Cơ bản về gốc rễ, nhưng bị kìm hãm bởi toán học: nghịch lý tiền mã hóa của Chile và 229 tỷ đô la đáng giá

Chiến thắng của José Antonio Kast vào ngày 14 tháng 12 năm 2024 đã thắp lên hy vọng trong cộng đồng bitcoiners, những người tưởng tượng Chile như là “thời điểm Bukele” tiếp theo. Câu chuyện này hấp dẫn: một chính phủ bảo thủ với các tuyên bố về trật tự và giảm quy định sẽ mở cửa cho Bitcoin. Nhưng có một chi tiết làm thay đổi toàn bộ câu chuyện này. Trong khi sự chú ý vẫn tập trung vào các bước đi mang tính biểu tượng và các tuyên bố chính trị, có một “tín hiệu” từ 229,6 tỷ đô la nói một ngôn ngữ hoàn toàn khác: toán học của các giới hạn thể chế. Phớt lờ điều này có nghĩa là không hiểu cách Chile sẽ thực sự đối mặt với vấn đề crypto trong những năm tới.

Toán học của hệ thống: tại sao Ngân hàng Trung ương Chile sẽ không theo con đường của Bukele

Bắt đầu từ một thực tế: Chile không phải El Salvador. Khẳng định này chứa nhiều ý nghĩa hơn những gì vẻ ngoài ban đầu có thể thấy. Năm 2021, Nayib Bukele đã tuyên bố Bitcoin là tiền tệ hợp pháp ngay trên sân khấu, một động thái từ trên xuống vẫn còn chi phối tiêu đề báo chí ngày nay. Đối với Chile, bất kỳ sự tiến triển nào cũng sẽ hoàn toàn khác biệt.

Ngân hàng Trung ương Chile (BCCh) trong những năm gần đây đã thực hiện bước đi ngược lại “kịch bản crypto”. Họ đã phân tích một cách thận trọng khả năng của một đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và cùng với Ủy ban Thị trường Tài chính (CMF), đã triển khai khung pháp lý về mở tài chính theo quy định của Fintech Act (Luật 21.521). Loại công việc thể chế này không đi kèm với các tuyên bố cách mạng; nó thể hiện sự thận trọng có phương pháp.

Ngược lại, Chile hoạt động theo một toán học pháp lý chính xác. Các nhà điều chỉnh không hành động dựa trên các tweet của tổng thống hay các tuyên bố vận động tranh cử. Họ hành động khi các cấu trúc quản trị, rủi ro, lưu giữ và đánh giá đã được xác định rõ ràng. Đó là một toán học hoàn toàn khác so với toán học của chủ nghĩa dân túy chính trị: đó là phép cộng của sự tuân thủ.

Những con số thực sự quyết định: yếu tố 229 tỷ đô la của quỹ hưu trí

Đây là nơi toán học trở nên thực sự quyết liệt, dù theo một cách trái ngược với những gì các bitcoiners hy vọng. Hệ thống quỹ hưu trí Chile (AFP) là người quyết định thầm lặng thực sự. Cuối năm 2024, các quỹ hưu trí Chile nắm giữ 186,4 tỷ đô la. Trong suốt năm 2025, con số này liên tục tăng trưởng: đến giữa năm đã đạt khoảng 207 tỷ đô la, và đến tháng 10 đã vượt quá 229,6 tỷ đô la.

Gần 230 tỷ đô la này đại diện cho 230 tỷ đô la chỉ di chuyển khi các giới hạn nhất định được tuân thủ. Đó không phải là vốn tự do hay tư nhân. Đó là vốn bị ràng buộc bởi các quy tắc yêu cầu quản trị nghiêm ngặt, tiêu chuẩn lưu giữ phân biệt, phương pháp đánh giá minh bạch, phân loại rủi ro chính xác và các chế độ thuế rõ ràng. Một hệ thống chỉ hấp thụ các loại tài sản mới thông qua các phương tiện có quy định chính thức, chứ không qua sắc lệnh tổng thống.

Để hiểu ý nghĩa thực sự của “tính quyết liệt” ở Chile, cần chấp nhận sự thật này: bất kỳ sự phơi bày đáng kể nào của ngành quỹ hưu trí đối với Bitcoin sẽ chỉ xảy ra khi cấu trúc kỹ thuật và pháp lý cho phép và bảo vệ từng nhà đầu tư. Đây không phải là kịch bản. Đó là kỷ luật tài chính.

ETF, lưu giữ, stablecoin: lộ trình kỹ thuật (không quyết liệt) của việc chấp nhận

Nếu hệ thống quỹ hưu trí thể hiện tác động của toán học pháp lý, thì hạ tầng cơ sở chính là con đường thực tế. Theo Mauricio Di Bartolomeo, đồng sáng lập và Giám đốc Chiến lược của nhà cung cấp Bitcoin Ledn, Chile sẽ không có những “giới thiệu quyết liệt” về tiền hợp pháp mà thay vào đó là “chuẩn hóa dần dần qua các kênh kỹ thuật”.

