Làm Thế Nào Sự Tăng Vọt Của ETF Đang Thử Thách Lợi Thế Thị Trường Của Các Quỹ Phòng Hộ Tiền Điện Tử

Ngành quỹ phòng hộ tiền điện tử bước vào năm 2025 tràn đầy lạc quan. Sau nhiều năm hoạt động ở rìa của tài chính toàn cầu, các nhà quản lý kỳ vọng rõ ràng về quy định và sự chấp nhận của các tổ chức sẽ mở ra lợi nhuận mới. Thay vào đó, họ đã va phải một trở ngại bất ngờ: sự tăng trưởng bùng nổ của các quỹ ETF dành cho tổ chức đã định hình lại cấu trúc thị trường. Các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum đã chuyển dòng vốn sang tiếp xúc thụ động, hệ thống loại bỏ dần các hiệu quả giá và mẫu biến động đã từng thúc đẩy lợi nhuận của quỹ phòng hộ. Kết quả là một trong những môi trường khắc nghiệt nhất của ngành kể từ năm 2022.

Chuyển dịch vốn tổ chức định hình lại động thái giao dịch

Cơ chế khá đơn giản nhưng gây thiệt hại lớn cho các chiến lược truyền thống. Dòng vốn đổ vào ETF tập trung thanh khoản vào Bitcoin và Ethereum, thúc đẩy quá trình khám phá giá trên các sàn giao dịch. Chênh lệch giá mua-bán giảm mạnh—hoàn toàn trái ngược với những gì quỹ phòng hộ cần để thực hiện giao dịch có lợi nhuận.

Các quỹ tiền điện tử theo hướng định hướng đã kết thúc tháng 11 giảm 2,5%, đánh dấu năm tồi tệ nhất kể từ khi thua lỗ vượt quá 30% ba năm trước. Vấn đề không chỉ là hiệu suất kém; mà còn là tính chất của thị trường đó. Các đợt tăng giá Bitcoin ban đầu tạo ra những biến động giá mạnh nhưng thiếu thanh khoản để hấp thụ các lệnh lớn. Các vị thế mà các nhà quản lý dự kiến giữ trong vài giờ trở nên không thể thoái lui mà không gặp phải trượt giá nghiêm trọng.

Chuyển đổi này cũng đã thay đổi căn bản thành phần giao dịch trên các sàn. Các sản phẩm tổ chức giờ chiếm ưu thế về khối lượng, dần dần đẩy lùi các cơ hội arbitrage và các chiến lược quay về trung bình mà quỹ phòng hộ từng dựa vào. Khi chênh lệch giữa giá mua và bán co lại, các chiến lược định giá sai cơ bản từng tạo ra lợi nhuận ổn định trở nên gần như không hoạt động. Ngay cả các quỹ phụ thuộc vào biến động để định vị cũng gặp phải các khoản rút vốn ngày càng tăng khi dòng ETF thụ động làm giảm các đợt biến động mạnh mà họ dựa vào.

Khi chiến lược quỹ phòng hộ gặp phải rút vốn thanh khoản

Sự sụp đổ vượt ra ngoài các cược định hướng. Các danh mục nghiên cứu nhiều dữ liệu tập trung vào altcoin và các dự án blockchain đã giảm khoảng 23% sau các đợt giảm mạnh kéo dài suốt năm. Các mô hình định lượng nhằm tìm kiếm alpha trong các token nhỏ hơn gặp phải thực tế tàn nhẫn: thanh khoản đơn giản là biến mất khi cần nhất.

Chuyển dịch này gợi nhớ đến các điều kiện của thị trường năm 2022 sau các vụ sụp đổ của FTX và Terra Luna. Sổ lệnh mỏng manh và việc rút lui đột ngột thanh khoản từ các nhà tạo lập thị trường đã làm trầm trọng thêm các đợt giảm giá với tốc độ đáng báo động. Các quỹ mean-reversion của altcoin—chiến lược đặt cược vào các điều chỉnh giá ngắn hạn—chịu thiệt hại nặng nề nhất. Nhiều token giảm hơn 40% trong vòng vài giờ, vượt quá khả năng điều chỉnh của các thuật toán được thiết lập cho các biến động giá chậm hơn.

