OP giảm 97% từ $4.85 xuống còn $0.11. Thị trường vừa mới nhận ra điều gì đó cực kỳ quan trọng về kinh tế token L2.

Quyền quản trị không đi kèm với doanh thu chút nào.
Vào đỉnh điểm tháng 3 năm 2024, các token L2 được định giá theo tỷ lệ phần trăm của vốn hóa thị trường ETH, điều này hoàn toàn vô lý về mặt cơ bản nhưng lại cực kỳ hợp lý để đầu cơ.
OP đạt mức định giá pha loãng đầy đủ 20,8 tỷ USD cùng tuần Dencun ra mắt và giảm phí L2 đi 99%, giao dịch với các hệ số doanh thu cực cao vì mọi người mua câu chuyện về việc trở thành "lớp mở rộng của Ethereum" thay vì nhìn vào những gì các holder token thực sự thu về.
Mối quan hệ của Base đã làm rõ toàn bộ động thái này.
Khi Coinbase ra mắt L2 của họ trên OP Stack vào tháng 8 năm 2023, thỏa thuận trông có vẻ hợp tác. Base sẽ trả hoặc 2,5% doanh thu của sequencer gộp hoặc 15% lợi nhuận trên chuỗi cho Tập thể Optimism.
Đến đầu năm 2026:
🔸 Base tạo ra $74M hàng năm
🔸 Kiểm soát phần lớn ( ~70-96%) phí sequencer của Superchain
🔸 Đóng góp trở lại khoảng ~$1.85M ( phần chia sẻ 2,5%)
🔸 Tỷ lệ khai thác 28:1 có lợi cho Coinbase
Khi họ công bố thoái vốn vào ngày 18 tháng 2, OP giảm 28% trong hai ngày vì thị trường đột nhiên phải đối mặt với điều luôn đúng: mức chênh lệch chưa bao giờ được chứng minh bằng các yếu tố cơ bản.
Điều gì giết chết khả năng tăng giá của thị trường bò. Các holder OP không có quyền đòi hỏi doanh thu mà các quyết định quản trị của họ ảnh hưởng tới.
Những gì bạn có thể làm:
🔸 Bỏ phiếu về nâng cấp giao thức
🔸 Quyết định phân bổ quỹ
🔸 Tham gia tài trợ hàng hóa công cộng
Những gì bạn không thể làm:
🔸 Thu phí giao dịch
🔸 Nhận doanh thu từ sequencer
🔸 Truy cập dòng tiền của giao thức
Người dùng trả phí gas bằng ETH, không phải OP. Token mang lại ảnh hưởng của bạn đối với tiền mà bạn sẽ không bao giờ thấy.
Họ đã phát hành chương trình mua lại trong tháng 1 nhằm cố gắng tạo ra một mối liên hệ giữa doanh thu mạng lưới và giá token. Đây là lần thử đầu tiên thực sự để cân bằng kể từ khi ra mắt.
Phép tính:
🔸 Ngân sách mua lại hàng năm $8M 50% doanh thu ròng (
🔸 Khoảng 31 triệu token OP mở khóa hàng tháng ) ~3,5 triệu USD theo giá hiện tại (
🔸 Mua lại bù đắp một phần áp lực bán
🔸 Sau đó, Base rời đi, loại bỏ phần lớn doanh thu đã tài trợ cho nó
Quản trị trong tương lai có thể giới thiệu lợi nhuận staking hoặc chia sẻ phí trực tiếp, nhưng cho đến lúc đó, ngay cả sự hỗ trợ nhỏ bé này cũng sụp đổ.
Công nghệ hoạt động tốt. OP Stack và Superchain hoạt động chính xác như thiết kế dành cho các nhà vận hành chuỗi và tài trợ hàng hóa công cộng. Mainnet của Optimism duy trì TVL ổn định với các dự án nghiêm túc như Unichain vẫn đang xây dựng.
Vấn đề là quyền quản trị đã được định giá như thể chúng đảm bảo dòng tiền cho các holder token.
Thị trường đã dành hai năm định giá OP như thể các quyền đó trên một hệ sinh thái ngày càng phát triển trị giá hàng tỷ đô la, nhưng giờ đây đang định giá lại dựa trên giá trị thực tế sinh ra, vốn gần như bằng không.
Cho đến khi token thực sự thu về giá trị qua chia sẻ phí hoặc lợi nhuận staking, bất kỳ đợt tăng giá nào cũng chỉ giúp các holder sớm và người nhận grant có thanh khoản để thoát ra.
Phần chênh lệch đã biến mất, và nó sẽ không trở lại nếu không có những thay đổi cấu trúc về tokenomics thực sự phù hợp giá trị với các holder.