Bước đầu tiên có thể là tạo ra các ETF và quỹ giao dịch (ETN) trong nước về Bitcoin. Hoa Kỳ cung cấp một mô hình: việc ra mắt iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock vào tháng 1 năm 2024 đã biến BTC thành một dạng tiếp xúc tiêu chuẩn của các tổ chức. Chile không cần phải phát minh lại; họ cần dịch sang các phương tiện địa phương. Từ đó, yếu tố then chốt trở thành hạ tầng ngân hàng. Nếu BCCh và CMF thiết lập các hướng dẫn rõ ràng về lưu giữ ngân hàng và hỗ trợ ở cấp độ ngân hàng, việc tiếp cận hàng ngày sẽ theo tự nhiên.

Các ngân hàng Chile có thể tích hợp dịch vụ lưu giữ với các nhà môi giới, ví quản lý, cho vay có thế chấp và các chương trình ngân quỹ doanh nghiệp cho phép nắm giữ và bảo vệ các vị thế. Chile đã xây dựng nền tảng này qua Fintech Act và các quy định về Hệ thống Mở tài chính ban hành giữa năm 2024. Những quy tắc này cho phép các ngân hàng thêm dịch vụ mà không làm suy yếu kiểm soát rủi ro—đúng như toán học mà các nhà điều chỉnh yêu cầu.

Về stablecoin, Chile đang phát triển một khung pháp lý công nhận chúng như một phần của hệ sinh thái chính thức, cho phép sử dụng qua các kênh kiểm soát. Đây là một cách tiếp cận thận trọng, giảm thiểu rủi ro dollar hóa không chính thức trong khi vẫn duy trì kiểm soát tiền tệ của ngân hàng trung ương.

Các yếu tố thúc đẩy pháp lý so với các trở ngại thực tế: nơi cần chú ý đến các tín hiệu thật

Những yếu tố nào sẽ thúc đẩy hoặc làm chậm quá trình này? Các yếu tố thúc đẩy là kỹ thuật, không phải chính trị:

• Hướng dẫn rõ ràng từ BCCh về lưu giữ Bitcoin tại các ngân hàng
• Phê duyệt của các nhà điều chỉnh chứng khoán cho ETF và ETN trong nước về Bitcoin
• Các lộ trình tuân thủ rõ ràng cho phân phối qua các nhà môi giới và tổ chức tài chính
• Các hướng dẫn của CMF về xử lý thuế và tiêu chuẩn đánh giá cho tài sản kỹ thuật số

Ngược lại, các trở ngại quyết liệt có thể chặn đứng tất cả cũng mang tính “toán học”: hạn chế của BCCh về mua/bán BTC trong nước, thuế cao đối với đầu tư vào Bitcoin, hoặc giới hạn sử dụng stablecoin gắn với đô la. Mỗi yếu tố này sẽ đẩy hoạt động sang các công cụ offshore hoặc thị trường bóng tối, hoàn toàn trái ngược với thập kỷ nỗ lực của Chile trong việc hợp pháp hóa và mở rộng thị trường tài chính của mình.

Ủy ban Thị trường Tài chính hiện đang thực hiện kế hoạch pháp lý cho năm 2025–26, có thể cung cấp các hướng dẫn rõ ràng về các điểm này. BCCh vẫn tiếp tục công bố các phân tích về CBDC (lần cuối vào tháng 12 năm 2024), cho thấy ngân hàng trung ương thích kiến trúc cân nhắc hơn là các thử nghiệm mang tính chất gây sốc.

Toán học chiến thắng trong các tuyên bố

Trong khi José Antonio Kast đã thể hiện các động lực hợp pháp hướng tới giảm quy định trong chiến dịch tranh cử, hệ thống Chile vẫn tiếp tục điều chỉnh qua các thể chế và tuân thủ. Thị trường đã chúc mừng chiến thắng của ông. Quốc hội vẫn chia rẽ. Và 100 ngày đầu của chính quyền sẽ không xác định những gì chính phủ hứa hẹn, mà là những gì cơ chế pháp lý cho phép.

Đối với những nhà đầu tư vào tương lai crypto của Chile, các tín hiệu thực sự sẽ đến từ các yêu cầu ETF trong nước, từ các ngân hàng cung cấp dịch vụ lưu giữ, và từ các thông tư pháp lý mở rộng danh mục tài sản phù hợp cho quỹ hưu trí. Không có bước đi quyết liệt nào cả. Đó sẽ là những hành động của kỷ luật toán học phi thường. Và chính kỷ luật này sẽ giúp Chile phát triển, khác biệt với các mô hình dựa trên cảm xúc chính trị hiếm khi tồn tại lâu dài.

Như Di Bartolomeo nói: “Tôi không thấy có lý do ngay lập tức để sử dụng Bitcoin như tiền tệ ở Chile.” Sự thay đổi sẽ đến từ các ngân hàng, nếu có. Quỹ hưu trí có thể theo sau—và không cần nhiều điểm cơ bản để tạo ra sự khác biệt hàng tỷ đô la. Nhưng điều đó sẽ xảy ra theo toán học Chile, chứ không phải theo các tuyên bố cực đoan.