Kacper Szafran, sáng lập của M-Squared, đã công khai tiết lộ rằng công ty của ông đã đóng cửa các chiến lược phụ thuộc vào điều kiện thanh khoản nông. M-Squared ghi nhận mức lỗ 3,5% trong tháng 10, là tháng tồi tệ nhất kể từ tháng 11 năm 2022. Thông điệp rõ ràng: các sách chơi truyền thống của quỹ phòng hộ đang gặp trục trặc trong môi trường thị trường mới này.

Biến động chính trị phơi bày tính dễ tổn thương cấu trúc

Áp lực thị trường đạt đỉnh vào giữa tháng 10 khi bất ổn địa chính trị gây ra các biến động dữ dội. Bitcoin giảm 14% trong vài giờ—xóa sạch gần 20 tỷ đô la vị thế có đòn bẩy trong toàn hệ sinh thái. Nguyên nhân trực tiếp ít quan trọng hơn những gì nó đã phơi bày: cấu trúc thị trường đã trở nên mong manh đến mức nào.

Thomas Chladek, giám đốc điều hành của Forteus, đã chứng kiến trực tiếp sự biến động khi đi lại giữa châu Á và châu Âu. Các vị thế tưởng chừng ổn định chỉ vài phút trước đó đã sụp đổ giữa chuyến bay khi các nhà tạo lập thị trường đồng loạt rút lui thanh khoản. “Cú sốc tiêu đề ngay lập tức có thể đã kích hoạt bán tháo ban đầu,” Chladek giải thích, “nhưng thiệt hại thực sự đến từ các vụ thanh lý dây chuyền khi quản lý tài sản bị vỡ.”

Yuval Reisman, sáng lập của Atitlan Asset Management, mô tả năm qua là do các yếu tố rủi ro chính trị chi phối. Các thông báo chính sách đột ngột và các tiêu đề quy định đã kích hoạt các đảo chiều mạnh mẽ làm tăng thêm các điểm yếu cấu trúc hiện có. Khi dòng ETF ổn định các tài sản cốt lõi và rút bớt biến động khỏi hệ thống, các nhà quản lý quỹ phòng hộ đã vội vã tìm kiếm các nguồn alpha thay thế—một cuộc tìm kiếm vẫn tiếp diễn khi điều kiện thị trường vẫn còn bất định.

Bức tranh thị trường đang tiến hóa

Điều kiện thị trường hiện tại nhấn mạnh sự biến đổi đang diễn ra. Bitcoin hiện giao dịch quanh mức 73.86 nghìn đô la (tăng 3.01% trong 24 giờ) với khối lượng giao dịch hàng ngày 867.02 triệu đô la, trong khi Ethereum quanh mức 2.28 nghìn đô la (tăng 8.00%) với khối lượng 600.27 triệu đô la mỗi ngày. Những mức giá này che giấu một thực tế sâu xa hơn: hạ tầng thị trường mà các quỹ phòng hộ đã tối ưu hóa đã thay đổi căn bản.

Sự chấp nhận của các tổ chức mà các nhà quản lý kỳ vọng sẽ là một thuận lợi lại trở thành một hạn chế cấu trúc. Dòng vốn thụ động đã làm co lại biến động, thu hẹp spread và loại bỏ các hiệu quả giá đã từng tạo ra lợi nhuận vượt trội. Các chiến lược quỹ phòng hộ được tinh chỉnh qua nhiều năm trong các thị trường crypto biến động giờ đây phải thích nghi với một môi trường nơi tiếp xúc thụ động chiếm ưu thế và thanh khoản tạo lập thị trường liên tục bị rút lui trong các giai đoạn căng thẳng.

Thách thức của ngành không còn đơn thuần là điều hướng chu kỳ của crypto—mà là điều chỉnh mô hình kinh doanh và khung rủi ro để phù hợp với một thị trường ngày càng bị định hình bởi dòng ETF và các mô hình phân bổ vốn tổ chức. Những nhà quản lý đổi mới sẽ tồn tại; những ai bám vào các sách chơi cũ có thể không vượt qua được chu kỳ tiếp theo.