Chỉ mới nhận ra điều gì đó khá điên rồ trong dữ liệu khi năm nguồn khác nhau đều chỉ ra cùng một kết luận: cấu trúc cầu của bitcoin đang thực sự mỏng dần từ bên trong.

Đây là điều khiến tôi chú ý. Các tổ chức đang mua vào gần mức kỷ lục hiện nay. Các quỹ ETF đã hút vào khoảng 50.000 BTC trong 30 ngày qua, và lượng tích trữ của Strategy vẫn ổn định ở khoảng 44.000 BTC. Đó là gần 94.000 BTC mua vào của các tổ chức trong tháng Ba. Nghe có vẻ lạc quan phải không? Nhưng vấn đề là—tổng cầu rõ ràng trong 30 ngày vẫn âm 63.000 BTC. Điều đó có nghĩa là phần còn lại của thị trường, nhà bán lẻ, cá mập cũ, thợ mỏ, tất cả những người khác, đang bán ra khoảng 157.000 BTC trong cùng kỳ. Các tổ chức không thể theo kịp.

Tình hình cá mập thực sự điên rồ. Một năm trước, các nhà nắm giữ lớn với 1.000 đến 10.000 BTC đã tích lũy tổng cộng 200.000 bitcoin. Giờ đây họ đang rút ra 188.000. Đó gần như là một sự biến động 400.000 BTC từ tích trữ sang phân phối trong vòng 18 tháng. Các nhà nắm giữ trung cấp đã chậm lại hơn 60% kể từ tháng 10 năm 2025. Họ vẫn chưa ngừng mua, chỉ là đã phanh lại mạnh mẽ.

Nhìn vào hành động giá. Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức 72.000 đô la, cao hơn khoảng 21% so với giá thực hiện khoảng 54.286 đô la. Phần thưởng này trước đây rất lớn—khi bitcoin đạt 119.000 đô la vào cuối năm 2024, phần thưởng khoảng 120%. Giờ đây, nó đã nén lại còn 21% trong khoảng 15 tháng. Đó là một trong những cách tiếp cận nhanh nhất tới giá thực hiện ngoài các đợt sụp đổ thực sự. Khoảng cách đang thu hẹp nhanh chóng.

Điều kỳ lạ bắt đầu xuất hiện ở đây. Chỉ số Sợ Hãi và Tham Lam đã bị mắc kẹt trong vùng cực đoan sợ hãi, dao động giữa 8 và 14 trong tháng qua. Nhưng ETF bitcoin vẫn hút hơn một tỷ đô la dòng chảy ròng trong tháng Ba. Điều này thật bất thường. Các tổ chức mua vào trong khi mọi người khác đều hoảng loạn? Đó không phải là niềm tin chuyển sang thị trường rộng lớn hơn. Đó là các tổ chức đang mua vào một nơi mà không ai khác muốn ở lại. Chỉ số Phần thưởng Coinbase cũng xác nhận điều này—nó đã liên tục âm kể từ đỉnh cao mọi thời đại của bitcoin trên 126.000 đô la vào đầu tháng 10 năm 2025. Ngay cả khi giá trong phạm vi này, các nhà tổ chức Mỹ vẫn chưa quay lại quy mô lớn.

Hành động giá trong năm tuần qua kể câu chuyện. Bitcoin đã dành toàn bộ thời gian xung đột Iran dao động giữa 65.000 và 73.000 đô la, bán ra khi có tin tăng nhiệt, tăng giá khi có tin giảm nhiệt, và cuối cùng là về nơi bắt đầu. Sự tăng 4% của thị trường chứng khoán vào thứ Hai hôm về hy vọng ngừng bắn đã bị xóa sạch vào thứ Tư sau khi Trump hứa sẽ tấn công Iran cực kỳ mạnh mẽ. Hy vọng, tin tức, đảo chiều. Mẫu hình này lặp lại quá đều đặn đến mức chiến lược chủ đạo đã trở thành không có vị thế nào cả. Điều này thể hiện trong dữ liệu như rút lui dần dần, không phải bán hoảng loạn.

Điều thú vị là đợt giảm hiện tại. Bitcoin giảm khoảng 47% so với đỉnh tháng 10, ít nghiêm trọng hơn nhiều so với các đợt sụp đổ 84-87% sau năm 2013 và 2017. Các nhà phân tích gọi đây là dấu hiệu của sự trưởng thành của thị trường. Khi thanh khoản ngày càng sâu và sự tham gia của các tổ chức tăng lên, độ biến động tự nhiên sẽ co lại ở cả hai phía. Nếu bitcoin đang trưởng thành thành một tài sản mà các đợt điều chỉnh 50% thay thế các đợt sụp đổ 85%, thì sự co lại hiện tại có thể không kết thúc bằng sự đầu hàng dữ dội như các chu kỳ trước.

Hai yếu tố có thể thay đổi điều này. Morgan Stanley vừa được phê duyệt cho một ETF bitcoin với mức phí 14 điểm cơ bản, thấp hơn trung bình 11 điểm, mở ra cơ hội cho 16.000 cố vấn tài chính quản lý 6,2 nghìn tỷ đô la chưa từng có tiếp xúc trực tiếp với bitcoin trước đây. Sản phẩm cổ phiếu ưu tiên của Strategy đã chứng kiến hàng trăm triệu đô la dòng chảy vào quanh ngày chia cổ tức, tài trợ cho việc tích lũy 44.000 BTC hàng tháng. Nếu điều đó lặp lại và tăng tốc, đó sẽ là một nguồn mua liên tục mới.

Báo cáo của CryptoQuant gợi ý khả năng hồi phục về mức 71.500 đến 81.200 đô la nếu xung đột Iran giảm leo thang, dựa trên các vùng kháng cự dựa trên chi phí cơ bản. Hiện tại, bitcoin đang giao dịch dưới cả hai mức này.

Điều tổng thể của tất cả năm nguồn dữ liệu là như nhau: cấu trúc cầu của bitcoin đang mỏng dần từ bên trong. Sàn không nhất thiết phải bị phá vỡ, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào việc ETF, Strategy, và kênh mới của Morgan Stanley có thể tiếp tục hấp thụ những gì phần còn lại của thị trường đang cố gắng bán ra hay không. Đó chính là áp lực thực sự lúc này.