Tại sao Adam Back xem chu kỳ giá của Bitcoin như một đặc điểm, không phải một khuyết điểm

Sự suy giảm gần đây của Bitcoin — với giá giảm khoảng 16% trong vòng một năm mặc dù môi trường pháp lý thuận lợi hơn và tiếp cận các tổ chức lớn — đã khiến nhiều nhà đầu tư bất ngờ. Tuy nhiên, Adam Back, kiến trúc sư Bitcoin từ những ngày đầu được đề cập trong white paper năm 2008 và hiện là CEO của Blockstream, cho rằng sự biến động này kể một câu chuyện quen thuộc dựa trên chu kỳ thị trường chứ không phải do yếu tố cơ bản yếu kém.

Gần đây, tại các hội nghị ngành, Back đã nhìn nhận lại động thái thị trường hiện tại qua một lăng kính lịch sử. Ông chỉ ra rằng hiệu suất của Bitcoin phản ánh những gì thường xảy ra trong các giai đoạn nhất định của chu kỳ bốn năm đã được thiết lập. “Có rất nhiều tin tích cực đang diễn ra,” Back nhận xét, “nhưng trong các chu kỳ thị trường trước, điều này thường là thời điểm giá có xu hướng đi thấp hơn.” Phân tích của ông cho thấy một số nhà giao dịch có thể đang định vị dựa trên mô hình chu kỳ này thay vì phản ứng hoàn toàn với các yếu tố vĩ mô.

Mô hình Chu kỳ Bốn Năm và Động lực Tổ chức

Nhận định của Back thách thức câu chuyện rằng các điều kiện chính sách tốt hơn và các quỹ ETF giao ngay sẽ tự động dẫn đến sự tăng giá ổn định. Bối cảnh dường như lý tưởng: chính quyền thân thiện hơn với tiền điện tử tại Washington, khung pháp lý rõ ràng hơn, và hạ tầng tổ chức được cải thiện. Vàng đạt mức cao kỷ lục trong khi bạc chạm đỉnh nhiều năm — những nơi trú ẩn an toàn truyền thống mà lý thuyết nên cạnh tranh với khả năng lưu trữ giá trị của Bitcoin. Tuy nhiên, chính Bitcoin lại đi ngang, giao dịch quanh mức 70.75K USD với các tín hiệu hướng đi hỗn hợp.

Sự không phù hợp này, theo Back, bắt nguồn từ thành phần các nhà tham gia thị trường. Các nhà nắm giữ ETF đại diện cho nguồn vốn tổ chức “dính chặt” hơn so với các nhà giao dịch bán lẻ trên sàn, những người thường sử dụng phần lớn vốn trong các đợt tăng giá, để lại ít tiền dự phòng trong các đợt giảm. Sự khác biệt cấu trúc này có nghĩa là sự tham gia của các tổ chức, dù đang mở rộng, vẫn chưa đạt quy mô cần thiết để ổn định giá qua các chu kỳ thị trường.

Tiếp Nhận Tổ Chức Vẫn Trong Giai Đoạn Sơ Khai

Back nhấn mạnh rằng mặc dù đã có bước đột phá về pháp lý, nhưng vốn tổ chức lớn vẫn chưa hoàn toàn tham gia vào thị trường Bitcoin. “Tôi nghĩ vẫn chưa có nhiều vốn tổ chức thực sự tham gia,” ông nói, gợi ý rằng các quỹ tài sản lớn — như quỹ hưu trí, quỹ tài sản quốc gia, và các nhà quản lý tài sản lớn — vẫn còn đứng ngoài cuộc. Khoản vốn này còn bỏ ngỏ chính là nhu cầu chưa được khai thác, có thể định hình lại động thái thị trường khi việc chấp nhận mở rộng.

Ông so sánh giai đoạn hiện tại của Bitcoin với cổ phiếu Amazon thời sơ khai, từng trải qua “biến động dữ dội” chủ yếu vì thị trường còn chưa chắc chắn về khả năng tồn tại lâu dài của nó. Khi sự hiện diện của các tổ chức tăng lên và đường cong chấp nhận mở rộng, Back dự đoán các biến động giá này sẽ giảm dần theo thời gian. Cơ chế rất đơn giản: sự tham gia rộng rãi của các tổ chức tạo ra hoạt động mua bán nhất quán hơn và giảm ảnh hưởng quá mức của các mô hình giao dịch bán lẻ.

Từ Biến Động Đến Ổn Định: Một Quá Trình Tự Nhiên

Thay vì xem biến động là bằng chứng cho một luận đề sai, Back xem đó là đặc điểm vốn có của các tài sản trong giai đoạn chấp nhận. “Biến động là một phần của bức tranh,” ông nhấn mạnh, cho rằng đây không phải là đặc điểm cần loại bỏ hay lỗi cần sửa, mà là hậu quả tự nhiên của quá trình trưởng thành của thị trường.

Back so sánh tiềm năng dài hạn của Bitcoin với giá trị vốn hóa khoảng 15 nghìn tỷ USD của vàng — gợi ý rằng Bitcoin có thể tăng trưởng gấp 10 đến 15 lần nếu thành công trong việc thu hút sự chấp nhận như một tài sản dự trữ. Trong hơn một thập kỷ, Bitcoin đã vượt trội so với hầu hết các loại tài sản khác về lợi nhuận hàng năm, điều mà Back xem là bằng chứng xác thực cho giá trị cốt lõi của nó mặc dù có biến động ngắn hạn.

Triển Vọng Thị Trường: Đường Cong Chấp Nhận và Quỹ Đạo Giá

Khi việc chấp nhận mở rộng, Back dự đoán hành vi giá sẽ ngày càng giống vàng — vẫn biến động, nhưng ít dữ dội hơn nhiều. Quá trình chuyển từ các biến động giá dữ dội sang quá trình khám phá giá có kiểm soát phản ánh sự tiến hóa lịch sử của các công nghệ và loại tài sản khác đã đạt quy mô.

Yếu tố thúc đẩy cho bước đi tiếp theo của Bitcoin trong ngắn hạn phụ thuộc vào các yếu tố vĩ mô, đặc biệt là liệu giá dầu thô có ổn định và các tuyến vận chuyển quan trọng có bình thường hóa hay không. Nếu điều kiện ổn định, Bitcoin có thể thử thách mức 74.000 đến 76.000 USD; ngược lại, các điều kiện địa chính trị hoặc năng lượng xấu đi có thể đẩy giá trở lại mức trung bình khoảng 60.000 USD. Khung phân tích của Back cho thấy ngay cả những biến động này vẫn phù hợp với các mô hình chu kỳ thay vì thất bại cấu trúc, cung cấp một cách diễn giải khác cho các nhà đầu tư đang đối mặt với giai đoạn hợp nhất hiện tại.