Gần đây tôi xem Popmart và Laobuzhu Gold cùng nhau, khá thú vị.

Doanh thu Popmart năm 2025 là 37,1 tỷ, +185%, lợi nhuận ròng 13 tỷ, +280%+, không còn là tăng trưởng nữa, mà là máy in tiền rồi. Nhưng vấn đề cũng rất rõ ràng—Labubu một IP duy nhất góp phần khoảng 38% doanh thu, tức là công ty đang kiếm tiền từ một biểu tượng cảm xúc. Cộng thêm hướng dẫn năm 2026 chỉ có 20% tăng trưởng, thị trường bỗng nhiên chuyển từ "cái này còn có thể bay cao hơn" sang "hay là nó đã đạt đỉnh rồi". Vì vậy bạn sẽ thấy một cảnh tượng kinh điển: lợi nhuận tăng gấp đôi, nhưng giá cổ phiếu lại giảm.

Phía sau đó thực chất là bản chất của phí bảo hiểm IP: nó có thể mở rộng vô hạn khi tâm lý tốt, nhưng một khi mọi người bắt đầu bình tĩnh, nó sẽ ngược lại hỏi—cái phí bảo hiểm này có thực sự đáng giá không, có thể duy trì được không.

Ngược lại xem Laobuzhu Gold, doanh thu năm 2025 27,3 tỷ, +221%, lợi nhuận ròng gần 5 tỷ, +230%, và không phải nhờ vào một sản phẩm bán chạy duy nhất, mà là từ cửa hàng, giá trị đơn hàng, giá vàng cùng tăng. Bạn có thể nói nó không hấp dẫn như vậy, nhưng nó có một điều rất quan trọng—"trông giống như tài sản". (Giả sử giá vàng không tăng cũng không giảm bao nhiêu)

Nói một cách nghiêm ngặt, đây là một loại "ảo tưởng tiêu chuẩn vàng": bạn mua không chỉ là thương hiệu, mà còn là một "neo tâm lý không có gì sẽ về không" này. Dù logic không hoàn hảo như vậy, nhưng khi không chắc chắn, ảo tưởng này lại rất giá trị.

Vì vậy hiện tại thị trường thực sự đang làm một bài toán lựa chọn rất đơn giản:

Nếu tiền sẽ thoải mái, tôi có thể mua blind box, đánh cược vào một item ẩn;
Nếu tiền bắt đầu trở nên đắt, tôi lại sẵn lòng mua vàng, ít nhất mở ra vẫn là vàng.

Nói cách khác, Popmart bán phí bảo hiểm IP, bản chất là tài chính hóa dopamine; Laobuzhu Gold bán "phí bảo hiểm cảm giác an toàn", bản chất là định giá sự bất ổn.

Khi thanh khoản tốt, mọi người trả tiền vì những điều bất ngờ; khi thanh khoản hơi siết chặt, mọi người bắt đầu trả tiền vì tính chắc chắn.

Vì vậy bạn không nhìn thấy một công ty tốt hơn, mà là thị trường đang thay đổi sở thích—từ "tôi muốn kiếm thêm", thành "tôi đừng mất quá nhiều".