thể đạt được các dự báo tăng trưởng lợi nhuận năm 2026, chúng ta dễ dàng có thể chứng kiến một năm nữa tăng trưởng mạnh mẽ cho đầu tư quốc tế.

Sự luân chuyển mà chúng ta thấy trong năm 2025 có thể chỉ mới là khởi đầu. Đối với những người muốn đa dạng hóa ngoài thị trường Mỹ và tìm kiếm các định giá tốt hơn, đây có thể là một cơ hội đáng để chú ý. Quán tính đã nghiêng về một phía quá lâu, có lẽ đã đến lúc nó chuẩn bị quay trở lại hướng ngược lại.